价差持续扩大，燃料油“高弱低强”格局要持续到何时？

　近期国际油价出现回落，从成本端利空原油系品种走势，高低硫燃料油单边价格走势均受到成本端原油的影响。展望后市，油价高波动风险仍存，高低硫燃料油需谨防行情反复。整体上，燃料油将维持高硫弱、低硫强的格局。

　　成本端波动加大

　　近期受宏观面冲击，国际原油市场剧烈波动，整体呈现弱势运行。市场多空博弈加剧，供应紧张与需求预期下降之间权衡，国际油市或维持高位波动性，不排除因宏观面压力出现恐慌性下跌可能，但趋势性走跌概率较小。目前在基本面仍存支撑情况下，盘面具有一定的抗跌性，但若后期基本面出现利空，叠加宏观层面持续施压，油市恐面临较大下行风险。

　　现货方面，新加坡燃料油方面，0.5%低硫燃料油价格在900.54美元/吨，周度环比下跌9.61%；高硫380cst燃料油价格在463.2美元/吨，周度环比下跌11.75%；柴油10ppm价格在145.85美元/吨，周度环比下跌9.76%。保税船燃方面， 新加坡高硫燃料油跌势明显，跌幅达8.82%，令保税船供油市场整体下行。国际油市近期价格压力凸显，市场逻辑逐渐由前期的供应端向宏观面转变。宏观层面施压后，由于供应端风险担忧未彻底缓解，市场情绪得到一定修复，预计短期原油下行空间有限。高硫燃料油价格或继续跟随原油端波动，低硫方面考虑到供应依然紧缺，基本面或维持坚挺格局。

　　基本面强弱不一

　　高硫燃料油在单边价格受到成本端国际油市影响的同时，其基本面与低硫燃料油分化明显。虽然在俄乌冲突早期，俄罗斯高硫燃料油发货量出现大幅下滑，但随后供应逐渐回升，供应缺口不及预期。俄罗斯出口持续向亚洲地区释放，高硫燃料油过剩压力逐渐凸显。另外，随着全球炼厂开工的回升，高硫燃料油产量被动增加。虽然从需求季节性的角度来看，属于高硫燃料油发电需求旺季，中东、南亚地区电厂需求有进一步增长的空间，但要完全缓解供应端压力恐相对困难。多重原因共同导致高硫燃料油呈现下跌走势，目前来看，高硫对原油的裂解价差已经接近历史低位。

　　相对高硫燃料油而言，低硫燃料油市场相对稳固，低硫现货升水仍维持高位，反映到现货端仍维持偏紧格局。前期炼厂在汽柴油高利润驱动下，汽柴油增产无疑会分流低硫燃料油供应，导致低硫燃料油供应收紧。虽然近期汽柴油裂解价差有所回落，但从低硫燃料油市场来看，供应端暂未出现明显上升迹象，市场结构短期内相对坚挺。

　　总体来看，燃料油板块内部高硫弱、低硫强格局将延续，在成本端油市价格重心下移背景下，低硫燃料油基本面支撑或相对稳固。

　　高低硫燃料油价差方面，截至目前，低硫与高硫价差较7月7日走强392元/吨，价差仍处于相对高位。在当前低硫与高硫燃料油价差水平下，对脱硫塔安装有刺激需求，那么对于高硫燃料油市场来说是一个中长期利多因素。不过，考虑到实际的安装周期，预计短期内的影响可能不太显著。

　　综上所述，短期高低硫燃料油盘面均受成本端原油走弱的影响，低硫燃料油市场近期仍维持偏紧格局。当前高硫燃料油消费处于季节性旺季，虽然需求预期逐步兑现，但仍需对供应过剩进一步消化，短期供应压力难缓解。后期需重点关注国际局势变化、中东及南亚地区发电需求表现、成品油价格等因素。（作者单位：徽商期货）