2022年上半年收官！油价大涨41%，有色、油脂“高位跳水”，下半年怎么走？

　　期货日报

　　上半年期市收官，以燃料油、原油为主的能化成为商品中涨幅最大的板块。市场人士表示，能源在上半年中录得涨幅最大，主要原因是受到地缘政治冲突的冲击。

　　“2022年上半年，从全球范围内来讲，俄乌冲突毫无疑问是最重要的事件之一，对全球经济产生了巨大的冲击，而俄罗斯和乌克兰作为全球最大的资源输出国，尤其是俄罗斯是全球最大的能源出口国，在俄乌冲突爆发之后，美国和欧盟等西方国家对其进行了史上最大规模的制裁，这进一步加剧了全球石油市场供应紧张局面。欧美成品油市场由于过去几年能源转型及疫情导致炼油能力下降明显，制裁进一步加剧了成品油供应短缺，因此欧美汽柴油价格大涨，也推动了欧美通胀创40多年来的新高。而供应端OPEC的产量也一直落后于其增产计划，这让上半年原油市场供应始终处在一个比较紧张的局面，因此原油价格较年初大幅上涨。”海通期货能源化工研发负责人杨安说。

　　对国内市场来说，杨安表示，由于二季度国内疫情因素影响了需求，国内炼油产业下游产品加工利润普遍大幅走低，这也意味着多数能化产品的价格涨幅低于上游原油的上涨幅度。事实上，国内能化板块的涨幅实际上是小于海外市场的，成品油、化工市场表现格外明显。但原油价格的大幅走高，还是从成本端推升了国内能化产品价格，因此其绝对涨幅还是领先国内其他商品。

　　不过，需要注意的是，6月中旬之后能源市场开始逐步降温。“一方面，面对40年来最高通胀水平的美联储表态将无条件地控制通胀作为下一步工作的首要任务，这意味着大概率会牺牲经济发展，事实上，近期的大量数据证明全球经济正处在衰退压力下，这会影响大宗商品市场需求，进而令价格走低。糟糕的经济预期让投资者预期变得谨慎，6月以来大宗商品市场迎来了年内最大幅度的一轮下跌行情。油价在这个过程中也出现了较大幅度回调，6月份也成为年内油价唯一下跌的月份。另一方面，高油价开始抑制美国成品油市场的消费，尤其是汽油消费创下8年来的同期新低，在传统的消费旺季，这样的表现说明需求已经因高油价而出现负反馈。”杨安说。

　　“目前来看，石油市场供需结构可能会随着经济增速下行而需求恢复被抑制出现变化，再考虑到全球经济衰退风险及全球加速收紧流动性，油价继续走高的动力消退，下半年油价可能会迎来拐点，走出重心下移的行情。在原油走弱的背景下，成本端对能化板块的推涨逻辑也将减弱，能化板块也会跟随走弱。”杨安认为，目前各能化链条加工利润普遍处于低位，价格回调幅度或会弱于原油的回落幅度，而且各品种供需差异不同，强弱可能也会有分化。

　　有色金属上半年“前高后低”，下半年宏观因素主导

　　今年上半年，对于有色金属板块整体来说，同样也是在交易宏观环境。从板块的价格走势来看，大致可分为三个阶段：4月底之前的大涨、5月的宽幅调整以及6月份的加速下跌。

　　长安期货有色金属分析师屈亚娟表示，有色金属前期大涨的原因除延续疫情以来供给缺乏弹性这个“老生常谈”的因素外，还有俄乌地缘冲突加剧供应端的错配、滞胀背景下对商品配置需求的增加。而后期大跌的原因则在于海外高通胀的问题愈发严重，美联储加息速度加快，欧元区也将迈入紧缩周期，很多国家跟随加息，市场开始提前交易经济衰退逻辑，商品遭到抛售。

　　需要注意的是，有色金属板块品种间出现了一定的分化，只有沪镍(166300, -3980.00, -2.34%)在上半年录得涨幅，其他有色金属均收跌。目前沪镍尚未回调至年初位置，屈亚娟表示，主要原因在于：一是镍价在3月初因“伦镍逼仓”行情出现急剧拉升，形成的高点较高，自高位下落需要时间；二是镍市一直存在的炒作题材在于新能源汽车电池，而新能源汽车是朝阳行业，并不与整体经济的下行压力方向趋同，这一点从A股相关行业表现也可以看出来，尽管风格轮换，但新能源领域反反复复受到关注，不像铝、铜等金属与房地产行业关联度高；三是较低的纯镍库存提供一定的支撑，截至6月30日，上期所镍库存为958吨，LME镍库存66780吨，均处于绝对低位。

　　“展望后市，外围流动性收紧是大背景，有色金属近期的破位大跌带来乐观情绪的‘崩塌’，有色金属易跌难涨。”屈亚娟表示，需要关注的因素有以下两点：一是原油价格能否在衰退逻辑下出现回落，若原油承压走弱，那么有色金属的下跌或只是开始；二是关注通胀指标增速放缓之后，美联储是否会放慢紧缩进度。国内的情况前后或有区别，三季度稳增长效果将会进一步显现，可能是今年经济最好的阶段。铜的基本面矛盾不突出，主要以宏观因素引导为主；镍铁等中间品供应快速增长是关键，波动性依旧较大；锌供应弹性小，或仍有支撑。

　　油脂板块交易逻辑要变了

　　在上半年的农产品中，虽然棕榈(8890, -206.00, -2.26%)油期货和豆油期货录得了较小的涨幅，但波动率却维持高位。

　　“整体来看，南美大豆(5853, -71.00, -1.20%)减产、俄乌冲突影响葵油出口，印尼棕榈油出口限制，令植物油供给端短缺加剧。2022年上半年，植物油仍是供给支撑的行情。”新湖期货油脂油料分析师陈燕杰说。

　　据陈燕杰介绍，今年上半年，俄乌冲突、印尼棕榈油出口政策、全球通胀预期极其变化，是国际植物油价格的主导因素。其中，俄乌冲突、印尼B30令国际棕油盘面走出第一波峰。印尼棕榈油颁布全面出口禁令，国际植物油走出第二波峰，并创出盘面历史新高。但随着印尼开始恢复出口，印尼超高的棕榈油库存压力叠加美元加息导致的经济衰退风险，6月份国内外植物油急转直下，大幅下跌，资金减仓抛售。从技术走势看，油脂已经见顶并可能转势。

　　“7月之后，油脂板块交易逻辑有所变化：随着乌克兰葵油、葵籽的部分出口，俄乌冲突对葵油供给的影响正在淡化。美豆、加拿大菜籽新作产量开始为市场所关注。7—8月，天气将是市场关注重点。此外，印尼棕榈油出口进度、出口政策，依是国内外植物油中期供给的重大变量。宏观方面的影响权重也在上升，美国加息的力度及节奏对国际油脂油料的影响愈加明显。生物柴油对植物油需求的边际可能调增，但目前看此利多影响还较小。”陈燕杰说。