详解有色基本面，下半年行情机会在哪

当前的有色金属市场，一方面，以美联储为首的海外央行迫于创纪录的通胀压力，掀起加息潮，且加息幅度较大，美元指数快速上行，有色承压，另一方面，有色金属例如铜、铝、锌等的全球显性库存又处在低位，且国内稳增长正按部就班，国内基本金属需求存回暖预期，对行情有向上的作用，可谓多空形势交织。本文将重点梳理有色金属铜、铝、锌三个品种的关键基本面信息及分别对其中长期行情作初步展望。

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　　宏观形势

　　1、海外掀起加息潮，全球经济增长面临压力

　　5月美国CPI同比数据录得8.6%，反弹并创下历史新高，核心CPI环比增速继续反弹，先前的通胀见顶预期落空。迫于破纪录的高通胀，以美联储为首的海外央行掀起加息潮，据统计，截止6月上旬，全球已有超过20个国家宣布加息50余次。当地时间6月15日，美联储决议再加息75个基点，这是美联储1994年以来的最大加息幅度，美联储主席鲍威尔还表示，此次加息75基点，幅度异常的大，但加息75基点不会成为常态，7月利率会议的加息幅度可能是50或75基点，具体要依后续的经济数据决定。

　　在强力加息之下，美国通胀预期有所止步，通胀预期抬升对铜价的驱动力难有明显增强。由于高通胀、大力度的加息及俄乌战争，联合国、世界银行、IMF等大幅下调全球经济预期增速，欧洲由于直接受战争影响，下调幅度最大。以世界银行为例，该机构将全球经济增速由1月份预测的4.1%下调至2.9%（2021年全球经济增速为5.7%），并警告滞胀风险。OECD综合领先指标同比也落入负值区间，海外经济体增长面临压力，海外高景气需求或将难以为继，金属下游需要面临回落的风险。

　　2、国内疫情得到有效控制，稳增长按部就班

　　首先，国内高层明确2022年国内GDP的预期增速为5.5%，一季度经济增速4.8%，二季度由于受到疫情的冲击，经济增速预计不乐观，因此三、四季度对高经济增速的要求十分迫切。短期内，随着疫情得到进一步有效控制，制造业PMI反弹，由4月的47.4回升至49.6。

　　资金端，相对宽松的信用为稳增长提供资金支持，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，远高于4月的6454亿元，同比多增3920亿元；社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元。另一方面，5月末广义货币(M2)同比增长11.1%，增速创今年以来新高。

　　政策端，稳增长政策密集发布，多地多部门强调使用超常规手段稳经济，包括加速发放专项债，提振基建投资，降低5年期LPR，在坚持房住不炒的原则要求下，因城施策，为房地产松绑。总而言之，稳增长力度较大，国内金属下游需求存回暖预期。

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　　铜

　　原料铜矿走在修复之路上，2021年全球全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%，2022年截止一季度累计产出铜矿523.2万吨，同比增长2.37%，保持正增长。分析海内外主要铜矿企生产计划，预计全球铜矿2022年全年新增在98万吨左右。

　　将时间维度拉长，从近几年新增和复产产能的扩张来看，铜矿产量预计在2021-2024逐年走高，在2024年达到2550万吨的峰值。此后，由于等级消耗和储量消耗，基本情况下的产量将开始下降。由于矿端预期较为宽松，因此铜矿TC对冶炼厂较为有优势，炼厂利润较好。5月SMM中国电解铜产量为81.92万吨，环比下滑1.0%，同比下滑3.6%，主因炼厂集中检修，时间到6月，大部分炼厂检修仍未结束，因此当月产量不宜乐观。

　　不过，随着集中检修期的结束，及后续富冶、铜陵扩建项目陆续投产叠加山东3家冶炼厂复产，下半年国内产量将稳步攀升。总而言之，我们预期下半年供给端无论是矿还是精炼铜均将会是同比正增长，且矿的增速更快。

　　消费端，基建作为稳增长的重要工具，而专项债又是基建的重要资金来源，因此，2022年我国地方政府专项债发放明显前置，1-4月累计发放16518亿元，由于去年低基数原因，同比增长130.07%，不过较2020年同比也有35%的增幅。基建投资数据也确实较为亮眼，1-5月基建投资完成额累计同比增加8.16%，但实物工作量落地似乎尚需等待时间。

　　地产方面，颓势未改，2022年5月房屋竣工面积累计值为2.3362亿平方米，累计同比减少15.3%，新开工面积累计同比下滑30.6%，5月房地产数据依旧全面继续走弱，前后端数据同比降幅较大，房地产软着陆紧迫性抬升。

　　家电方面，2022年一季度累计生产空调5446.7万台，同比下滑2.66%，空调销量与房地产后端联系紧密，受地产持续走弱的影响，空调需求预期受损。4月汽车受疫情冲击影响，产量接近腰斩，5月，汽车产销分别完成192.6万辆和186.2万辆，环比分别增长59.7%和57.6%，同比分别下降5.7%和12.6%，环比明显恢复。

　　5月，新能源汽车产销表现较为出色，当月产销分别达到46.6万辆和44.7万辆，环比增长49.5%和49.6%，同比增长均为1.1倍，市场占有率达到24.0%。总而言之，我们对国内铜全年需求并不乐观，全球需求增速由之前的5%下调至3%。

　　库存方面，当前铜全球显性库存偏低，但从供需时点上来看，库存继续大幅去化的可能性在降低，甚至将出现一定程度的累库，低库存对价格有一定支撑，但强度边际走弱。

　　最后，我们认为，下半年铜价面临一定的调整压力，单边方向以逢高试空为主，时间节点在1-2个月之后，下半年沪铜主要运行区间63000-70000元/吨。

　　03

　　铝

　　铝在宏观方面的情况与铜类似，此处不在赘述。海外主要关注加息潮下海外需求的回落压力，国内关注的是国内经济下行周期下的对冲政策将使得经济动能和信贷需求有多高的反弹力度，决定铝价在回归之路上的阶段性反弹高度。

　　产业上，国内供给曲线重心不断抬升，上半年新增投产基本释放，下半年仍有220万吨进入投产，国内供给相对充裕，关注的是电解铝成本重心下移的速度如何影响铝价。

　　海外能源危机下的减产扰动在趋弱，并且低电价区域的欧洲产能未受到明显影响，但仍存在一些不确定性，例如近期俄罗斯突然再次减少通过北溪管道向欧洲输送的天然气量，致使欧洲天然气和电价短期内大幅走高。

　　需求端，主要变量仍在国内稳增长背景下需求反弹力度给予的铝去库动能问题上，但我们认为今年整体需求走弱背景下，汽车轻量化，特高压，新能源领域的用铝增量难以弥补地产市场建筑型铝材的需求减量，预计年内地产用铝需求下滑130万吨左右。

　　最后，我们认为，铝价短期支撑偏强，中期重心下移。当前高频数据和需求预期方面都还对铝价有一定支撑，这主要体现全球铝库存持续下滑背景下的中国需求反弹预期；但中期来看，海外需求走弱，国内出口需求下降，年内需求反弹不宜看得提高，国内供需偏过剩，海外由偏紧走向平衡，中期铝价重心仍将继续向下。

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　　锌

　　锌在宏观方面的情况与铜类似，此处不在赘述。基本面，截止6月17日，SMM周度国产矿加工费报3400元/吨，进口矿报220美元/吨，环比上周持平，长期矿端存在紧缺缓解的预期，不过当下供应依然偏紧，国产矿供应尤其较为紧张，进口矿经济效益超过国产矿，利于进口矿流入补充国产矿紧缺的局面。

　　整体上能源危机对欧洲精锌供应的扰动趋弱，但上周俄罗斯突然再次减少北溪一号对欧洲天然气供应量，欧洲天然气和电价短期内大涨，因此能源对欧洲精炼锌供应的扰动前景仍面临一定的不确定性。国内炼厂由于受到矿端的限制，短期内难以做到大幅放量，后续随着进口矿的流入补充，国内精炼锌产量或将步入高位。

　　消费端，持续的高通胀、以美联储为首的海外央行大力度加息，及俄乌战争等，全球经济预期增速下调，锌海外消费前景预期转弱。国内方面，随着疫情得到进一步的有效控制，稳增长政策加码出台，为地产出利好政策，正在落实，稳增长预期得到强化，国内锌需求存回暖预期，但回暖的程度尚需实时观察确认。

　　最后，我们认为，锌价短期内由于美联储的强力加息承压走弱，但国内有稳增长预期托底，沪锌较伦锌相对抗跌，沪锌短期内下行或不会顺畅，容易出现阶段性的反弹。但从中长期看，国内需求回暖的增量估计难以覆盖海外需求萎缩的减量和供给端持续小幅恢复带来的增量，中长期锌价重心面临较大的向下调整的压力。