中证1000股指期货和股指期权有望到来，哪些策略和标的值得关注？

引言
2022年6月22日，中金所发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》（下称“征求意见通知”）。我们认为，如果中证1000股指期货和股指期权推出，中证1000指数相关的投资策略将越来越丰富。本文旨在介绍未来有望推出的中证1000股指期货和股指期权，并讨论相关期权组合策略以及可选择的标的资产。


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中证1000股指期货和股指期权合约规则

由于目前中证1000股指期货和股指期权合约规则尚未正式发布，本节参考2022年6月22日发布的征求意见通知中的合约规则进行介绍。

下表展示了当前上市交易的上证50股指期货、沪深300股指期货、中证500股指期货和征求意见通知中的中证1000股指期货合约规则。从中可见，中证1000股指期货合约规则与现行交易的中证500股指期货较为类似，合约乘数皆为每点人民币200元。

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下表展示了当前上市交易的沪深300股指期权与征求意见通知中的中证1000股指期权的合约规则。从中可见，除合约标的物及交易代码外，中证1000股指期权合约规则与沪深300股指期权一致。

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综上所述，我们认为，征求意见通知中的中证1000股指期货和股指期权合约规则分别与当前上市交易的中证500股指期货和沪深300股指期权较为一致。


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常见期权组合策略介绍与可选标的资产

如果中证1000股指期权推出，基于中证1000指数产品及股指期权的相关投资策略将变得丰富。本节主要介绍了备兑开仓、保护性看跌和卖出看跌三种期权组合策略，并讨论构建组合时可选择的ETF标的——南方中证1000ETF。

3.1  备兑开仓策略

备兑开仓策略是市场上应用最为广泛的期权组合策略。该策略组合主要由两个部分构成：1）标的资产；2）虚值看涨期权空头。

从收益支付结构上看，由于策略在卖出期权时获得了权利金，因而能在标的资产下跌及涨幅不大的情况下战胜简单持有策略。需要注意的是，当标的资产大幅上涨时，策略存在收益上限，会跑输简单持有策略。

从策略属性上看，备兑开仓策略更适合于标的窄幅波动或者缓慢上涨的市场行情。

下图展示了备兑开仓策略的到期收益支付结构。

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不妨基于沪深300股指期权构建备兑开仓策略组合，作为即将有可能到来的中证1000股指期权备兑开仓策略的示例。我们在每个月期权到期前的2个交易日，分别基于持有的标的现货数量卖出虚值程度为2.5%、5%和7.5%的看涨期权。策略的净值走势如下图所示。

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由下表的分年度业绩可见，在标的指数大幅上涨的2020年，备兑开仓策略并未相对基准指数取得明显的收益增强。但在指数走弱的2021和2022年，策略相对简单持有均取得了一定的超额收益。此外，策略在最大回撤和波动率方面也表现出一定的优势。

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3.2  保护性看跌策略

保护性看跌策略组合主要由两部分构成：1）标的资产；2）平值或虚值看跌期权多头。

从收益支付结构上看，该策略在标的资产出现一定幅度下跌的情况下，能相对简单持有策略获得一定的收益增强。

从策略属性上看，保护性看跌策略是一种组合保险策略，因此更加适合下跌的市场环境。

下图展示了保护性看跌策略的到期收益支付结构。

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不妨基于沪深300股指期权构建保护性看跌策略组合，作为即将有可能到来的中证1000股指期权保护性看跌策略的示例。我们在每个月期权到期前的2个交易日，分别基于持有的标的现货数量买入虚值程度为2.5%、5%和7.5%的看跌期权。策略的净值走势如下图所示。

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由下表的分年度业绩可见，保护性看跌策略在市场回撤幅度较大的2022年，相对简单持有取得了明显的超额收益。且买入的看跌期权虚值程度越低，超额收益越高。

然而，由于保护性看跌策略仅能在标的指数大幅回撤的市场环境下取得收益增强，因此在标的指数大幅上涨的2020年和小幅回落的2021年并未有较好的表现。

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3.3  卖出看跌策略

卖出看跌策略主要由两部分构成：1）现金；2）平值或者虚值看跌期权空头。该策略在持有现金的同时，保证金卖出平值或者虚值看跌期权。

从收益支付结构上看，该策略在标的资产跌幅不超过一定阈值的情况下，能获取绝对收益。但当标的资产跌幅较大时，会出现明显回撤。

从策略属性上看，卖出看跌策略更加适合于稳定上涨或跌幅不大的市场环境。

下图展示了卖出看跌策略的到期收益支付结构。

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不妨基于沪深300股指期权构建卖出看跌策略组合，作为即将有可能到来的中证1000股指期权卖出看跌策略的示例。我们在每个月期权到期前的2个交易日，分别基于持有的现金头寸卖出虚值程度为0.0%、2.5%、5%和7.5%的看跌期权。策略的净值走势如下图所示。

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由下表的分年度业绩可见，策略整体呈现出较好的收益表现。虽然在2020年无法超越简单持有，但在2021和2022年，皆相对简单持有取得了一定的超额收益，并且在最大回撤、年化波动率和夏普比率上都表现得更好。

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3.4  南方中证1000ETF（512100）

在构建期权策略组合时，投资者往往需要持有一定数量的标的资产。除股指期货外，ETF也不失为一个很好的选择。如果未来中金所正式推出中证1000股指期权，投资者可利用当前规模最大的南方中证1000ETF，来实现上文介绍的策略。

南方中证1000ETF（512100，联接基金：南方中证1000ETF联接A/C，代码：011860/011861）跟踪的标的指数为中证1000指数，投资目标为紧密跟踪以上标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

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截至2022年6月22日，南方中证1000ETF规模为22.03亿元，在所有跟踪中证1000指数的ETF中位列第一。此外，南方中证1000ETF的交易也十分活跃。从下图中该产品上市后的日度成交金额可见，2020年以来，产品交易活跃度持续提升，日均成交金额接近2亿元，同样排在所有跟踪中证1000指数的ETF中的第一位。

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除了规模和交易活跃度存在优势外，作为基金管理人的南方基金也有深厚的ETF开发与管理经验。1998年3月6日，经中国证监会批准，南方基金管理有限公司作为国内首批规范的基金管理公司正式成立，成为我国“新基金时代”的起始标志。南方基金以打造“值得托付的全球一流资产管理集团”为愿景，秉承“为客户持续创造价值”的使命，坚持以客户需求为导向，以价值创造为核心，以产品创新为引擎，历经了中国证券市场多次牛熊交替的长期考验，以持续稳健的投资业绩、完善专业的客户服务，赢得了广大基金投资人、社保理事会、年金客户和专户客户的认可和信赖。南方基金旗下ETF产品众多，ETF管理经验丰富。截至2022年3月31日，在管ETF共计32只，总规模达787.60亿元。      

基金经理崔蕾女士，康奈尔大学金融工程硕士，金融风险管理师（FRM），特许金融分析师（CFA）。2015年2月加入南方基金，历任数量化投资部助理研究员、研究员、指数投资部研究员。2019年7月12日起，任中证1000ETF基金经理。崔蕾女士在管基金14只，在管基金总规模129.10亿元。

我们认为，南方基金在ETF产品方面深厚的开发与管理能力积淀，以及崔蕾女士丰富的基金管理经验，都将为南方中证1000ETF的稳定运作提供有力保障。


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总结

本文基于中金所发布的《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，结合当前上市交易的股指期货和股指期权，对比介绍了中证1000股指期货和股指期权的合约规则。

如果中证1000股指期权推出，基于中证1000指数产品及股指期权的相关投资策略将变得丰富。因此，本文进一步介绍了3个经典的期权组合策略，并以沪深300股指期权为例进行了演示。

在构建期权策略组合时，投资者往往需要持有一定数量的标的资产。除股指期货外，ETF也不失为一个很好的选择。如果未来中金所正式推出中证1000股指期权，投资者可利用当前规模最大的南方中证1000ETF（512100），来实现本文介绍的策略。



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风险提示

市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。