下半年油市恐将进入抵抗式下跌行情

【导语】

上半年，油价整体延续震荡上涨行情，存在两个明显拐点，一是3月份的地缘局势拐点，二是6月份的宏观压力拐点。对于下半年油价走势，主逻辑将会从供需向宏观转变，抵抗式下跌或将成为主旋律。

关键词：逻辑 拐点 供需 宏观

一、上半年供需错配和地缘风险是推动油价的核心力量

（1）东欧局势持续紧张，供应缺口存在

欧美先后针对东欧国家采取了一系列措施进行制裁，从之前的石油禁运到后续的价格限制，都令油市供应缺口持续存在。除了亚太地区的印度等国家积极采购之外，欧洲部分国家已经暂缓进口，只能从世界其他产油国寻求进口。从海运出口来看，东欧某国家的石油产量和出口损失量达到100万桶/天。供应缺口持续存在，导致消费国只能消耗库存，原油库存一直处于低位水平。

（2）美国夏季需求高峰提振

由于本年度美国汽油价格高位，市场预期高价抑制需求，但是从实际的消费量来看，美国出行高峰下，汽油需求一直保持高位，并未出现明显的抑制需求的现象。且从市场调研来看，众多美国家庭都希望可以出行，对汽油的高价敏感度不高。因此，炼厂开工一直高位运行，且炼油利润高位下，可以高价采购原油。换句话说，价格的往下传导较为流畅，并没有出现需求的负反馈。

（3）宏观压力开始加大

美国通胀持续走高，为了遏制高通胀，同时为拜登政府中期选举提供助力，美联储意外加息75个基点，在加息过后，几乎所有的大宗商品均呈现下跌行情，其中以有色最为明显，原油相对抗跌，但是也未能幸免。市场担忧美联储持续的加息，将导致经济进入衰退周期，进而影响需求。

总之，2022年上半年行情，整体呈现震荡上涨趋势，三月份波动性较大。基本面的偏强格局，特别是供应无法短期释放，存在刚性缺口，而需求持续向好，导致库存水平无法有效累库。在低库存背景下，油价展现了易涨难跌的特点。虽然宏观压力不断加大，但是在基本面的强势之下，往往呈现快跌慢涨行情，下跌更多来自宏观恐慌性下跌，而上涨则是情绪修复和低库存支撑下刚需提振。

二、下半年市场逻辑会逐步从供需向宏观转变

未来半年行情，有望延续高位波动后逐步下行的趋势。虽然短期油价下跌较为明显，但均值水平依然维持高位，宏观施压后市场情绪得到一定程度修复，几乎普跌的大宗商品行情将会企稳。从基本面来看，三季度依然较为强劲，美国夏季需求高峰，加之市场对供应释放的预期较弱，供需偏紧下库存水平维持低位。进入第四季度后，基本面市场将逐步宽松，特别是需求将逐步降低，加之美联储加息后，市场开始真正担忧衰退的预期，原油的下行压力将加大。当然，因为市场一直存在能源危机问题，导致原油趋势性下跌的过程较为曲折，大概率维持抵抗式下跌行情。

第三季度依然保持高位，一方面是因为持续的夏季高峰，带来稳定的需求。从需求的角度看，难以出现转弱的迹象，即使汽油价格高位下跌，但是考虑到目前炼厂利润水平非常高，利润压缩后依然存在增加开工的动力，因此，原油的需求是保持稳中有升的。另一方面，在低库存水平下，任何的供应中断都将带来价格弹性的向上空间，在夏季美国墨西哥湾地区飓风频发，大量的海上钻井平台将会被迫关闭，2018年哈维和奈特都是非常典型的飓风。因此，在这样的天气风险影响下，油价恐将保持高位的波动性，趋势性的长期下跌难度较大，仅是宏观压力下短期的恐慌性下跌。

进入第四季度之后，市场开始逐步宽松，最为关键的是需求的降低，在夏季高峰过后，炼厂通常会进行检修，原油需求会阶段性走低；更为关键的在于供应端，市场对于美国先后释放中东某国家，中南美某国家产量的预期较高，且美国要求沙特等国家进行增产，美国页岩油钻井也在增加，这些措施将提高供应的释放节奏，为高油价降温。不仅如此，在三季度连续加息后，至第4季度的联邦基金利率将达到2.5%附近水平，对于大宗商品的压力将更大。因此，一旦基本面出现松动，加之宏观面持续施压，油价恐将面临较大的下行压力。

因此，在第三季度油价依然存在基本面支撑，但是第四季度基本面转势后，底部支撑将变弱，大概率呈现弱势下跌行情。