美联储加快货币收紧步伐 欧元区通胀再创历史新高—全球宏观经济与大宗商品市场周报

　第一部分国内经济解读

　　国内方面，数据显示，5月主要经济数据全面超预期。名义和实际工业增加值均回升。投资走弱缓解，基建、房地产、制造业均恢复至稳健。消费恢复主要是线上商品，服务业仍有待回升。其他数据显示，5月公共预算收入同比下降33%，发放退税继续影响财政收入。5月银行结售汇顺差97亿元人民币或15亿美元。综合来看，5月供需两方已经出现全面反弹，亮点主要在制造业、基建和部分商品消费。疫情缓和后封控措施放松，复工复产复市帮助供需两端全面修复，且产出修复更迅速。未来经济的主要关注点仍是地产和服务消费回升多高、基建维持多久，另外外需韧性也值得关注。短期产出修复超过需求，有被动加库存特征。但疫情扰乱不改整体趋势，预计下半年仍将进入主动加库存阶段的复苏阶段。而近两个月疫情对经济总体影响超预期，二季度GDP或大幅降至年内低位，对全年GDP产生明显拖累。央行本周逆回购净投放/回笼为0。并且等量续作到期的MLF，并维持利率不变。短端资金利率维持平稳。

　　风险事件方面，暂无太大变动。国内疫情继续好转，经济受影响程度仍在继续下降。海外金融市场波动极大，主要受到美联储政策影响，并且可能进一步反馈到全球金融市场，警惕主要资产尤其是美股波动上升。此外，地缘政治问题仍需要继续关注。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

　　第二部分 海外经济解读

　　一、美联储加快货币收紧步伐

　　美东时间6月15日14:00，美联储发布6月议息会议声明。利率方面，将基准利率上调75BP至1.5%-1.75%，明确考虑下次议息会议将加息50BP或75BP，2022年末利率中值有望提升至3.4%；2023年加息幅度明显放缓，年末利率中值在3.8%；2024年开始降息，年末降息至3.4%；长远期维持在2.5%。缩表方面，按照原有路径，6-7月缩减300亿美元美国国债和175亿美元MBS。经济方面，将今年美国GDP增速下调1.1个百分点至2.8%，明后两年下调0.5和0.个百分点至2.2%和2%。失业方面，将今年失业率上调0.2个百分点至3.7%，明后两年上调至3.9%和4.1%。通胀方面，将今年PCE与核心PCE增速分别提升0.9和0.2个百分点至5.2%和4.3%。同时也可看出，在“经济下行”和“通胀高企”两面为难的情况之下，美联储采取了“先抗通胀”的政策，为了挽回美元的信誉。

　　与3月点阵图相比，美联储6月点阵图体现出三方面的特点：其一，2022年加息大幅提速。6月美联储加息75BP，超出5月议息会议传达的50BP加息预期。6月多达8位议员认为2022年底基准利率将提升至3.25-3.5%，3月最多有4位议员认为今年底会达到至1.75-2%，提升了1.5个基点。6月预计的年底核心利率水平在3.1-3.6%之间，远高于3月的1.6-2.4%。如果根据3.25-3.5%的年底基准利率进行推测，在未来4次议息会议美联储还将加息175BP，有可能会出现“7月加息75BP、9月加息50BP、11-12月各加息25BP”或者“7、9、11月加息50BP，12月加息25BP”的加息路径。其二，中长期利率水平大幅提升。除了2022年利率中值从1.9%提升至3.4%之外，2023-2024年利率中值将从2.8%和2.8%提升至3.8%和3.4%，长远期利率水平将从2.4%提升至2.5%。其三，本轮加息周期缩短。6月点阵图显示2024年美联储将从2023年的3.8%下降至3.4%，正式步入降息通道。而在3月点阵图显示2023年和2024年的利率水平基本一致，待长远期才会开启降息。

　　由于6月10日美国公布的5月CPI同比增速创近41年新高，市场大幅提升了美联储加息75BP的预期，联邦基金期货当时就显示出现这样情况的概率超过90%，甚至有较为激进的投资者认为美联储可能会在6月加息100BP，因此市场早在6月议息会议之前的3-4天就已经开始消化加息75BP的预期。所以，美东时间6月15日14:00议息会议之后的数个小时之内，市场出现了“见光死”的行情，美元指数和美债收益率冲高回落，COMEX黄金、白银、铜等大宗商品价格触底反弹。

　　造成美国此轮通胀的溯源很多，绝不仅仅是量化宽松政策，还包括供需错配等问题。因此，美国政府采取各种措施抗击通胀：

　　其一，货币政策。美联储加快加息和缩表的步伐。

　　其二，供给端。能源是拉动美国通胀最核心的因素，其中原油又是能源的最重要的部分。所以，拜登政府3月释放100桶/日的原油战略储备，6月14日出访沙特游说增产，并且在3月签署《禁止美国从俄罗斯进口能源》法令之后依然以日均10万桶的速度大幅进口俄油，这些措施都是为了增加原油供给。此外，拜登政府加强与东盟和印度的经贸关系，希望扩大从两大制造业经济体进口廉价商品。

　　其三，需求端。美国退出纾困计划，缩减财政支出，今年4月美国财政盈余达到3082亿美元，创1980年以来新高。

　　其四，成本端。供应链方面，美国是全球第一大进口国家，主要通过集运方式进口货物。虽然今年集运价格出现回落，但是最新的亚洲至美西航线运价依然要比疫情前同期水平高出500%之多。美国国会于6月13日正式通过《海运改革法》，矛头直指班轮公司，要求班轮公司降低运价，从而减轻美国进口运输成本。税收方面，特朗普政府多次向中国加征关税，涉及商品总规模约为5500亿美元，对华关税的平均税率由2017年末的3.1%大幅提升至17.8%。不过，美国相关部门调查发现新征关税中九成由美国进口商承担，最终又转嫁至消费者。拜登政府正在考虑减免特朗普时期加征的中国关税。

　　二、欧元区通胀再创历史新高

　　欧元区5月季调CPI与核心CPI同比增速分别录得8.1%和3.8%，续创历史新高；CPI环比增速录得0.8%，创近三个月新高，核心CPI环比增速录得0.5%，连续两个月回落。

　　“居住、水、电、气及其他燃料”板块是拉动欧元区通胀的最核心因素，同比增速录得16.3%，其中能源分版块增速达到39.1%。欧盟对俄罗斯实施第五和第六轮制裁分别涉及到煤炭和原油，造成能源价格高企。5月欧洲ARA港动力煤现货均价为317.25美元/吨，同比上涨271.9%，环比上涨4.6%；OPEC一揽子原油在5月均值为113.9美元/桶，同比上涨70.2%，环比上涨7.9%；欧盟对俄第七轮正在酝酿之中，有可能包括天然气，6月16日欧洲天然气期货价格自4月初以来首次突破1500美元/千立方米。“交通运输”板块是拉动欧元区通胀的第二大因素，同比和环比增长15%和1.5%。随着欧洲完全放开疫情管控，欧洲民众对于出行需求大幅增加，车辆购置和交通服务CPI分别同比增长7.4%和7.1%。“食物和非酒精饮料”板块则是第三大因素，同比增幅为8.7%，环比增幅1.5%是所有板块中最高的，尤其面包和谷类CPI同比涨幅接近10%。乌克兰有欧洲粮仓的美誉，俄罗斯也是农产品(6.13 +0.16%,诊股)出口大国，黑海是全球第二大粮食出口地区。2021年俄乌两国小麦合计出口量在全球占比达到41%，大麦出口占比达到30%，玉米出口达到16%。然而，由于亚速海和黑海被封锁，乌克兰有2500多万吨粮食被滞留，俄罗斯粮食由于被制裁无法出口，引发包括欧盟在内的全球粮价大涨。“家具、家用设备及住房日常维护”板块同比涨幅录得6.6%，这与原材料成本与维修人员薪酬上升有关。随着疫情防控解除，“娱乐文化”需求增长，CPI同比涨幅录得3.6%。

　　通胀高企致欧洲央行加快货币收紧步伐的预期愈发强烈。根据隔夜指数掉期隐含的利率显示，欧洲央行在7月议息会议至少加息25BP，9、10、12月三次议息会议可能各加息50BP。欧洲三大股指在本周表现同样不佳，6月17日法兰克福DAX、巴黎CAC40、伦敦金融时报100收盘报收于13128.2、5882.65、7016.25，周环比下降4.6%、4.9%、4.1%。

　　欧洲通胀与美国有一定的相似性，除了长期量化宽松原因之外，商品供需错配也是至关重要的因素。欧盟对俄罗斯实施了六轮制裁，涉及政治、经济、金融、能源、科技、军事、结算、交运、文化、体育、个体等诸多方面。任何制裁都是一把双刃剑，欧盟对俄罗斯的能源、粮食依赖度极高，在重创俄罗斯的同时也严重影响了自身的经济和民生发展。普京在6月17日圣彼得堡国际经济论坛全体会议上就一针见血地指出“欧盟已经打击了自己的经济，欧盟因反俄制裁而蒙受的损失将达到4000亿美元，欧洲一些国家的通胀率已超过20%。外国公司失去俄罗斯市场将导致他们的竞争力下降。”当前欧盟正在酝酿对俄罗斯的第七轮制裁，很有可能会触及天然气，这样只会进一步加剧欧洲通胀水平并且放缓经济复苏的步伐。