下半年首场市场“风暴”杀至：美债收益率倒挂、大宗商品暴跌

美国独立日假期后的首个交易日，美国金融市场以股债汇齐升的收盘表现，奏响了欢庆的乐章。然而，这样一个在美国看似岁月静好的交易日，却成为了非美资产和大宗商品的“灾难日”。随着衰退交易全面盛行，下半年全球市场的首轮“风暴”不期而至。

对于美国股市投资者而言，他们昨天无疑是“幸运的”——美国三大股指中的两个在市场尾盘上演反弹行情后收高，标普500指数周二在本周首个交易日上涨6.06点，至3831.39点，涨幅0.2%。科技股集中的纳斯达克综合指数也收复了早些时候的跌幅，收盘升至11322.24点，涨幅1.7%。仅有道琼斯工业指数下跌129.44点，至30967.82点，收盘微跌0.4%。

但对于全球其他市场尤其是欧洲市场的投资者而言，他们眼下或许只能眼巴巴地羡慕于美股的尾盘反弹。从大宗商品，到非美货币，昨夜汇市和商品上演的凄惨景象，令许多市场人士深感窒息；而关键美债收益率曲线的再度倒挂，更是令经济衰退的刺耳警报被彻底拉响……

(彭博大宗商品指数开始下测疫情以来上升趋势线)

美债收益率再陷倒挂

在上周的前瞻中，我们就曾提醒过投资者，如果说上半年全球市场的交易主题是通胀，那么下半年就可能将是衰退。而在衰退交易中，眼下最为醒目的变化其实集中在两点——象征全球市场定价之锚的美债收益率回落和以工业金属领头的大宗商品下跌。

而在本周二，债市的衰退交易正变得更为清晰：不仅各期限收益率全线走低，最为可靠的衰退前瞻指标美债收益率曲线也再度呈现了倒挂姿态。

截止当天纽约时段尾盘，2年期美债收益率跌1.2个基点报2.831%，5年期美债收益率跌6个基点报2.824%，10年期美债收益率跌7.5个基点报2.812%，30年期美债收益率跌6.1个基点报3.044%。

这是2年期美债收益率自6月中旬以来首次略高于10年期美债收益率，并且自2020年3月以来首次高于5年期美债收益率。这一曲线倒挂现象表明市场认为经济放缓最终会导致短期利率下行。在美国过去50年的每次衰退之前，所谓的收益率曲线倒挂现象都曾出现过。

从某种意义上来说，相比于今年3月2/10年期美债收益率曲线最初倒挂所引发的全球轰动，当前这波新一轮倒挂可能更加具有指示意义。要知道，3月的曲线倒挂发生在整条美债收益率曲线的上升期，当时倒挂很大的原因是基于对美联储激进紧缩政策的担忧，导致短债收益率的上升速度快于长债收益率……

但这次乃至6月中旬时的短暂倒挂，却是发生在整条美债收益率曲线的回落期，美联储紧缩政策的影响逐渐开始退居二线，倒挂现象的发生正开始更为贴合市场对经济基本面预测的本质。

蒙特利尔银行(BMO)美国利率策略主管Ian Lyngen表示：“考虑到随着10年期国债收益率低于3%，曲线再度出现反转，投资者情绪中正在酝酿的一些东西已难以被忽视。”

事实上，眼下美国经济前景迅速恶化的迹象，已开始促使债券交易员相信美联储将在明年全面扭转政策立场，甚至有可能在2023年上半年就实施降息——目前市场预计利率会在2023年第一季度于3.3％左右见顶，这预示美联储最多只会再进行175个基点的加息。

同时，明年一季度降息的概率已达到了约50%，市场定价显示美联储明年可能进行4次25个基点的降息。

鉴于5月份经通胀调整的消费者支出以及6月美国制造业活动指数等一系列数据都表现不佳，包括摩根大通和摩根士丹利在内的银行经济学家纷纷下调了美国经济增长预期。

大宗商品暴跌

对于债券投资者而言，在评估美债收益率走向时，经常会关注一个商品市场领域的前瞻性指标——铜金比。

铜/金比能指引美债收益率的逻辑非常简单：铜/金比是将铜的价格除以黄金的价格所得到的商，即黄金去除工业属性，得到纯金融属性。当市场景气复苏或热络时，铜因反映需求增加，价格表现将超越黄金。而若经济不景气乃至面临衰退威胁时，铜的表现往往比黄金更为低迷。

而眼下，大宗商品市场发生的一切，也同样印证着当前衰退交易的狂热，并不局限于债市：与美债收益率下跌和曲线倒挂相呼应的是，铜金比也正大幅回落。

随着全球经济衰退忧虑继续抑制大宗商品需求前景，铜价周二跌至了17个月低点。被普遍视为经济晴雨表的“铜博士”目前在每吨8000美元下方交投，上季度更是刚刚录得了2008年金融危机以来最糟糕的季度表现。

中信期货在一份报告中表示，对美国可能陷入衰退的担忧正在主导铜交易。报告预计，铜价可能会在中长期内继续下跌，尽管短期内可能出现技术性反弹。

目前，工业金属正成为大宗商品领域的领跌者。彭博工业金属指数已经完全回吐了年内的所有涨幅并进一步下跌，而在工业金属的带动下，从能源到农产品，一系列大宗商品价格也正因对经济前景和需求的担忧而同步回落。

在原油市场上，全球基准布伦特原油期货周二收盘下跌9.5%，至每桶102.77美元。美国WTI原油下跌8.2%，至每桶99.50美元，为5月初以来首次收于100美元下方，也是4月25日以来的最低结算价。

就在不到一个月前，布伦特的价格还处于每桶120美元上方，当时全球供应因俄乌冲突的影响而承压。但如今，虽然这场地缘冲突仍没有结束的迹象，但交易员的注意力已经转移到经济增长下滑可能会拖累燃料需求上，从而使油价掉头回落。

花旗集团大宗商品策略师周二表示，经济衰退的“可能性越来越大”。在这种情况下，假设欧佩克及其盟友不干预市场，油价可能在今年年底达到每桶65美元，到2023年底达到每桶45美元。

Winshore Capital Partners LP的管理合伙人Gang Hu则指出，市场的潜台词其实是在说——经济衰退即将到来，通胀将放缓，大宗商品料下跌，美联储将在2023年降息，这个事情很难淡化，因为它是连续性的，并且可能存在一个自证预言的过程。