月线跌超10%，黑色系遭“团灭”？下半年能否翻身？

6月以来，黑色系突遇大级别下行调整，焦煤(2252, -55.50, -2.41%)、焦炭(2979, -62.50, -2.06%)、铁矿(739, -25.00, -3.27%)石期货连续周线收阴，截至6月30日收盘，铁矿石、焦煤、焦炭期货月线均跌超10%，螺纹钢(4220, -95.00, -2.20%)期货月线跌超5%。

2022年上半年钢材期货走势表现为冲高回落，主逻辑是强预期与弱现实博弈，期间俄乌冲突、国内疫情不时扰动钢价。对于近阶段黑色系商品期价回调的原因，行业人士认为，需求不及预期叠加进入季节性淡季，导致商品期价全线进入回调模式；展望下半年，虽然有减产利好等因素支撑，但需求端仍难有较大改善，预计原料品方面的投资机会或多于成材品。

上半年：钢材市场特征与往年大不相同

年初压减政策叠加采暖季限产，钢材供应释放受限，淡季库存累库历年低位，相反稳增长目标下政策端利好频现，地产政策不断放松，基建投资也在加码，市场对春季需求预期乐观，因而钢市呈现出低供应、低库存和需求预期向好局面，继而强预期驱动下钢材期价走高。螺纹钢和热轧卷板期货指数分别由年前4280元/吨、4402元/吨最高涨至4987元/吨、5133元/吨，涨幅分别为16.52%、16.60%。不过，保供稳价政策下，黑色金属快速拉涨引发政策调控风险，原料价格下行再度带动钢价回落，并回吐前期涨幅。

与钢材期货走势类似，现货价格同样表现为冲高回落，且多数品种价格上半年录得下跌。截至6月29日，上海地区螺纹钢（HRB400E，20mm）和热轧卷板（4.75mm）现货价格分别收于4350元/吨、4400元/吨，较上年末分别下跌410元/吨、460元/吨，跌幅分别为8.61%、9.47%，期间最高涨至5110元/吨、5300元/吨，多因4月期价强势上涨带动所致，并较长时间维持期货升水格局。

此外，上半年钢价运行过程中有几个特征值得关注。一是现货跟随期货走势为主，基差走势有别于往年。强预期驱动钢价走强，期货带动现货上涨，期价呈现出升水局面，相反市场交易弱现实格局下，钢材期货跌幅超过现货，以便修复前期升水。二是疫情扰动下南北价差走势有别于往年，尤其是上海地区疫情超预期，华东钢价走势明显弱于北方，直至上海解封后才有所扭转。三是品种间强弱切换有别于往年，政策强预期相对利好建筑钢材，加之板材供应回升显著，上半年卷螺价差长期维持低位；同时盘螺走势强于螺纹，而热卷(4252, -98.00, -2.25%)相关价差长期维持低位。

与往年不同的是，2022年钢材库存变动扁平化，低产量淡季累库有限，而旺季库存去化同样不大。然而，需求疲弱局面下低库存利好难持续，疫情扰动下需求强预期逐步证伪，直接体现就是旺季库存去化不大，3月以来钢材库存长期维持高位运行。此外，当前库存已是近年来同期高位，库存总量同比增111.12万吨，增幅为5.27%，厂库、社库同比增幅分别为1.71%、6.90%。

热卷产量恢复情况远比螺纹好。需求层面，5月份制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，虽低于临界点，但比上月上升2.2个百分点，制造业总体景气水平有所改善。不同制造业品类有好有坏，热轧板卷国内需求并无全面繁荣迹象，在部分行业需求下滑压力较大。海外市场PMI整体好于预期，虽然目前乌俄冲突还未结束，但独联体地区钢铁生产逐步恢复影响，且从海外需求情况来看，终端补库基本完成，海外市场价格也开始理性回归，海内外价差逐渐缩减，近期我国钢材出口询单以及签订都有一定程度缩减。热卷实际需求恢复偏慢，库存有所增长。目前库存压力大，处于历年同期偏高水平，需求的兑现仍然是个漫长的过程，价格难以走出独立上涨的行情。

另外，今年上半年铁矿石价格波动较为剧烈，但价格中枢逐步上移。一季度国内铁矿石市场供需两弱，三大矿山产销量均不及预期，非主流矿发运大幅下降。北方钢厂限产较多，一季度铁水产量低于去年同期。港口库存虽有小幅去化但不明显，总量矛盾仍在。

今年冬储价格处于近年新高，成材绝对价格较高，长流程钢厂利润空间高于往年同期正常水平，成材利润向炉料端的传导是一季度铁矿价格上行的主要驱动。进入二季度后，供给端恢复的速度不及需求端，外矿到港压力无明显增加，国内铁水产量持续攀升至历史同期高位水平。

铁矿石港口库存持续去化，总量矛盾得到根本性缓解。基本面的改善驱动铁矿现货价格持续走强，不断刷新自去年11月以来反弹的新高。但在此期间国内终端需求旺季不旺，钢厂厂内成材库存反季节性累库，成材价格承压，长流程钢厂利润被持续压缩，产业链内利润进一步从成材向原料端让渡。进入6月中下旬后，终端需求淡季特征显现，钢厂亏损幅度扩大，减产意愿增强，对炉料端价格的负反馈增强。叠加美联储加息节奏加快，铁矿价格从高位快速回调。

下半年：钢市或将“先破后立”

预期终将照进现实，下半年钢市或将“先破后立”，淡季需求叠加原料负反馈，钢价短期延续弱势，若供应如期收缩则弱势基本面将改善。“拉长周期看，钢市破局需得需求良好恢复，基建投资料将维持高增长，贡献钢材需求增量，下半年房建不过分悲观，预计下半年钢材需求好于上半年，配合压减政策抑制钢材供应，届时钢市或将柳暗花明，钢价再度企稳走强。”宝城期货黑色研究员涂伟华说

中信建投期货黑色研究员张少达告诉记者，下游需求有望阶段性好转，届时需求存在环比走好的可能性。但需求强度仍将受到雨季压制，复工复产遇见淡季，下游需求难超预期。短期螺纹钢价格偏振荡运行为主。可能在8月份前后出现明显低点，之后价格的运行方式将有赖于前期放松政策能否驱动房地产行业有所好转。2022年5月20日央行公布5年期以上LPR为4.45%，较上月水平（4.6%）下降15个基点，虽然政策传导需要一定的时间，但房地产销售好转只是时间问题。从全国经济下滑压力来看，房地产不稳国内经济很难企稳，下半年房地产需求存在好转的可能性。叠加今年粗钢压减仍将在下半年执行，供给端压力将有所下降。从中期来看，螺纹钢价格有望在8月份前后触及今年最低点，之后存在一定的上行驱动。

“热卷方面，复工复产后国内制造业需求有望阶段性好转，特别是稳增长背景下，制造业PMI企稳回升。但是海外市场快速加息，并且全球制造业见顶回落，预计国内制造业难以有过快的增长。预计短期板材价格跟随螺纹钢价格震荡运行为主，可能8月份出现今年最低点。随后，粗钢减产逐渐落地，供给端的压力明显缓解，价格有望反弹。”张少达说。

展望下半年的铁矿石后市，方正中期铁矿石研究员梁海宽认为，铁矿将进入供需两旺模式。澳巴主流矿的生产和发运扰动因素将减弱，为完成全年产销目标发运节奏有望加快，进口量将环比增加。非主流矿的供应一方面取决于后续铁矿石价格的变化，另一方面受地缘政治冲突进展的影响，预计进口难有明显增量。下半年我国铁矿石进口总量估计大体持平于去年同期水平。下半年国内原矿和精粉产量走势的分化将有所修复，国产精粉的供应将趋于宽松。今年增量预计在1000万吨附近。虽然粗钢压产预期仍在，但今年上半年粗钢和生铁产量均同比下降，下半年整体减产压力不大，预计全年铁水产量同比下降1500万吨左右。上半年也同比减2000万吨，下半年铁水产量同比有望小幅增加。国内铁矿总需求不悲观，三季度将面临短期减产压力，四季度需求将好于三季度。钢厂经过较长时间的亏损后有修复利润空间的需求。在终端需求未出现明显回升之前钢厂利润空间将以打压炉料价格的方式被动修复，铁矿价格短期继续承压。但中期来看，稳增长预期下成材总需求下半年不悲观，预计同比将有10%左右的增幅。淡季结束后成材库存的去化速度值得期待，届时长流程钢厂利润将由被动修复切换至下游需求改善驱动的主动修复。考虑到钢厂厂内铁矿库存水平偏低，届时将有新一轮补库需求，铁矿价格受下游利润正反馈驱动有望再度上行。

不过，张少达则认为，随着土耳其（废钢国际市场的主要买家）废钢进口价格不断回落，我国废钢的进口窗口打开，另有国产铁矿石“基石计划”在后虎视眈眈，铁元素供给增加预期愈发强烈，叠加粗钢压减预期，进口矿价格压力重重，铁矿跌势难改，我们以国产矿成本做为铁矿价格的估值参考，即600元/吨，预计下半年将在600元/吨附近波动。