黑色金属系列钢矿半年报：钢矿同中有异，留灯一盏待天明

　　摘要

　　铁矿供给：上半年海外铁矿发运受制于暴雨天气、地缘冲突等因素影响，到港相应也呈偏弱态势，国产铁精粉产量则受制于国内疫情的反复，整体铁矿石供应增量不及预期。钢材供给与铁矿需求：上半年在冬奥会和疫情等多重因素影响下钢材产量保持同比较大降幅，但铁水于五大材产量差距逐渐扩大，钢材品种生产差异化逐步显现，铁矿石现实需求也存在较强支撑；但钢厂盈利状况持续恶化，叠加粗钢产量压减工作的重现，钢企生产积极性走弱，钢厂原料库存持续维持低位运行。

　　钢材需求：全球通胀及经济下行压力增大，基建成为经济稳增长的重要动力源(6.05 +0.66%,诊股)，但疫情后需求启动一再延后，房地产仍处风险暴露期，制造业景气度也持续下滑，产业负反馈风险加剧，钢材库存压力持续攀升。

　　展望：下半年黑色系的逻辑仍将均集中在需求方面。钢铁市场大概率以压供应、促需求的格局为主，三季度理论上会强于四季度，适合区间逢低短多；而铁矿石市场则将是保供应、压需求的格局，是更倾向于择机波段逢高空的品种，下半年原料价格压力理论上将强于成材。短期基于原料低库存的支撑，往年高利润时代或难以再现，钢材与铁矿的强弱关系难以呈现连续化；但若在赶工期进行到一定阶段后钢厂原料库存可以得以修复，那么随着外矿发运的常态化铁矿供需差将会稳步扩大，材强矿弱的格局或方能逐步趋于稳定，因此可关注阶段性逢低做多钢矿比价或钢厂利润的策略。

　　一、上半年行情回顾

　　2022年上半年，钢材和铁矿石价格整体表现为先扬后抑，重心有所上移，大体可分为四个阶段。第一个阶段是一季度的重心上移式行情，上半年钢材和铁矿石价格高点出现在4月初，钢材期货主力合约价格涨幅达20%左右，铁矿石期货主力合约涨幅约36%，主要支撑力是稳增长背景下的需求复苏预期叠加一季度较密集且约束性较强的政策管控使得钢材生产不及预期。第二个阶段是4-5月份的下行回调，钢材期货主力合约价格跌幅约12%-13%，铁矿石期货主力合约降幅接近10%，主要压力是中纪委对铁矿石和动力煤等大宗商品价格大幅上涨情况的发声监管、美联储加息动作的压迫感激进走强使得金融市场风险偏好大幅降温，以及防疫政策对钢厂下游需求恢复时间的继续延迟，但基于铁矿石自身偏紧的供需格局，因此整体下调深度及持续性不及钢材，在[780,880]区间内振荡运行。第三个阶段是5月末至6月上旬的反弹行情，主导驱动是宏观利好释放，上海地区复工复产消息公布使得需求恢复预期再度走强，市场情绪整体回温。第四个阶段是需求不及预期叠加进入季节性淡季，6月中旬起需求复苏不及预期使得黑色产业链负反馈风险加剧，市场恐慌情绪蔓延，钢矿价格连续暴跌，螺纹钢期货主力合约价格六连跌，吞噬全年涨幅，甚至回归至去年11月价格中枢，铁矿石期货主力合约价格八连跌，并创下3月份以来新低。基差方面，今年上半年螺纹钢和热卷基差基本分别保持在[50,300]和[-100,200]区间内振荡运行，同比均维持低位水平；铁矿石在强现实、弱预期的特点下，基差基本呈振荡走强态势。品种间关系方面，上半年铁矿石的表现总体强于钢材，钢矿比价自2月下旬起呈现振荡下移的走势。卷螺价差总体表现为冲高回落，1-2月“稳增长”政策发力，支撑热卷总体表现强于螺纹钢，而3月份起伴随着建材需求旺季的预期，螺纹钢表现逐步超过热卷，卷螺差振荡回落。

　　二、钢材需求

　　2.1全球经济衰退担忧加剧

　　2022年上半年，全球当日新增确诊病例两个波峰分别出现在1月下旬和3月中旬末，其中欧洲出现了两轮爆发期。在疫情反复的持续冲击下，经济环境同样也存在着较强的不确定性，海外主要经济体呈现“景气度下行，通胀飙升”的特点。海外主要经济体PMI高点出现在去年5-7月份，今年随着俄乌冲突事件的不断发酵，一季度末起呈现周期性偏弱形态，6月欧元区PMI五连降至52%，美国、法国和英国制造业PMI同样均不及预期，均呈二连降，德国制造业PMI也是环比大幅走弱至52%。CPI整体呈现加速走强态势，5月美国核心CPI维持6%的高位，欧元区核心CPI继续攀升至3.8%再创新高，使得欧洲央行同时面临着经济数据全面下滑和大幅升息压力，美联储也表示要无条件控制40年以来的最高通胀。由于俄乌战争、货币紧缩和高通胀带来的风险上升，主要金融市场的流动性状况已经恶化，全球经济衰退风险也越发增强。在全球经济降温、疫情反复以及俄乌冲突的扰动下，上半年我国外需也难逃冲击。我国PMI新出口订单指数在4月份达到41.6%的低点，仅低于2020年2月和4-5月水平，5月起有所反弹，6月回升至49.5%，但仍维持在荣枯线之下，我国钢材出口整体延续见顶回落走势，同比保持绝对低位，1-5月我国钢材出口总量为2591.55万吨，同比仍保有16.2%的差距，5月份出口才得以快速修复，当月出口重回同期高位。出口价格方面，俄乌冲突事件起，中国、印度以及东南亚等国家及地区的钢材出口价格整体呈现普涨的状态，尤其是俄罗斯、乌克兰钢材主要出口流向的如土耳其、欧盟等国家及地区钢价涨幅更为突出，基本在4月份完成筑顶。随着国内外高通胀及经济下行压力的增加，海外钢价出现较大幅度回调，我国出口优势也大幅回撤，热卷出口东南亚利润从接近1000元/吨持续回落至零轴附近；印度也于5月22日出台了针对钢铁原料及产品的进出口关税调整政策，将宽度在600毫米以上的热轧、冷轧及涂镀板卷的出口关税由0%提高至15%，有助于我国钢材出口的部分替代性机会在后期显露。在全球钢铁价格表现弱势、海内外价差逐步缩小的情形下，海外市场的买家逐步将目光转移至部分东南亚、东亚国家产品。我国在“双碳”政策加持下，钢材出口也势必将由以前的以价格取胜转变至以产品质量取得优势，向高附加值产品出口为主的方向前进。

　　2.2房地产下行弱势周期延续

　　在境外输入压力持续增加的背景下，今年我国本土疫情大体呈现逐区域接连爆发的特点，华南地区、华北地区、吉林省、上海市、北京市接连爆发，其中上海市疫情扩散的速度、严重程度和持续时间都超过了市场预期，6月份才进入全面解封状态。今年上半年，我国经济同样面临着较大的压力，制造业PMI于4月份触底，至今也未能重回荣枯线之上；CPI屡上台阶，5月份CPI同比增长2.1%，PPI同比持续回落，两者间剪刀差持续收窄。在内忧外患交织的背景下，宏观稳增长政策不断加码，3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，重申以经济建设为中心，与政府工作报告把稳增长作为基调相同；5月25日，新华社播发长篇述评“中国经济发展前景一定会更加光明”，习近平总书记引领统筹推进高质量发展和高水平安全述评；6月22日，国家主席习近平在金砖国家工商论坛开幕式上发表题为“把握时代潮流缔造光明未来”的主旨演讲，表示中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标，最大程度减少疫情影响。新增社融最稳定的主要支撑项是新增政府债，人民币贷款尤其是居民中长期贷款仍属最大拖累，甚至一度出现负值，显示积极的财政政策作用到实体经济，尤其是居民消费方面的效果仍较差，信贷结构仍存隐忧的现状，为保5.5%的经济增长速度，将使得下半年对货币宽松和稳预期的要求更高。房地产行业的调控举措主要围绕促进消费端改善方面，据Mysteel不完全整理，截至6月底，已有78个城市出台了各类稳楼市政策，包括降低首付比例、调整首套房贷利率下限、提高公积金贷款额度租房提取额度、发购房补贴等，松绑调控政策的城市主要集中在三四线城市，但与年初相比，一些新一线、二线城市也陆续加入了这一行列中。但房地产市场整体仍未脱离风险暴露期。首先，土地市场没有明显改善，土地购置和成交保持低位运行，带动整个房地产前端表现未见明显起色，疫情对需求的干扰使得新开工企稳时间继续后延，新开工面积增速难言见底，1-5月房屋新开工面积累计同比下滑30.6%，为历史次低值。其次，销售仍显低迷，商品房销售面积自4月份起加速下行，同比维持绝对低位，4月份商品房存销比甚至创下了历史新高，直至6月中旬，商品房成交才开始大幅回升，说明在房企信用问题叠加疫情对消费心态的冲击下，促消费等一系列政策到实际需求的传导一再延迟。房地产销售疲弱叠加新开工面积维持下滑的情况恰恰可以说明房地产企业的资金压力依然较大，竣工链条提前结束筑顶，1-5月房屋竣工面积累计同比大幅减少15.3%，房地产整体下行弱势周期仍在延续，也就使得房企对于通过加快施工进程从而在竣工后获得预资金的需求仍将偏强。后期房地产实际需求边际修复的关键指标还是在于销售的改善，而从地产政策放松到销售的回暖预计需要2-3个季度的缓冲，因此，预计房地产修复效果或将在四季度才能得以体现。

　　　2.3基建为经济增长的重要动力源

　　今年经济增长的重要动力源即为基建，政策端整体呈现十分明确的支持态度，主要方式是通过财政政策前置来推进重大工程项目的落地，加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围，最终目标是着力促进稳增长、稳投资。2021年底财政部就已提前下达了1.46万亿的2022年部分新增专项债券额度，提前下达时间比去年提早三个月，2022年3月30日又向地方下达剩余额度。4月15日国家发改委在新闻发布会上介绍积极扩大有效投资有关工作情况，其中第一条就是聚焦重点领域，第一点就是基础设施建设，按照适度超前开展基础设施投资的要求，推进水利、交通、能源等基础设施建设，加快城市燃气管道等老化更新改造和排水防涝设施建设。5月30日全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议提出，省级财政部门要抓紧调整专项债券发行计划，合理选择发行时间，加快支出进度，确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。截至6月23日，全国共发行新增专项债券28588.3423亿元，6月份单月发行新增专项债券

　　2.4制造业存疫情后均衡恢复预期

　　今年上半年制造业景气水平受疫情冲击极为明显，整体呈现供需双弱、库存被迫攀升的特点，供大于求的格局逐步凸显。但对于固定资产投资的增长仍保持较强的支撑性，1-5月制造业投资累计同比增长10.6%，与往年同期相比仍属高位。今年两会期间“增强制造业核心竞争力”首次被写入政府工作报告，与去年“保持制造业比重基本稳定”的定位对比方向更加明晰。4月13日召开的国务院常务会议也部署了促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生，制造业方面的举措主要是鼓励汽车、家电等大宗消费，已实施汽车限购的逐步增加增量指标。1-5月汽车制造业固定资产投资同比增长11.2%，处于较高水平，但汽车产量整体未能得到明显修复，1-5月我国汽车产量累计同比减少9.6%，但新能源汽车累计产量则继续攀升至21.53%，保持着稳步创新高的节奏。今年1月份工信部表示全球主要芯片企业已经在逐渐加大汽车芯片生产供应，但今年上半年全球原材料价格上涨压缩产业链盈利空间，再加上上海疫情对汽车生产材料运输的限制，使得整体企业在优化供应链布局方面的成效甚微，也为下半年汽车行业恢复仍留有较大空间，对此则需重点关注下半年全球主要芯片企业的新建产能能否如期释放。工程机械市场中，挖掘机、装载机等主流工程机械产品的寿命一般为8-10年，最近两轮工程机械销售高峰分别为2008-2011年和2017-2021年，所以若遵循规律，基本可以认为工程机械设备更新换代的高峰已过，今年挖掘机产销量累计同比增速呈现持续走弱格局，1-5月挖掘机产销量累计同比增速分别为-39.06%和-30.5%。但后期随着基建资金落地形成实物工作量，基建项目方面机械类用钢量需求重心仍存较强的上行修复预期。家电行业方面，由于当前房地产竣工链条正处于下行周期，白色家电产量增速同样随之走弱，家电行业的复苏将主要依赖于房地产行业销售的好转以及市场消费能力的恢复。因此，制造业的主要支撑力仍将在于汽车行业的回暖和基建项目启动后对机械类用钢需求的修复，对应促消费的举措以及基建重大项目的落地。从大方向来看，下半年在稳增长和减税降费政策的大力支持下，PPI与CPI剪刀差有望继续缩窄，制造业下游企业利润或将有所改善，制造业投资有望呈现均衡恢复态势，仍将继续支撑固定资产。

　　2.5表观恢复一再延后，库存压力持续攀升

　　从季节性规律来看，通常上一年12月到今年2月初是钢材需求的季节性下行通道，于春节期间达到低谷，今年需求基本按时在元宵节后启动，而且启动一个月内的需求恢复速度也基本与往年持平，整体表现未超预期。与之对应，螺纹钢和热卷社会库存的累库周期通常分别始于上年12月前后和年初，在节前2-3周左右开始加速积累，节后再继续攀升2-3周左右，于3月初左右达到顶峰。今年热卷社会库存的顶点出现在2月18日一周，较往年提前半个月，累库周期明显短于往年，33城社会库存高点为280.7万吨，基本为18-19年高点的水平，总累库幅度约28.5%，明显低于往年；螺纹钢社会库存的顶点则出现在3月4日一周，高点为1000.44万吨，累库幅度194.75%，属于近五年来较低水平，累库9周，累库周期也属于偏短的一轮，周积累均速21.64%，也低于去年和前年同期。在低起点、短周期、速度未超预期的共同作用下，整个累库阶段的总压力并不大。但是3月起，在疫情多点散发和终端企业资金压力等影响下，螺纹钢和热卷表观消费、建材成交以及混凝土产能利用率均陆续回调，从同期中高位区间回落至低位，传统“金三银四”需求旺季逐步落空，复苏时间甚至一再延后。使得3月-5月/6月上旬的去库存周期表现同样较差，螺纹钢和热卷社会库存去库进程屡屡不及预期，整体偏平缓，螺纹钢社会库存去库周期被中断三次，最长连续去库存阶段最多仅维持4周，缺乏连续性，且期末库存创历史新高，总降幅仅为17.65%，周去化均速仅为1.36%；而钢厂库存相比则有所积压，反应需求消化速度不及供给速度，贸易端销售不畅，库存压力持续攀升，使得市场投资情绪也整体较差。6月份随着上海地区封控的解除，市场对于疫情后复工复产恢复的预期再度被点燃，但同样将面临梅雨季的影响，社会库存去库进程结束也转而进入累库阶段，需求不及预期对黑色产业链的负反馈风险正在应声走强。从中期看，钢价支撑的延续性还要依赖疫情后需求的复苏情况，重点还是终端的促消费举措的成果。

　　三、钢材供应与铁矿石需求

　　3.1压减粗钢产量工作重现

　　去年压减粗钢产量及能耗双控工作为今年钢材产量奠定了一个比较低的起点，再加上整个一季度在采暖季限产、冬奥会、冬残奥会和全国两会对空气质量的高要求下展现出来的“密集、强力、连贯”的政策性约束，一季度生铁和粗钢产量同比降幅高达10%-11%。

　　二季度整个钢铁生产过程有以下两个明显特征。一是钢材品种生产差异化逐步凸显，全国两会及冬残奥会结束后，前期限产比较明显的河北、山西等地钢厂陆续复产，生铁产量自3月下旬大幅攀升甚至屡创历史新高，5月下旬产生上半年生铁和粗钢日均产量的高点，2022年1-5月全国生铁产量3.6亿吨，同比减少5.9%；粗钢产量4.35亿吨，同比减少8.7%；钢材产量5.49亿吨，降幅小幅收窄至5.1%，其中5月份生铁产量攀升至历史最高，粗钢月产量也仅低于去年4、5月份的产量，但钢材产量尤其是建材产量整体依然维持低位运行，铁水产量与五大材产量的差距逐渐拉大，反应传统五大材以外的品种钢的增长速度更快。二是全国粗钢产量压减工作再次席卷而来，4月19日发改委明确今年将继续开展全国粗钢产量压减工作，并确定实现2022年全国粗钢产量同比下降的目标。进入6月份，中钢协生铁和粗钢产量呈现见顶回落态势，国家针对粗钢产量的调控进程也将陆续进入省内下达阶段，从1-5月各省份粗钢产量的表现来看，山东省粗钢产量降幅仍维持在21.4%的高位，其次是河北省，同比降幅继续收敛至12.1%，江苏省累计同比降幅扩大到7.2%，所以对于下半年而言，降幅明显偏大的省份更易率先获得市场关注。下半年供应端重点在于地方政府正式下达落实压减粗钢产量的规划，基本可以确定钢材的供应上限以及铁矿石的需求上限。

　　

　　3.2高利润格局难再现

　　2022年上半年钢厂利润整体呈现重心下移的走势，钢联统计的247家钢企盈利率也从3月中旬开始大幅下滑，甚至屡创新低。钢厂利润的主要扩张阶段在2月中下旬，路径为限产加码使得原料价格大幅走弱。3月份起，环保限产力度的边际放松提振原料需求，原料价格在供弱需强现实的支撑下涨幅明显大于成材，钢材成本持续走强，使得钢厂利润不断被压缩。5月份钢材成本，整体随原料价格的走弱而缩小，钢厂利润小幅修复。但6月后在经济衰退预期叠加产业链负反馈风险的走强，黑色系整体大幅下调，钢材成本大幅下降，钢厂利润同样有所走弱。截至6月末，估算钢厂即期成本基本均在盈亏平衡线附近运行，钢企利润大体更接近于2020年同期，但基本面格局则不尽相同。2020年钢材市场整体供需双旺，成本支撑力量占上风；今年和去年同期的共同点是需求淡季表现较弱，表观需求降至同期较低水平，但路径方面仍存一定差异，去年上半年需求旺季整体表现良好，但随着钢价不断攀高削弱了部分投机性，叠加国家对大宗商品价格的严格管控，市场采购及成交开始走弱，在旺季向淡季过渡得阶段中表观需求下滑速度明显快于往年，而今年则是表观需求持续处于低位使得钢价上行动力逐步走弱。卷螺利润差今年也一直维持在[-200,100]区间内，同比差距逐渐走扩，反应对于转产的驱动较小。生产原料方面，3月起废钢铁水价差基本维持在[-50，-350]区间内震荡运行，废钢性价比基本维持同期低位运行，对电炉生产的阻力同样有所增加。此外，今年上半年，钢厂生产所用的原材料库存水平整体同样维持下行态势，原料储备情况持续偏弱。6月30日钢联统计247家钢厂进口矿库存周环比为10541万吨，处于同期绝对低位，而且焦炭和炼焦煤钢厂库存的可用天数同样仍维持低位运行，说明钢厂的原料补库行为还是比较弱的，钢厂主要生产的决定因素仍在于压减粗钢产量的规划落地方面。在当前钢厂利润格局较差的背景下，原料库存仍保持低位，钢厂多数增产意愿不强，确保全年粗钢产量同比下降的大背景下，减产或将更适合市场以及当前的经济状态，也就是说钢材供应上限和原料需求上限相对确定。在这种背景下，后期钢企利润修复的难易将取决于两方面因素，一是需求端复苏强度，二是原料供应端释放强度。如果后期需求复苏理想，那么对原料补库的需求也会随之有所增强，原材料仍然有望受阶段性供需错配的驱动产生阶段性走强行情；反之，如果需求复苏力度不理想，随着淡季不淡预期被证伪，需求不及预期将逐步向前端传导，钢厂生产动能或意愿相应也会有所收敛，所以钢材价格相对于原料价格受到的冲击可能会更大，而且原料低库存也会边际减弱一些弱需求带来的压力，所以这时重点就会落在原料供给端的增量方面。只要供应端集中释放强度不够或者需求表现不超预期，原料供大于求局面就难以充分表现，今年钢企低利润格局则或将成为常态，往年高利润格局的时代大概率很难再现。

　　3.3铁矿海外需求偏弱

　　据世界钢铁工业协会数据，1-5月全球除中国以外的高炉生铁产量1.8亿吨，同比去年减少5.8%，为除2020年以外的低位。其中俄乌冲突仍是最大的影响因素，独联体同比走弱幅度最大，1-5月份独联体高炉生铁产量2745万吨，较去年同期减少15.9%；欧洲钢厂的生产受原料短缺影响边际趋弱，欧盟27国产量稳步在低位运行，1-5月欧盟27国高炉生铁产量314.3万吨，同比减少5.56%，欧洲其他国家产量同比差距持续收窄，但1-5月累计降幅仍达9.3%。亚洲主要生产大国中仅印度1-5月高炉生铁产量实现同比正增长，日韩两国产量仍保持低位。在全球经济衰退风险增强的背景下，下半年海外铁矿需求整体恢复力度恐仍将有限，2022年中国以外地区生铁产量同比增速预计难以回正，后期铁矿石海外需求高度难以媲美往年。

　　

　　四、铁矿石供应

　　4.1上半年主流矿供应不及预期

　　今年上半年外矿发运整体表现为稳步恢复的过程，环比增量较稳定，低点出现在一季度。今年一季度，在暴雨天气及疫情引起的劳动力短缺等因素的影响下，四大矿山整体产销进度偏慢，铁矿石总产量2.465亿吨，总销量2.457亿吨，环比分别减少14.9%和17.6%，同比分别减少3.6%和2.4%。但在暴雨先后对巴西和澳洲的冲击下，1-5月澳洲铁矿石发运量为3.45亿吨，巴西铁矿石发运量为1.03亿吨，同比分别减少4.72%和17.1%，外矿供应方面整体呈现偏紧状态。6月份随着天气的好转，外矿发运走强的持续性才有所增加，但同比仍有较大差距。今年上半年全球发货量周均值为2894万吨，同比减少4.5%，19港澳巴发运总量周均值为2334万吨，同比减少1.8%，19港澳洲发运量周均值为1741万吨，同比减少0.3%，19港巴西发运量周均值为592万吨，较去年同期减少7.4%。根据四大矿山一季报以及年指导目标估算，预计今年上半年四大矿山同比共有600-700万吨左右增量，其中二季度环比增量合计可能达到3000-3500万吨，同比增量约1000万吨。分矿山来看，BHP和FMG分别在南坡项目和Eliwana项目顺利稳步达产的支撑下，二季度完成财年目标的供应压力相对最小，其中FMG在2022年12月仍有年产量2200万吨、产品为67%高品磁铁矿精粉的铁桥项目计划开始生产，所以下半年乃至明年，FMG仍将会是四大矿山增量的主要贡献方；力拓和淡水河谷二季度的供应压力相对最大，二季度力拓产销增加的重点在于Gudai-Darri项目的投产和产能增加和RobeValley湿选厂的投产，淡水河谷在东南部和南部产量陆续回升、北部地区S11D矿区随破碎机设备的升级完成而增产的预期下，二季度增量空间理论最大，下半年产销压力的缓解需要明显放量行为的配合。

　　4.2非主流矿发运持续走弱

　　中国1-5月铁矿石进口同比减少5.1%至4.47亿吨，进口来源中，澳洲占比逐月回升，巴西占比逐月回落，非主流矿占比大致维稳，处于绝对低位水平。据高频数据估算，上半年非主流矿山发运周均值约560万吨，同比大幅减少14.5%，是外矿发运降幅的最大贡献者，环比同没有体现出季节性修复势头。除矿价中枢同比大幅走弱削弱了对非主流矿发运的拉动作用以外，俄乌战争爆发导致乌克兰铁矿石出口量3月份大幅下降至50万吨以下，4月份实现零出口；非主流矿发运中排名前两名的印度和加拿大的整体发货状态在1-5月保持平稳，但印度政府于5月22日出台了关于铁矿石出口关税上调的政策，对粉矿和块矿征收50%关税，对球团征收45%关税，取消了58%铁品位的限制，对所有铁矿石的出口都加征上了关税。印度加征关税的行为对于今年300万吨以上的产能增量预期产生了一定的冲抵情绪，6月份非主流矿发运重心出现了明显下移。下半年非主流矿供应恢复难度较大，未来铁矿供给端的增量仍将回归到四大矿山方面。上半年外矿发运整体不及预期，使得到港压力也略显偏弱，上半年铁矿石45港到港量的周均值约为2169万吨，较去年同期减少3.45%，铁矿到港疏港增速差大多时间均位于零轴之下，支撑铁矿石现实基本面表现强于预期。但下半年随着外矿发运节奏逐步回归正轨，到港也存在继续回升预期，供需偏紧格局有望陆续松绑。

　　4.3国产矿供应扰动有限，全年重点在于“基石计划”

　　国家近年来对提高铁矿石战略资源保障能力愈发重视，我国铁矿石对外依存度自18年起开始逐步下降，四年减少了大概12个百分点。近两年政策也是发布频繁，国家对铁矿项目批复的支持态度愈发明确，今年国产矿政策的主要落脚点将在于“基石计划”。“基石计划”于今年1月由中国钢铁工业协会提出，旨在加强资源保障能力，明确了废钢、国内铁矿、海外铁矿在2025年、2030年和2035年三个时间节点的供给目标。2月17日，中国钢铁工业协会副会长骆铁军接受《中国冶金报》记者采访，详细介绍了“基石计划”，即用2-3个“五年计划”时间，切实改变我国铁资源来源构成，从根本上解决钢铁产业链资源短板问题，提高国内矿和废钢对粗钢产量的贡献率。4月下旬，国家发改委和中钢协称“基石计划”正在获得推进落实，推动国内新铁矿资源开发、境外新增权益铁矿、废钢资源回收利用等工作有序开展。6月7日上午，中国钢铁工业协会副会长骆铁军一行赴北京建龙重工集团有限公司开展专题调研，双方就“基石计划”项目进展及近期生产运行情况进行了充分交流。骆铁军强调，“基石计划”是解决钢铁行业资源保障问题的重要手段，国务院相关部门都非常重视。下一步，钢铁协会将聚焦国内铁矿项目开发存在的重点问题进行认真研究，及时向国家有关方面提出政策建议。随着国内疫情影响的边际走弱以及“基石计划”的推进，国产矿产量延续前几年稳步抬升的节奏，今年1-5月全国铁矿石产量4.24亿吨，同比增长0.2%，上半年全国186家矿山企业363座矿山铁精粉产量累计约8772万吨，同比减少668万吨，降幅约7.1%。下半年同样有望继续恢复，预计今年国产精粉理论产能将增加4500万吨左右。但由于我国总体铁矿石量能相对有限，矿山产能利用率依然维持在同期低位，所以在有明确外力制约的情况下，国产矿保持现状的概率较大，不易产生超预期的表现，对于整个铁矿石供应端依然起不到主导作用。

　　4.4铁矿石港口库存叠加压港下降的特点延续

　　今年上半年铁矿石港口库存高点出现在2月中旬末，峰值为1.6亿吨，从2月下旬开始去库并延续至今，最低降至1.26亿吨以下，最高累计降幅达21.6%。其中，可贸易资源库存占比基本维持在57%-60%内，整体变化不大；分品种来看，仅球团港口库存增长，铁精粉港口库存于5月中旬起快速下滑，降幅超过粗粉和块矿。压港天数高点出现在2月上旬末，最高压港120天4月份起逐月加速下降，6月最低降至14天，已降至历史同期绝对低位。铁矿石隐形供应方面，上半年呈现港口库存与压港共同下降的特点，反应现实供需关系整体有所偏紧，叠加钢厂铁矿石库存同样维持低位，尤其是在需求启动初期，港口库存大概率仍将延续去库进程。但随着铁矿石供需关系的边际修复，铁矿石供需差以及港口库存的拐点或将在三季度初逐步显露。

　　

　　五、下半年行情展望

　　2022年一季度钢材市场以产业供应收缩为主驱动，二季度过渡至需求为主导，在现实与预期的博弈间纠结前行，其中钢材处于供应恢复强于需求恢复的弱现实与疫情后需求复苏的强预期交织的格局，铁矿石则处于供应增量不及需求增量的强现实与压减粗钢规划落地后的弱预期交织的格局。自上而下来看，全球高通胀压力下，全球经济衰退预期持续走强，海外钢铁产出易受阻碍，铁矿海外需求恐将难以媲美往年，但今年的特殊环境下存在刺激钢材出口量超预期的可能。而国内疫情反复对经济的冲击也难言结束，国内经济仍存较大下行压力，在内忧外患的背景之下，下半年稳预期、稳市场、稳发展的积极信号仍将陆续释放，基建和制造业仍将是固定资产投资的主要支撑项，三季度有望发力，房地产行业则有望在一系列围绕促消费展开的宽松政策的加持下于四季度迎来一定修复。从整个产业链的角度来看，下半年黑色系的逻辑仍将均集中在需求方面。具体关注重点有二：一是国内需求的恢复强度，尤其是宽松政策落实至实物工作量的程度，决定钢铁产业走强的驱动力(838275,诊股)量，也关乎到钢厂利润恢复进而为矿价创造上行空间还是加剧对原料的负反馈效应；二是地方政府正式下达落实压减粗钢产量的规划，确定铁矿需求的上限。按政策导向，2022年下半年的钢铁市场将是以压供应、促需求的格局为主，三季度理论上会强于四季度，适合区间逢低短多；而铁矿石市场则将是保供应、压需求的格局，是更倾向于择机波段逢高空的品种，由此来看下半年原料价格压力理论上将强于成材。短期基于原料低库存的撑，往年高利润时代或难以再现，钢材与铁矿的强弱关系难以呈现连续化；但在赶工期进行到一定段后，钢厂原料库存得以修复，随着外矿发运的常态化铁矿供需差将会稳步扩大，材强矿弱的格局或方能逐步趋于稳定，因此可关注阶段性逢低做多钢矿比价或钢厂利润的策略。