永安期货【铁矿石】：负反馈延续 破局看下游需求

　永安期货

　　摘要：

　　6月中旬以来，市场针对钢厂由于利润亏损引发的减产消息甚嚣尘上，叠加海外通胀愈发严峻引发的更猛烈的经济紧缩政策，受多种因素影响，黑色板块开启第二轮负反馈，期货品种大幅下挫。其中大商所铁矿
石2209合约自高点累计下跌202元/吨，2301合约下跌195元/吨。截至上周末，螺纹钢
、钢坯、带钢等品种均有上百元的跌幅，钢厂主动降价强化了现货的悲观情绪，周一整体黑色继续承压下行。

　　驱动端铁矿石在低到港与高铁水产量的共同加持下，港口库存持续去化，铁矿石基本面短期来看没有大幅恶化，但从长期平衡表角度上看，铁矿石的强现实存在转弱预期，一方面，主流矿山按照全年发运计划，下半年的周度发运量预计持续走强，另一方面国内全年压减粗钢背景下，铁矿石的需求顶也基本被锁死。因此随着本轮上海役后需求被证伪以及利润引发的减产提前，原料弱预期短期成为了交易主线。

　　核心观点：估值，价格历史中高位，钢厂利润低位，比价中性偏高，进口利润中性，铁废价差中性，整体估值中性偏高。

　　驱动，生铁产量基本见顶，关注短期低利润下的钢厂生产动态；压减粗钢限制中长期铁水高度；澳巴短期发运有起色，中期发运高度仍有空间；政策驱动。

　　铁矿石当前绝对估值中性，相对估值依旧偏高，短期役后需求被证伪叠加利润引发的减产提前，矿石价格大幅下挫，后期仍需对下游需求与供需变化保持高度关注。

　　风险点：供给扰动；政策风险；汇率风险。

　　一、估值：绝对估值中性，相对估值偏高

　　6月初，钢厂低利润的情况下持续维持高铁水产量，铁水逐步逼近243万吨/日，因而在6月初空钢厂利润成为市场共识，其中铁矿石作为黑色中去库斜率最快的品种，价格大幅拉升。但随着疫后需求连续被证伪，钢厂利润逐步压缩至低位水平。6月中旬以来，市场针对钢厂由于利润亏损引发的减产消息甚嚣尘上，叠加海外通胀愈发严峻引发的更猛烈经济紧缩政策，多种因素影响下铁矿石交易逻辑从强现实快速切换为弱预期，黑色板块期货品种大幅下挫，延续了上一轮的负反馈逻辑。

　　当前铁矿石跟随黑色大幅回落，截至6月20日，日照港超特粉730元/吨，pb粉843元/吨，现货下跌幅度较大，基差收益率处于历史同期高位，铁矿石绝对估值中性。从相对估值上看，螺矿比处于历史低位，钢厂利润较低，相对估值仍然偏高。

　　二、驱动：短期现实转弱，中期平衡表仍存累库预期

　　2.1　盈利钢厂占比下滑，利润引发的减产逐步走入现实，铁水中期减产大头在于粗钢压减政策

　　根据mysteel调研数据，6月全国247价钢厂共新增17座高炉检修，涉及铁水产能4.7万吨/日，本次钢厂引发大面积检修的核心在于利润，盈利钢厂占比数量下滑至历史低位，降低了钢厂的生产意愿，因此本轮的负反馈是对上一轮负反馈的延续，目前看阶段性对于铁矿石强现实有一定的拖累，造成铁矿石需求提前见顶。

　　　　中期来看，随着中国压减粗钢政策出台，国内铁矿石需求上方高度基本被锁死，但一季度国内已完成2800万吨的粗钢压减，因此预期2-4季度粗钢压力不大。我们对日均铁水年度预估值为227-236万吨之间，当前铁水依旧处于高估状态。目前市场对于粗钢压减政策如何落地分歧较大，部分地区钢厂承担了保经济任务，因此减产计划如何落实需要持续保持关注。

　　2.2　矿山供给端略有起色，库存拐点或符合预期

　　从四大矿山角度上看，一季度 VALE受制于降雨干扰，发运下滑明显，力拓、必和必拓同比减少800万吨，FMG发运超预期增加630万吨，考虑到FMG已上调年度发运计划，因此预计四大矿山未来三个季度财报不出意外均为空头报告。而高频数据数据上也能体现主流矿山季末冲量的决心，本周澳洲发运数据继续回升，上周铁矿石去库斜率放缓，钢厂微累库，在发运数据逐步好转叠加铁水减产的情况下，7月份港口库存出现拐点或值得期待。

　　2.3　负反馈延续，铁矿石长期看对黑色不具备成本支撑效应，材的需求决定黑色未来的转折点

　　本轮钢材带动黑色板块的集体下跌可以理解为上一轮负反馈的延续，在钢材弱需求背景下，上轮下跌钢材负反馈影响的产量仅仅体现在电炉产量的下滑，高炉依旧维持高产，而本轮钢厂利润急速收缩，加剧了市场对于减产的决心，目前mysteel统计到的减产高炉日均铁水产量在4万吨以上，钢厂选择在低利润的节点限产符合钢厂的利益。库存结构上也能看出，当前铁矿石库存前置，在下游高库存弱需求的情况下，炉料端的支撑效应弱化，黑色板块对成材需求高度的要求越来越大。

　　随着上海解封后疫后需求证伪，叠加海外通胀愈发严峻引发的更猛烈的经济紧缩政策，黑色开始了一轮大范围的负反馈，钢厂受制于利润持续压缩开始自发性减产，铁矿石强现实逻辑弱化后大幅回落。铁矿石当前绝对估值中性，相对估值依旧偏高，从平衡表角度上看铁矿石中期不具备成本支撑基础，黑色的突破口依旧来源于成材需求的边际变化，短期负反馈延续，中期关注主流矿山发运与钢材需求变化。