焦煤焦炭：煤焦价格中枢下行，节奏仍有反复

2022年国内原煤产量上升，蒙古煤炭进口较2021年显著改观，预计2022年下半年炼焦煤供应量将在2022年上半年基础上继续提升。从需求来看，2022年5月份的单月日均生铁产量已经达到有数据以来的新高，在钢厂低利润的情况下，煤焦需求顶部基本确认，我们预计2022年下半年焦煤焦炭价格中枢下行，但下行节奏会受到钢厂利润波动、钢厂对原料的补库周期等影响，从而产生反复。

　　焦煤:受国内煤矿产能核增等影响，2022年上半年国内原煤产量出现明显上升，预计2022年下半年原煤供应量将在2022年上半年基础上继续提升。从进口来看，前期受疫情防控措施影响，蒙煤通关一直维持在100车/天附近，进入2022年5月份之后，蒙煤通关逼近500车/天，我们认为，随着疫情的控制，蒙煤通关量会继续恢复，进而带动焦煤进口量的回升。从俄罗斯煤来看，俄罗斯-乌克兰冲突之后，市场一度预期俄罗斯煤炭进口会出现困境，从目前的情况而言，2022年4月以来，俄罗斯煤进口量明显增加，对国内市场形成补充。国内很难再出现类似2021年下半年极端缺煤的情况。

　　焦炭：从焦炭的需求端来看，2022年5月份的单月日均生铁产量已经达到有数据以来的新高，在钢厂低利润的情况下，煤焦需求顶部基本确认。从钢厂的情况看，目前钢厂焦炭库存处于偏低水平，但在钢厂利润没有有效回升之前，对焦炭的补库动力不强。从成本支撑来看，2021年下半年的焦炭价格上涨核心驱动在于煤炭紧张带来的焦炭成本推升，随着炼焦煤供应的紧缺开始缓和，焦煤对焦炭的成本支撑开始弱化。

　　结论及投资展望：

　　2022年下半年煤焦价格中枢下移，节奏仍有反复。从需求来看，目前的铁水产量继续提升空间有限，煤焦需求顶部基本确认。从供应来看，随着国内煤炭供应量的回升，以及蒙古煤炭进口的边际改善，焦煤价格的承压将导致焦炭的成本支撑弱化。焦化自身产能条件并不足以支撑焦化存在高利润，焦炭价格会跟随焦煤走弱。市场的分歧在于煤焦下跌的节奏，从节奏而言，钢厂的利润波动周期、钢厂对原料的补库周期，会导致焦炭焦煤价格在下行趋势中的节奏出现反复。

　　2022年下半年核心价格波动区间：焦炭期货主力合约2000元/吨-3500元/吨，焦煤期货主力合约1500元/吨-2500元/吨。

　　关注的风险点：宏观政策刺激需求激增将打破区间上沿，系统性的金融风险将打穿区间的下沿。

　　煤焦高级研究员

　　金韬

　　Z0002982