地缘冲突后全球能源变局：全球能源需求格局如何变化及价格展望？

报告要点

　　全球碳中和及能源转型的背景下，地缘冲突增加能源供应扰动，进而导致全球能源需求格局在短期内“重返煤炭”。经济增长、高通胀及地缘冲突之间的结构性矛盾，不仅抬升了全球能源价格重心，也增加了全球能源需求前景的不确定性，进而加剧了全球能源价格波动。

　　摘要

　　能源危机下，煤炭保障能力和经济性凸显。尽管能源转型及去煤化是长期碳中和发展方向，但是中欧美2021年均出现煤炭发电占比重新上升的现象。中欧美的煤炭发电占比分别由2020年的70.4%/19%/12.25%提高至2021年的70.6%/22%/15.43%。其中，出口需求提振及清洁能源发电不及预期是中国用煤需求抬升的主因，而欧美煤炭发电提升主要因能源危机下天然气价格暴涨，导致天然气发电成本过高，煤电对气电产生替代。

　　2022年中欧美能源需求及煤炭替代性出现分化。中国煤电需求下滑，得益于天气改善和新能源装机提升，中国今年1-5月水电、风电、太阳能(8.15 -0.37%,诊股)发电分别实现同比增长17.5%、12.9%和4.5%，而火电增速则下滑3.5%。天然气高价未改，欧洲煤炭替代效应持续，据欧洲互联电网机构统计（ENTSO-E），2022年前23周（约4-5个月）的煤炭发电累计同比增加11.07%，而天然气发电累计同比减少18.7%。美国煤炭替代效应有所缓解，2022年上半年美国煤炭涨幅高达175.53%，高于天然气133.24%的涨幅，进而导致美国气电与火电利润价差缩小，气电对火电替代增强。

　　地缘冲突引发能源供应紊乱，短期需求旺季支撑下能源价格偏高运行，中期价格或跟随供需矛盾缓解而小幅回落，但低供应弹性下，下跌空间有限。短期来看，夏季是能源需求旺季，欧美经济尚未进入衰退，供给增加需要时间兑现，原油、天然气、煤炭价格或维持高位震荡。中期来看，原油和天然气供应或有所缓解，叠加高价下需求承压，价格重心或出现下移，但由于供应弹性偏低，且地区之间供需存在错配，因此底部仍有支撑，关注7月OPEC+增产加速和北溪一号检修恢复情况。煤炭海外2022年增产2.5%难以对冲需求增加，全球低库存和油气价格高企将支撑煤炭需求，加之全球煤炭供应弹性不足，煤价将滞后于油气而回落。欧洲电力短期跟随天然气价格波动，中期关注入冬前天然气补库情况。能源危机短暂造成欧洲碳价松动，但长期碳价仍有支撑，重点关注近期EU ETS改革方案落地情况。

　　风险因素：地缘冲突加剧，欧美通胀持续，全球经济衰退

　　正文

　　本次俄乌冲突后全球能源变局系列专题共有三篇，第一篇政策篇，我们主要回顾了冲突发生后欧美对俄罗斯的制裁情况，以及能源高价下欧美为应对能源危机、增强能源安全在能源政策方面的转变（详细参看【中信期货能源与碳中和】俄乌冲突后全球能源变局（一）：全球能源政策如何变化？——专题报告20220620）；第二篇供应篇，我们主要分析了地缘冲突下，全球能源供应和贸易格局的变化（详细参看【中信期货能源与碳中和】俄乌冲突后全球能源变局（二）：全球能源供应和贸易格局如何变化？——专题报告20220621）。本篇专题将聚焦全球能源需求格局变化及能源价格未来展望。

　　一、能源危机下，中美欧能源消费结构变化

　　1、 中国清洁能源高发，对火电形成压制

　　2021年用能需求大增，清洁能源出力不及预期，火电撑起兜底保障重担。虽然在能耗双控和双碳目标要求之下，我国火电占比已连年下降，但在2021年，出口需求提振导致中国用电量快速提升，1-4月用电量按连续出现10%以上高增速，而由于“拉尼娜”事件导致全年来水偏枯，叠加局部地区来风条件不好，整体清洁能源出力不及预期，火电不得不撑起兜底保障能源的重担。在2021年全年发电量同比增8.1%的同时，火电发电量同比达到8.4%，占全社会发电量的70.6%；2021年火电发电占比从2020年的70.4%提高至70.6%。

　　中国用电量同比增速放缓，清洁能源高发，压制火电增速。经历2021年国内煤炭和电力紧张之后，在地缘冲突导致全球能源紧张的大背景下，中国更加重视以煤为主的基本国情，2022年加大煤炭保供增产稳价工作，同时加大力度推进清洁能源发展。受3月份以来疫情对经济活动压制，全社会用电增速放缓，1-5月全社会用电量和发电量分别同比增长2.5%和0.5%，分发电类型看，由于今年来水偏好及清洁能源装机规模提升，今年1-5月水电、风电、太阳能、核电发电分别实现同比增长17.5%、12.9%、4.5%和5.6%，而火电增速则下滑3.5%。

　　2、 欧洲煤炭对天然气替代明显，可再生能源稳定性增加

　　能源危机下，2021年欧洲煤电对气电反替代效应明显。2018-2020年，欧洲煤炭的年度发电总量分别为54、40、32万GWh，呈快速下降趋势，占比由19.75%下降至12.26%。同期，天然气年度发电总量分别为33、41、40万GWh，整体持续增长，占比由12.25%提升至15.43%，显示了天然气作为新旧能源过渡的桥梁作用。然而，在2021年能源危机的背景下，欧洲煤炭年度发电量不降反升，同比增加20%，达到38.7万GWh，占比升高至14.21%，而天然气占比在2021年下降至13.88%。主要因天然气价格高企，煤炭的发电经济效应提升，对气电的替代作用增强。

　　欧洲煤炭替代效应2022年持续。2022年欧洲煤炭发电量同比高于2021及2020年，同时2022年欧洲天然气发电量同比低于2021年及2020年。据欧洲互联电网机构统计（ENTSO-E），2022年前23周（约4个月）的煤炭发电总量约16.8万千兆瓦时，累计同比增加11.07%；天然气前23周累计发电量16.8万千兆瓦时，累计同比减少18.7%。

　　欧洲2022年累计光伏发电量同比增加，但风力发电累计同比降低。据欧洲互联电网机构统计（ENTSO-E），欧洲光伏前23周发电约5.6万千兆瓦时，累计同比增加4.7%；风力前23周发电约18.4万千兆瓦时，累计同比降低3.1%。由于风力发电是欧洲可再生能源主力，因3-5月天气原因，风力发电表现弱于往年，导致欧洲2022年前23周可再生能源发电量累计同比降低4.87%。

　　3、 美国煤炭对天然气替代减弱，可再生能源发电维持高增

　　2021年美国煤电对气电反替代明显。2017-2020年，美国煤炭的年度发电总量分别为120、114、96、77万GWh，呈快速下降趋势，占比由30%下降至19%。美国天然气年度发电总量分别为129、146、158、162万GWh，持续增长，占比由32%提升至40%。然而，在2021年能源危机背景下，美国煤炭年度发电量同比增加16%，由77万GWh增加至90万GWh，占比升高至22%。同时，天然气发电量同比减少3%，由162万下降至157GWh，占比下降至38%，再次体现了高经济性下，煤电对气电的替代。

　　2022年上半年美国煤炭价格涨幅高于天然气，气电对火电替代增强。在美国去煤化大趋势下，当前美国煤炭产业低迷，而2021年及2022年上半年的天然气价格暴涨，导致美国煤炭内部需求及出口需求大增，造成美国煤炭价格抬升。从涨幅来看，2022年上半年美国煤炭涨幅高达175.53%，高于天然气133.24%的涨幅，进而导致美国气电与火电利润价差缩小，气电对火电替代增强。美国1-3月的发电数据也体现出上述替代逻辑，1-3月煤炭发电量2190亿千瓦时，累计同比下降5.3%；而同期天然气发电量3639亿千瓦时，累计同比增加5.9%。预期在煤炭高价影响下，美国2022年煤电发电占比将重回下降趋势。

　　美国新能源(4.65 +0.22%,诊股)发电占比或将持续上升。1-3月美国风光发电累计1606亿千瓦时，累计同比增加25%；其中光伏发电410亿千瓦时，累计同比增加31.8%。6月7日美国宣布对东南亚光伏产品2年内不征收新关税，取消了此前针对光伏的贸易关税调查，利好美国光伏装机，预期美国光伏发电占比在未来或持续上升。

　　二、后地缘冲突时代，能源价格展望

　　1、 原油：短期需求支撑高位震荡，中期供应压力增加重心小幅回落

　　今年俄油产量降幅有限，明年俄油减量或为200万桶/日。根据欧盟的制裁，将在年底前减少90%的俄油进口量，则减量接近350-400万桶/日。目前印度已承接近80万桶/日的俄原油，中国亦已承接30万桶/日，后续仍有一定上升空间，预计在极端情况下俄油出口减量或达200-250万桶/日，其中原油出口多数可以被亚洲买家承接，主要减量来自成品油。欧盟的原油/成品油进口禁令分别在6个月/8个月后开始全面实行，因此短期俄油减量影响相对偏小，对供应实际冲击或在明年。

　　旺季需求支撑油价短期维持高位。夏季是欧美出行传统旺季，目前各项出行指标表明夏季交通用油需求仍然向好。同时，欧美经济仍未进入衰退，而国内经济已逐步从新一轮疫情中恢复，工业用油需求亦有一定支撑，短期需求整体偏强，对价格支撑有效。

　　供应风险增加，7月是重要的观察时点。目前美国原油的生产活动已有所恢复，全年产量或同比增长80万桶/日左右。从资本开支和钻井增速角度推测，四季度后美国产量或进一步回升。OPEC+在加速增产方面态度有所松动，7-8月每月将额外增产21.6万桶/日，且沙特5月的活跃钻机数大幅增加20个至54个，已接近疫情前水平，后期增产动能有所改善。关注拜登7月中旬对沙特及中东的出访，目前看拜登亲自出访彰显诚意，达成增产概率增加，或对油价产生冲击。

　　需求衰退交易升温，但低位库存托底油价。世界银行预计全球增长将从2021年的5.7%下降到2022年的2.9%，远低于今年1月预期的4.1%，高通胀加剧经济下行压力，叠加高油价的抑制作用，远端石油需求有一定拖累，三、四季度全球石油需求的同比与环比增幅都将放缓。若美国与OPEC能够加速增产，叠加需求增速放缓，后期油价重心或下移。但目前全球石油库存水平偏低，OECD商业石油水平处于近8年来的最低值，显示市场供应弹性较低，低位库存托底下，预计油价回落空间有限。

　　长期俄油产能或下滑，导致供应弹性下降以及价格波动加大。俄罗斯石油储采比为27.61年，低于全球平均水平53.55年，俄罗斯的成熟产能已进入衰退期。俄罗斯新项目开采难度较高，需依赖西方的先进技术，但在地缘冲突激化后，包括BP、ExxonMobil在内的数家国际油气公司宣布退出其在俄业务，叠加西方对俄企业的金融制裁，从技术与资金层面上制约了俄罗斯油气长期资本开支与产能的发展。由于俄罗斯成熟产能余量较小，若中长期资本开支投入无法维持，则俄罗斯油气产能存在下降风险。在全球石油供应长期缺乏上游投资的背景下，俄罗斯产能的下滑将导致全球石油供应弹性进一步下滑，进而导致油价波动性加大。

　　2、 天然气：供应扰动下补库压力增加，需求旺季临近支撑气价

　　欧洲再气化接收装置充足，全年覆盖俄气进口问题不大。当前Gazprom方已宣布断供管道气的国家或公司包括波兰、保加利亚、芬兰、荷兰、丹麦及德国Shell，合计约199亿立方米，占欧洲自俄罗斯总进口量13%。而截至目前，荷兰、芬兰分别租用了80亿立方米和50亿立方米的浮式再气化装置以进口LNG，将分别于今年三季度和冬季前投入使用，叠加欧洲再气化闲置产能仍有550亿立方米，新增加闲置产能合计约680亿立方米，可以覆盖替代欧洲44%进口俄气。另一方面，2022年全球LNG现货及FOB合约货物合计总量约在3180亿立方米，完全可以覆盖欧洲进口需求。

　　短期欧洲供应扰动再起。供应尽管6月1日凌晨俄方称不会再断供更多的欧盟用户，但近期欧洲供应扰动再起。美国天然气Freeport爆炸后的修复时间从3周延长至3个月，预计9月供应才可少量恢复，对欧洲LNG进口造成扰动。同时，因北溪一号设备检修未完成，俄罗斯从近期起减少北溪一号输气量，预计输气量将减少60%，目前恢复时间暂不确定。

　　短期欧洲补库存变数。当前欧洲库容水平超52%，若按前期2-3%周均累库速度，欧洲预期将在10-15周内完成80%的补库要求，即在9月前即可达成。然受北溪检修超预期以及美国Freeport出口装置停运超预期影响，累库速度可能在未来三个月内降至1.2-2%周均水平，则要完成80%的补库要求将推迟1-2个月。

　　欧美亚资源争夺或抬高年内气价重心。今年夏季美国和东北亚预期平均气温均高于往期，支撑两地天然气需求。美国当前库存水平处于2017年以来低位，低于往年均值4610亿立方英尺，即便Freeport停止出口也仅能弥补约1800亿立方英尺，叠加国内需求旺盛，或分流欧洲天然气资源。日本LNG库存虽同比有小幅上升，但4-5月环比一季度有所下降，三季度同时具有消费及补库需求。因此高需求背景下，欧美亚间对于货物的争夺或提振价格。

　　长期亚洲或成为俄罗斯天然气重要出口目的地。自2019年12月2日中俄东线管道正式通气开始，中俄签订了为期30年的购气合同，根据合同，中国第一年内引进50亿立方米天然气，此后逐年增加，最终达到380亿立方米/年。2021年中国累积从俄罗斯进口管道气约105.5亿立方米，同比增长近两倍，极度乐观情况下，中国可在2022年内实现380亿立方米的输气量，增量部分可抵消中国约26%LNG进口，替代20%俄罗斯对欧管道气出口，部分缓解东北亚LNG需求。

　　中期天然气供需偏松下气价难以突破前高，但地区供需错配仍支撑气价。据IEA预测，2022年全球天然气供应增加至4.13万亿立方米，同比增加140亿立方米，俄罗斯天然气虽有411亿立方米的减量，但美国供应同比增长357亿立方米，叠加其他地区供应增量，整体供应偏宽松。IEA预计全球天然气需求降至4.09万亿立方米，同比下降11万亿立方米，供需差自2021年的210亿立方米增至460亿立方米。总量来看，高价背景下需求承压下行导致全球天然气供需偏松，预期气价承压，重心存下行预期；然资源时空错配或导致部分地区供需持续偏紧，叠加传统消费旺季到来，均对气价起到支撑效果，预期跌幅有限。

　　3、 煤炭：北半球夏季需求叠加替代作用支撑煤价高位震荡

　　预计2022年俄罗斯煤炭产量和出口量将分别下降6%和4%。2020年，俄罗斯煤炭出口占本国产量的48%，其中对欧洲出口占比约35%，预计制裁影响下，对欧洲国家煤炭出口将减半，对亚太国家出口增量受铁路运力瓶颈限制，难以覆盖对欧出口减量，预计2022年俄煤出口将下降约1000万吨，同比下降约4%。考虑到制裁和全球通胀对俄罗斯本国经济的压力，预计其国内煤炭需求也将出现一定下滑，综合预计全年煤炭产量下降至约4.1亿吨，降幅约7%。

　　短期来看，北半球夏季需求对海外煤价支撑较强，8月俄煤制裁落地之前或将出现俄煤抢运，短期全球煤价仍将高位震荡。考虑到中国、日韩、美国等北半球国家即将面临夏季用煤高峰期，且中日韩印对于进口煤采购表现积极，印度制定了进口煤时间表，中国暂时取消了煤炭进口关税，而美国面临夏季电力紧张和煤炭增产有限的情况下，对外出口难有增加，因此北半球夏季需求对海外煤价仍有交强支撑。欧洲近期因北溪一号检修，煤炭需求增加，在8月制裁落地之前，欧洲国家或将出现俄煤抢运、预防性补库的现象。

　　中期来看，全球低库存和油气价格高企将支撑煤炭需求，加之全球煤炭供应弹性不足，煤价仍将震荡偏强，将滞后于油气而回落。预计2022年全球煤炭增产4%左右，但产量增加将主要体现在中国和印度这两大煤炭消费国和净进口国，考虑到两国均存在进口煤炭缺口，其增产效果难以外溢，因此除中印两国外，海外煤炭产量提升或低于2.5%，难以对冲需求的增加，海外煤炭仍将保持偏紧格局，煤价震荡偏强。由于煤炭在长期内依然是最具性价比的传统能源，因此未来其价格回落将滞后于油气。

　　4、 欧洲电价及碳价：短期波动加大，长期支撑犹存

　　欧洲电价与天然气价格关联度较高，短期跟随天然气波动，长期关注欧洲各国新能源目标实现情况。我们认为2022年欧洲气价或仍将维持高位，考虑目因而在REPowerEU中替代天然气的计划尚未达成之前，2022年欧洲电价的重心依然保持高位；但由于煤电对气电的替代，欧洲电价波动或弱于去年。长期来看，欧洲REPowerEU计划在2030年前减少约100bcm天然气消费类，同时2030年可再生能源总量由1067GW增加至1236GW。在能源结构出现根本性调整后，欧洲电价与天然气相关性降低，与天气因素相关度增强。

　　能源危机短暂造成欧洲碳价松动，但长期碳价仍有支撑。短期来看，在俄乌冲突刚爆发时，碳价曾出现短期急速下跌，由90欧元迅速跌至55欧元/吨。主要原因有两点1）局部冲突扰动造成宏观经济走弱，其他大类资产价格贬值。为补充资金流动性，大量碳资产被抛售。2）地缘政治制造能源危机，短期动摇欧盟碳中和信心，碳政策步伐出现放缓迹象。在欧盟推出更为激进的能源转型措施后，碳价快速回升，叠加今年欧洲煤电对气电的持续替代，预计碳价仍在高位运行。长期来看，欧洲碳价重心仍将偏强走动。1）长期欧洲碳配额趋于减少，供应缩量背景下，价格中枢长期上行。2）欧洲目前的火电气电利润价差依然保持在0以上，即火电含碳利润高于气电含碳利润。在未来欧盟持续减少碳排放的目标下，需要更高的碳价调控火电利润使其低于气电利润。