终端需求压制下，双焦逐步转向过剩

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　　观点概述：

　　为了解煤焦生产企业概况，此次调研我们走访了山西临汾、晋中、太原共四家焦化厂、三家煤矿、一家洗煤厂，以下是我们的调研总结与纪要。

　　1、双焦下游的低库存并不完全是供给紧缺的结果，而是因为现实需求的疲弱、原料采购资金的短缺导致钢厂焦企都主动将原料库存降至低位，维持刚需采购。

　　2、当前行情的根本驱动在于终端需求。目前钢材库存处于高位，部分钢厂处于高负债，现金流短缺的状态。地产、钢材需求周期性下行趋势背景下，若终端需求的弱势在疫情的反复中维持较长时间，钢材资金链问题可能会更加严重。后期要么国家意识到产能过剩的问题，出台行政性限产政策，强制压下铁水产量；要么任由钢厂生产，钢厂负债加重，不得不加大限产，自主压制铁水产量；无论是行政化的压产还是市场驱动下的自主性“供给侧改革”，后期铁水大概率继续呈下行趋势。

　　3、从供需平衡上看，双焦下半年的供给对应日均铁水230万吨以下，将逐步转为过剩。我们认为，下游弱需求给双焦带来的负反馈尚未结束；焦企对钢厂进一步减产后的提降没有太大的抵抗能力，只能从打压煤价入手；煤矿短期的挺价底气来源于其高利润带来的良好现金流，一旦焦企压制煤价，煤矿宁愿将库存累积在矿端，也并不急于降价出货；而长期来看，煤矿并未真正感受到市场的寒意和压力，若后期下游需求仍维持弱势，市场焦煤价格仍有下行空间。

　　4、整体上，我们建议长期双焦单边操作上仍以逢高做空思路为主。

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　　焦煤焦炭调研总结：

　　2.1焦煤

　　我们预计，国产焦煤产量今年大概率持稳为主，焦煤整体供应边际增量来自于进口端（不仅在于蒙煤及俄罗斯煤进口，还在于中澳建交50周年下澳煤进口放开的预期）。

　　1、今年国产焦煤产量大概率持稳为主；在保供大基调下，焦煤产能未来或有一定核增，且多数企业反映今年安全检查不会导致焦煤产量像去年一样大幅下滑；另外，高利润驱使下，焦煤这两年的确存在超产，但保供相当于将前期超产产能合法化，进一步超产难度较高。近期山东电煤保供压力较高，部分焦煤煤矿收到向山西电厂保供要求，因为主焦煤热值不够，煤矿多数将使用配焦煤及中煤用于保供，或导致配焦煤资源较紧。整体看，保供既带来焦煤增量，也带来部分减量。

　　2、煤矿产量的调节相对灵活，由于部分煤矿库容相对较低，因此销售转差时往往会降低产量。前期由于下游需求差，且洗煤厂（中间贸易环节）陷入高价拿货，低价却卖不出去的尴尬境地，投机贸易需求大幅降温，焦煤库存主要累积在煤矿端；预计煤矿库存端承受的压力会随着弱需求的延续而逐步增加。

　　3、部分企业反映，国内低硫主焦煤的紧缺现状是澳洲焦煤（优质低硫主焦煤）禁止进口导致的，澳煤禁止进口以后，一年相当于减少3500万吨优质低硫主焦煤供给。中短期焦煤供给端问题的症结不完全是因为国产低硫主焦煤资源即将枯竭，主要还是因为澳煤禁止进口以后，国产低硫主焦煤资源量短时间弥补不了这么大的缺口；而当前中澳关系有明显修复迹象，且国家有意改变上下游利润分配不合理状态，也有动力放开澳煤进口，因此很大概率，远期我国主焦煤结构性短缺问题将得到明显改善。

　　2.2焦炭

　　焦炭产能今年处于净新增状态，4.3米焦炉的淘汰属于上大关小（旧焦炉的淘汰伴随更多新焦炉的投放），焦企普遍表示4.3米焦炉淘汰不会造成今年焦炭供给上的紧缺。焦化厂虽有加大限产的预期，但产能利用率的大幅下滑仍受固定成本，降温对焦炉寿命影响、副产品生产等因素制约。

　　1、供给端，焦企表示如果亏损程度加深会考虑进一步限产，但主要考虑到固定成本、副产品收益、炉子降温热胀冷缩会降低焦炉寿命，焦企限产规模一般不会超过50%。

　　2、需求端，与焦煤相似，焦炭贸易需求不佳，目前钢厂仍以刚需补库需求为主，钢厂资金链有问题，原料采购资金不充足，而且对后市谨慎，不囤太多原料。焦企反应今年钢厂行政性减产的压力可能相对没有那么大，更多依靠市场化行为。

　　3、焦化厂在焦炭第二轮提降落地之后普遍亏100-300元/吨，焦企普遍认为煤价受三季度长协价支撑，后期不好压，再降第三轮，焦企亏损将明显加重。

　　4、焦企普遍反应煤矿产量调节能力更强，焦化厂夹在煤矿和钢厂之间，议价能力弱，很被动。

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　　调研企业纪要

　　3.1企业A

　　类型：焦化

　　产品：一级焦炭

　　产能：360万吨

　　原料采购情况：

　　1、主要采购自家优质焦煤，市场煤采购周边焦煤，市场煤采购方式来自于焦煤在线竞拍。

　　2、焦煤线上竞拍是市场煤价标杆，很多煤矿采取这种定价方式。线上竞拍属于饥饿营销，比如4万吨焦煤分四次拍卖，抬高成交价；第一次拍卖结束价格为第二次起拍价。

　　3、长协公路价为月度调价（跟市场价关联更大），铁路价为季度调价（为市场价底部支撑）。

　　4、存煤多少取决于可用天数，一般保证一个煤种10天左右，如果短缺，能给足时间调其他的煤；库存可用天数不允许低于5天，5天为警戒库存。

　　供给：

　　1、认为即便第二轮降价，焦企也不会大幅减产，原因主要是：a、钢厂仍有需求，刚需补库意愿较好，没有需求才会考虑限产；b、考虑成本因素：焦化厂只有在满负荷状态下，成本才能降到最低，钢厂也是这样；焦企会考虑固定成本（不亏到现金流不想轻易大幅减产；c、焦企现在副产品收益还不错，化产产量需要靠焦炭生产维持。

　　2、中焦协的提议执行力度不高。

　　3、煤矿产量调整更灵活，想少挖就少挖，而焦化厂产量调节难度相对较高；除非钢厂大规模减产，进一步负反馈传导至煤价，否则煤价难降。

　　4、目前没有因为利润限产，只是因为环保因素小幅限产

　　销售：

　　1、钢厂刚需采购可以，喊着亏损但钢厂有边际效益都要生产补库。

　　2、货基本和大型钢厂签了长协，没有贸易货，出货正常，对口钢厂没有提出因为市场不好暂停长协的意愿。

　　库存：

　　1、焦化厂库存没有市场想象中那么高，都在中性水平，了解其他家也是这种情况，要不然第二轮降价落地时间不会这么慢。

　　2、焦炭库存基本集中在港口，港口库存比较高。在前端时间焦炭涨两轮的时候，贸易商觉得市场企稳，就在港口囤货，港口库存高于前期水平，现在港口都没有场地堆放。

　　利润：

　　1、该焦企大部分焦炭生产原料煤从自家煤矿购买，而小部分则来自于市场煤（外购地方煤），第二轮提降落地前，自家煤矿生产的焦炉利润处于盈亏平衡状态，而外采煤生产的焦炉处于微亏状态 （该焦企在核算利润时未包含其副产品收益，若包含，则实际利润更高）。

　　2、入炉煤成本目前大概2300元/吨，主要从集团采购长协焦煤，采购有物流和价格优势；也采购部分品质高的市场煤。长协煤价比市场价低400元左右。

　　3、焦化厂夹在钢厂和煤矿之间，话语权小，16年后受政策红利影响才有点话语权，16年以前几乎没有话语权。现在话语权仍在钢厂和煤矿，钢厂让跌价，焦企没有抵抗能力。只有钢厂利润好，焦化厂才能有利润。

　　4、测算利润主要算煤焦价差，财务核算利润时会涵盖副产品利润。

　　后市看法：认为这段时间为政策刺激向实际需求传导期，相信国家政策，对后市仍有期待。7月15日后市场才能企稳，用钢需求要等到8月份才能体现。钢厂也在赌市场，希望大基建、国家政策能把需求拉起来。

　　3.2企业B

　　类型：焦化

　　产品：焦炭

　　产能：200万吨（上大关小后300万吨）

　　供给：

　　1、下一步主攻化产，加大化工投资，以化产品养焦，很多焦化厂都要这样升级改造。

　　2、没有满负荷生产，但是周围副产品产业链成熟的焦企都是满负荷生产，副产品利润可以补足利润缺口，要想提升化产产量，需相应提升焦炭产量。

　　3、焦炭再降不可能闷炉，闷炉损失太大了，化产品收益也没了，水费、电费、工人工资这些成本都要考虑；温度不能一下降太低，热胀冷缩对炉子寿命会有伤害；停炉更不可能，停炉炉子就废了。

　　原料采购情况：

　　1、朝鲜煤、澳大利亚煤不进以后煤就紧张了，焦煤价格高是因为政府现在对产量进行管控，量少了价格就起来了；后面如果放开澳煤，煤价肯定得降。

　　2、进口煤用的不多，主要在于运费成本太高，要从日照港(3.22 -0.92%,诊股)、天津港(4.05 +0.50%,诊股)拉过来，运费要160左右。

　　3、煤每天在用，原来一天进5000吨，现在一天进1000吨，量少了但是还得保证刚需；存煤量正常在10天左右，不会太少，疫情发运波动太大。

　　销售：销售还不错

　　库存：库存不高

　　利润：

　　1、去年焦炭大涨，但焦企还不如前年赚的多，主要因为煤价太坚挺，煤产量调节比焦炉更灵活，焦化厂太被动。

　　2、固定成本每天就有2000-3000万。

　　3、算上化产（煤焦油、粗苯），第二轮落地亏300元/吨；其他家化产品产业链非常成熟，副产品利润要高的多。

　　后市看法：认为房地产需求太差，终端需求起不来是根结所在。

　　3.3企业C

　　类型：焦化、自有煤矿

　　产品：一级顶装焦（副产品甲醇、合成氨，未来还有很多副产品待投产）

　　产能：280万吨

　　供给：焦化有打算减产，有限产30%预期，下一步看市场，如果煤还不降，则限产幅度会更大

　　原料采购情况：

　　1、煤价降之后，煤的成交还不错，6月下旬焦化厂就进入观望状态，7月焦化厂开始陆续补库。

　　2、70-80%焦煤需要外采，焦煤常规库存15天，现在只有7-8天，对后市不怎么看好，所以对原料煤维持低库存。

　　销售：

　　1、下游为华北、华东、华南大钢厂，都是大高炉，没有怎么减产，拿的都是长协货，所以焦炭需求没下滑太多，只是出货情绪稍弱些；现在贸易需求比较弱，发到港口价格还是倒挂的。

　　2、降了第二轮之后，下游需求还没有明显上升。

　　利润：

　　1、焦煤供应没有那么宽松，而且现在线上竞拍易涨难跌，焦煤价格下降会减少拍卖量，价格一转弱，很多煤矿就会转为线下销售，这样议价空间会大些。

　　2、第二轮降价后亏100多，焦化副产品利润算到初级产品（粗苯、煤焦油），很多焦化厂化工产业链延伸的很长，不会都算到焦化利润里。

　　后市看法：

　　1、认为焦炭第三轮降价落地有难度，虽然钢价在震荡，但是没有创新低，钢厂虽然没有盈利，利润多少有些恢复，跟踪到钢厂亏损不到100元/吨。

　　2、如果焦企加大限产力度，煤价还是有一定下降空间，但是煤价下降也有难度（煤矿利润高，销售压力没这么大，今年保供，煤矿是有底气去挺价的；尤其是山东地区，煤矿挺价严重，山东焦化厂亏的就比较厉害）。假设第三轮落地，那么焦化厂就要亏300-400元/吨，这样焦化减产幅度会更大了。

　　3、长期来看需求趋于下行，焦煤价格可能降到成本附近，但是短期内还是比较费劲的。

　　4、除非钢价像6月份一样大幅下滑，否则焦炭第三轮难降。

　　5、对于铁水产量，认为今年行政干预力度不及市场自主干预。

　　3.4企业D

　　类型：焦化、自有煤矿

　　产品：385万吨一级顶装干熄焦，20年已全部投产；200万吨捣鼓焦正在建；有四个配套煤矿，年产600-800万吨，一半对内销售，一半对外销售

　　产能：585万吨

　　供给：

　　1、目前限产10%-20%，减产是否扩大后期根据市场定。

　　2、如果后期亏损加大，后期最大限产力度在40%-50%，不会更大，因为焦炉要保温；而且延长结焦时间，其实成本是成倍增加的，而且对焦炉寿命有影响，不到万不得已不会大幅压减产量，一般限30%就算幅度很大了。

　　原料采购情况：

　　1、原料煤库存维持在5-7天，因为有自己的煤矿作补充，所以不会囤太多。

　　2、山西焦化(5.84 +4.47%,诊股)厂用蒙煤的不多，不会为了接受蒙煤而改变当前炼焦配比，要保证焦炭质量。

　　3、大型焦炉对焦炭品质越来越高，需要好的主焦煤，主焦煤配比增加15%-20%。

　　销售：下游基本对接长协，出货都是挺顺畅。

　　库存：焦炭基本零库存，煤矿端常态化没什么库存。

　　利润：

　　1、利润处于亏损状态，新投产成本比较高，主焦煤占比比较大。

　　2、如果后期需求还是不好，钢厂提降，焦企还是会接受，焦企还是需要考虑资金流；焦化厂可能会联合起来想办法压煤价；总的来说焦化厂没什么定价话语权。

　　3、钢厂第二轮提降焦炭提降的太犹豫，当时山西焦煤(12.23 +2.26%,诊股)三季度焦煤长协价还没定，焦企当时其实很愿意想让钢厂降价，好把煤价压下来，但是钢厂因为害怕焦企限产迟迟不提降（钢厂焦炭库存也很低，怕被焦化厂制裁，没有钢厂敢带头降价），导致山西焦煤三季度长协一分不降，还涨了，后面焦企再想压煤价就很困难了（现在三季度低硫主焦煤长协价2370元/吨）；煤价降价空间有限，但是钢厂后期对焦炭提降多少不确定，焦化厂比较被动。

　　4、中焦协挺价不发货制裁钢厂基本只起到情绪震慑作用，归根结底还是取决于市场供需。

　　后市看法：后市不确定，市场暂时没有明确拐点信号，国家利好都发的差不多，还是要有兑现的过程，觉得下半年不会太好，可能会有阶段性供需错配带来的反弹，但总体还是会走弱，钢材需求今年是呈一个周期性的下行的趋势。

　　3.5企业E

　　类型：煤矿、自带洗煤厂

　　产品：高硫主焦煤（S2.0）、中硫主焦煤（S1.0）、低硫主焦煤开采接近尾声，不出低硫

　　产能：90万吨，计划提升至120万吨

　　供给：

　　1、目前按正常产能生产，除非国家有明确指令让超产，才会超产；省市频繁进行安全检查，但常规检查对生产没影响。

　　2、临近地区发别家煤矿生事故后，安全检查会严些，但不会影响其生产。

　　3、国家在井口安装监控，出一吨算一吨，山西地区监控太严格，哪怕是井下干石都会算到产能里；内蒙发煤管票会合理些，对外销售的商品煤算作产能，不包括干石。

　　4、井下换工作面，产量低，价格会抬高些。

　　销售：因为储煤能力太低（一共8000吨存储能力），议价能力低。

　　库存：自身储煤能力较低，无法囤货，基本即采即洗即卖。

　　后市看法：不确定

　　3.6企业F

　　类型：煤矿

　　产品：焦煤（原煤）

　　产能：90万吨

　　供给：

　　1、接到保供任务，要求下半年7-12月用主焦煤保供山东电厂电煤，保供量6万吨，年化占其产能比重13%。主焦煤用于保供太亏，且热值不太符合（一吨少赚1000元），打算外采电煤或者外采配焦煤（高硫煤热值高）混煤用于保供；当日才去太原签订协议，并提交合同，属于政治任务。保供热值要求4000大卡保底，5000大卡上下1000。听说附近煤矿也有保供任务，其他有自家洗煤厂的煤矿可以用洗选后中煤保供，压力就没这么大。

　　2、上次开会能源局提过增产相关问题，但是具体方案没有落实；这几年包括今年上半年超产查的很严格，超产会面临关闭煤矿或者大额罚款，国家后期即便提出允许超产，煤矿领导还需考虑一下是否会超产。

　　3、低硫主焦煤资源（主要集中在安泽和古县）已经接近枯竭了，自家煤矿低硫主焦煤资源大概还能维持6-7年，越往后硫份越高；有的煤矿为了降低硫份把低硫煤和高硫煤混采。

　　4、井下换工作面，周边有些煤矿也在换，产量最近下降，预计持续10多天。

　　5、90万吨年产能目前已产47万吨，别的矿井口都装了电子监控查超产，自家还没装，也准备要装了。

　　销售：

　　1、现在煤矿出货有好转迹象，但不是太好，主要是钢企拿货，焦企拿的比较少，主要还是刚需补库；定价依据周边煤矿，周边主焦煤矿都比较集中，煤质也差不多，价格也差不多。

　　2、竞拍价有炒作嫌疑，竞拍放出来的吨数很少，把价格推高。

　　库存：没有什么库存，生产面搬家产量低，产量低容易被下游消化。

　　后市看法：当前市场波动太大，但煤价不好降。

　　3.7企业G

　　类型：洗煤厂

　　产品：肥煤、瘦煤、焦煤、1/3焦煤

　　产能：360万吨

　　销售：现在钢厂资金短缺付款成问题，不是钢厂限不限产减少采购的问题，钢厂不付钱，洗煤厂只能自己限制发货。

　　利润：利润都集中在煤矿端，洗煤厂作为加工行业没利润。

　　库存：库容（包括在建）共计200万吨，现有库存20万吨。

　　后市看法：

　　1、对后市悲观，认为钢厂需求越来越差，肯定要限产，下游虽然不会降低长协煤采购（长协煤价格低），但是会压市场煤需求，压低市场煤价格。

　　2、钢厂资金流是很大问题，钢材库存过大，钢厂现在出现没钱付原料款问题。

　　3.8企业H

　　类型：煤矿

　　产品：主焦煤、配焦煤

　　产能：930万吨

　　供给：

　　1、目前焦煤供应量没法满足钢焦企业消耗量。

　　2、今年是政治年，安全检查、出事故后减产是避免不了的，虽然国家在释放优质产能，但是焦煤没什么优质产能了，优质产能主要就在山西吕梁、晋中两大地区，没有新增煤矿，老煤矿资源在慢慢枯竭；二十大安全检查应该不会造成焦煤产量大幅下滑，但是焦煤供给整体还是紧张的。

　　3、很多焦化厂不用进口煤（如俄罗斯煤），主要在于品质太低，影响焦炭质量；关键在于澳煤能不能进来。俄罗斯煤怎么都无法匹配国内煤的质量，蒙煤量太小，品质也不太好，最近感觉上蒙煤进口增量对焦煤供应冲击很小。

　　4、今年一直是中煤用于保供，保供量一年70-80万吨，没有接到新的保供任务。

　　5、以前一个地方煤矿出事故，周围都要停，现在保供以后就没有了。

　　销售：

　　1、钢厂的检修是正常的，不代表大规模减产，钢厂只是放出减产消息来。

　　2、焦炭第一轮落地后，煤价下跌，之后焦企、钢厂又开始采购了，现在还是刚需补库。

　　3、现在焦企和钢厂焦煤焦炭都是低库存，主要是终端线材库存出不去，要成材顺畅出货，下游才能大力补库。

　　库存：基本零库存，产销平衡；库容量不大，零库存是常态；必须保持零库存才能保持煤矿正常生产。

　　后市看法：

　　1、对后市比较乐观，认为现在主要要看终端需求有没有起色，相信国家刺激政策能奏效；地产今年总体肯定是过剩的，但是各省地产在松绑，松绑也是有延迟性；对基建（高铁、水利）也比较看好。

　　2、比较确定7月后行情会好起来的，最迟7月底后，如果钢材消费再起不来，国家经济数据就很难看了。

　　3、比较关注钢材库存情况，现在钢材库存太高，建筑用线材也没有明显起色。

　　4、焦煤供给紧，不要指望焦煤价格能有太大降幅，7月中下旬价格就能起来。