沪锌：偏强基本面难敌宏观压力

　　核心观点

　　2022年上半年，随着美联储开始收紧政策，各国央行纷纷加息，全球经济衰退的风险愈发明显。尽管美联储官员不断淡化经济衰退的可能，但是无论是从宏观经济数据还是美国经济微观表现来看，形势都不容乐观，市场对经济衰退的担忧也不断升温。在这样的背景下，预计下半年大宗商品市场整体维持弱势趋势。

　　宏观环境下行，内外消费预期均下调的背景下，下半年沪锌价格重心或下行。但矿端缺口、以及全球能源短缺问题使锌的基本面相较于其他金属更为健康，价格相对抗跌。整体而言，从基本面的角度来看，锌会是下半年基本面相对偏强的品种。但单边行情还是受制于宏观经济形势和国内基建的发力效果。

　　下半年锌锭价格在未来的风险点主要集中在宏观面，美联储若持续鹰派态度，超预期激进加息，锌锭价格或在下半年进一步走低。另外，国内外疫情若再次恶化或者消费复苏不及预期，也有可能使价格重心进一步下移。不过考虑到按照目前全球矿山的开采计划，在悲观预期下，国内外锌锭供应或仍有缺口。

　　▌风 险 点：

　　美联储超预期加息、疫情反复、需求恢复不及预期

　　逻 辑 跟 踪

　　2022年上半年，受欧洲地区能源短缺影响及全球流动性收紧的影响，锌价波动较大。年初，受疫情背景下稳增长预期影响，有色板块价格整体走高。后俄乌冲突加剧了欧洲的能源危机，冶炼成本上升，导致锌价一度飙升至28000元/吨以上，创下新高。进入5月，受国外季节性变暖，天然气需求走低影响，锌冶炼成本下跌，锌价重回25000-26500元/吨区间。美国5月CPI数据公布后，美联储控制通胀决心凸显，美联储主席甚至表态“不惜牺牲经济”，全球大宗商品普跌，锌虽然基本面情况良好，但6月底价格仍跌至23000元/吨附近，且有延续下跌趋势势头。

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　　锌矿

　　今年一季度以来，受疫情、冬奥会炸药限制以及例行检修等种种因素影响，国内矿企的开工率显著低于往年同期。1-5月我国累计锌精矿产量140万金属吨左右，同比减少约5.1%。整个上半年矿端相对冶炼产能偏紧，国产TC一路下行。

　　下半年在目前高利润刺激下国内矿山复工提产动力足，不过考虑到国内矿山基本没有大型新增项目，且矿山产量更容易受到客观因素的干扰，高利润难以带来更多的实际产量。总体来看，市场矿库存量处于历年同期的低位，预计今年国内矿市场整体将延续紧平衡状态，全年锌精矿产量预计同比增加11.44万吨或3%。

　　进口方面，锌矿现货采购避险情绪严重，比价短期修复难以刺激锌矿大量进口，据SMM统计，1~5月国内锌精矿累计进口量为152.4万实物吨，累计同比减少7.38%。下半年海外劳动力短缺的问题依然制约着海外锌矿的投产，全年锌矿增量或不及预期。比价修复后，我国进口矿亏损大概率会有所收窄，预计下半年进口矿数量环比增长的概率较大。

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　　冶炼端

　　2022年上半年，受原料紧缺影响，国内炼厂被迫减产，加工费下行，炼厂加工利润低，精炼锌产量也低于预期。尤其是疫情爆发后，不少炼厂进入检修，进一步加深了这个局面。2022年1-5月我国精炼锌累计产量约为248.3万吨，同比减少1.09%。

　　下半年，预计炼厂依旧会面临原料不足的困境，随着此轮锌价不断下跌，冶炼厂利润被进一步压缩。甘肃、陕西等锌精矿自给率偏低区域的炼厂更可能被迫检修；华北、华东部分省份硫酸价格有下行预期，当地部分炼厂利润或将下降，也会造成生产意愿转弱。

　　海外方面，受欧洲能源危机影响，上半年开工率持续偏低。目前因为季节性因素，暂时性成本走低，但俄乌争端仍持续，短期内欧洲冶炼厂复产的可能性较小，下半年精炼锌供应仍不乐观。

　　出口方面，进入6月以后，中国出口锌锭于高雄陆续交仓，导致LME库存去库明显降低。远期来看，SMM预计三季度以内，可能会出现中国持续的出口出库转移海外的情况。

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　　需求端

　　上半年锌的下游消费情况并不乐观，受疫情干扰，相关产业开工率同比都出现下滑。其中，受疫情影响基建开工率低，镀锌企业上半年整体开工率同比下滑，23城镀锌板库存处于历史相对高位。合金企业受门窗、厨用、家具五金等景气度持续低迷影响，整体开工率也处在近十年相对低位，只有出口订单情况相对较好。氧化锌企业在上半年受汽车行业停转影响，订单情况也相对较差，整体开工率明显低于去年同期。

　　不过在国内稳经济、稳增长等政策频出下，国内终端需求最差的时候或已经过去，未来可关注地产及基建修复的力度强弱。随着疫情地区逐步复工复产，在稳增长政策支持之下，预计基建在下半年将形成更多实物工作量拉动锌锭消费。叠加“企业白名单”“汽车下乡”“购车补贴”等利好政策陆续出台，汽车产业逐步恢复正常生产，也将利好下半年锌锭需求。

　　根据SMM的预计，未来随着新能源汽车市场占有率逐步提升，汽车轻量化已成趋势，对锌消费将起促进作用。风电场建立、光伏项目、锌空气电池、承插型盘扣式钢管支架也同样能拉动锌消费。

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　　总结

　　2022年上半年，随着美联储开始收紧政策，各国央行纷纷加息，全球经济衰退的风险愈发明显。尽管美联储官员不断淡化经济衰退的可能，但是无论是从宏观经济数据还是美国经济微观表现来看，形势都不容乐观，市场对经济衰退的担忧也不断升温。在这样的背景下，预计下半年大宗商品市场整体维持弱势趋势。

　　宏观环境下行，内外消费预期均下调的背景下，下半年沪锌价格重心或下行。但矿端缺口、以及全球能源短缺问题使锌的基本面相较于其他金属更为健康，价格相对抗跌。整体而言，从基本面的角度来看，锌会是下半年基本面相对偏强的品种。但单边行情还是受制于宏观经济形势和国内基建的发力效果。

　　预计下半年锌锭价格在未来的风险点主要集中在宏观面，美联储若持续鹰派态度，超预期激进加息，锌锭价格或在下半年进一步走低。另外，国内外疫情若再次恶化或者消费复苏不及预期，也有可能使价格重心进一步下移。不过考虑到按照目前全球矿山的开采计划，在悲观预期下，国内外锌锭供应或仍有缺口。