利空消化 豆油开启反弹

受经济衰退预期和印尼增加棕榈油出口消息影响，6月中旬以来，豆油期货走出近三年来最大一波跌幅。7月中旬后，随着利空消息的逐渐消化，豆油市场恐慌情绪稍有缓解，豆油期货企稳反弹。展望后市，目前国内豆油供应偏紧依旧，豆油期货反弹步伐有望延续。

　　恐慌情绪有所缓解

　　因美国CPI高企，市场预期美联储会持续大幅度加息，从而引发经济衰退担忧，导致近期大宗商品价格大幅回调。因金融属性较强，加之前期炒作泡沫过大，以棕榈油和豆油为代表的油脂期货受到冲击更大，短短一个月时间，大连豆油期货主力合约从12000元/吨跌至8000元/吨左右，跌幅一度在30%以上。但随着豆油期货价格的下跌，市场利空消息有所消化。而且以美国股市为代表的宏观经济面，并未完全恶化，自6月中旬后，道琼斯指数开始企稳反弹，大宗商品市场的走势有恐慌过度嫌疑。

　　另外，我们注意到，国际原油价格跌势放缓。俄乌冲突造成的供应减少短期内无法完全弥补，而需求随着经济面好转依然强劲，原油价格大概率仍将高位运行。这将使得具有生柴概念的植物油脂价格很难进一步深跌。

　　国际油脂利多犹存

　　虽然油脂油料市场剧烈波动，但国内外油脂油料供需面变化不大，供应偏紧格局并未根本性扭转。豆类方面，目前陈作南美大豆产量减少已成定局，出口能力随着产量减少而下降。陈作美豆出口步伐放慢，但库存降低已成不争事实。新作美豆正在生长期，因播种面积调低，2022/2023年度美豆期末库存继续边际调紧。关键生长期的天气也将成为市场炒作的重点。另外，目前美国大豆压榨情况良好，但豆油需求旺盛，使得豆油库存处于低位。上周五美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布的月度报告显示，美国6月大豆压榨量为1.64677亿蒲式耳，高于市场分析师平均预期的1.64484亿蒲式耳，比上年同期的1.5241亿蒲式耳高8%。截至6月30日，美国豆油供应量下滑至17.67亿磅，为去年9月份以来月末库存的最低水平。

　　棕榈油方面，印度尼西亚放开出口限制，导致棕榈油价格崩盘，一个月内棕榈果价格下跌三之分二以上，这将打击种植场的收摘积极性，导致棕榈油减产。在马来西亚，劳工不足的问题仍未解决，棕榈油库存恢复极为缓慢。

　　国内豆油供应仍紧

　　因进口大豆成本偏高，油厂压榨利润微薄，甚至亏损，近几个月，油厂开工率偏低，油厂豆油产出量不高，油厂库存持续处于偏低水平。据监测，上周国内111家油厂大豆实际压榨量169.65万吨，开机率为58.97%，周度压榨量处于历史同期偏低水平。截至7月8日，全国重点地区豆油商业库存约95.25万吨，周环比减少1.72万吨，降幅为1.77%。由于大豆压榨量不高、提货偏好，上周国内豆油商业库存未能延续此前缓慢回升势头，开始回落。中长期看，7—9月国内预估大豆进口量显著偏低。虽有较充足的大豆库存、储备进口大豆拍卖持续，但后期豆油库存季节性回升势头预计仍会放缓甚至阶段回落。从需求上看，随着时间的推移，为中秋、国庆双节销售备货将提上日程，豆油需求边际改善将是大概率事件。

　　除基本面因素外，油脂期货市场交易的还有市场预期、市场情绪等因素，恐慌性、非理性下跌后，报复性、纠偏性的反弹很容易发生。而后才会认真评估供需状况，目前看，豆油供应偏紧的格局并未根本改观，豆油期货反弹后振荡概率较大。(作者单位：金期投资)