疯狂铁矿石“哑火”背后

　　来源 | Commodity Trading Advisors

　　自美联储宣布加息后，大宗商品价格出现剧烈波动，不仅国际油价大幅回撤，国际化程度较高的铁矿
石期货价格也出现剧烈波动。尤其是6月20日，铁矿石期货2209合约价格两度触及跌停板，最终报收746元/吨，下跌10.98%，创下今年3月16日以来新低。

　　截至6月21日10时，铁矿石期货价格为770元/吨。以该价格计算，自6月6日以来，铁矿石期货价格两周跌幅达17.51%。

　　虽然21日铁矿石期货价格略有反弹，但在钢材库存持续上升，以及下游需求不振的背景下，铁矿石期货价格能否持续走稳，受到市场广泛关注。

　　钢贸商悲观情绪蔓延

　　“近期铁矿石经历了矛盾积累阶段，其自身基本面偏向利好的支撑和钢厂低利润的压力，形成较为稳定的价格区间，既无法形成单独上涨的独立行情，也没有下跌的动力。一直到美联储宣布将联邦基金利率的目标区间大幅上调75个基点，加速全球资金回流向美国，也进一步加强周期错配的预期。”一德期货分析师董良对《华夏时报》记者表示。

　　与此同时，国内经历了4、5月份新冠疫情的影响，导致实际需求恶化，叠加海外衰退加速全球终端需求恶化，大宗商品整体受到冲击，国内黑色系在成材高库存压力下，上下游各环节需求并不强劲，从而进一步导致铁矿石期现货价格破位下行。

　　6月17日，中国钢铁工业协会也指出，5月份我国经济呈现恢复向好势头，国内市场钢材需求虽有所启动，但仍不及预期；受原燃材料价格回落影响，钢材价格也有所下降。随着国家稳增长政策措施陆续落地，疫情防控形势持续好转，后期下游行业钢材需求将进一步释放，钢材市场供需有望保持平稳，钢价将呈小幅波动走势。

　　“近期钢材价格变化速度快，一天一个价，上周末两天跌了100元/吨，部分地区钢材报价更低，现在市场预期很差，螺纹现货价格大幅下降，钢铁厂厂内库存与社会库存还在上涨，6月初以为疫情解封后需求会好转，现在看来是有点过度乐观了。”上海某钢贸商蔡经理对《华夏时报》记者表示。

　　据记者了解，近几天钢材现货微信群里也是异常冷清，群里的钢贸商看着期现货大幅下跌，只会在早盘随便报个价就转而与群友聊天，没有了相互询问钢材报价的热情。随着钢厂即期利润持续走低，铁矿石价格的上升通道似乎已经受阻。

　　一些钢贸商纷纷表示，现在都盼着相关部门不断给地产和基建打强心针，或者基建项目获批后，一些市场的传导效应能快速显现，不过，可惜现在黑色系上下游普遍反应不是很好，房屋销售数据并未出现真正好转，这也进一步导致铁矿石价格出现大幅下跌。

　　据我的钢铁网调研数据，上周唐山地区钢厂平均毛利润-128元/吨，周环比下调187元/吨。除钢坯外，唐山型钢、带钢、板材、建材多个品种利润均为负值。该机构数据显示，6月底-7月份唐山及周边共计八家钢企十座高炉计划检修减产，日均影响铁水产量约3.37万吨。此外，山西部分钢厂逐步开始自主性减产计划，日产能利用率较上一周下降10%；安徽、福建已有部分高炉停产检修。

　　“市场流动性不足最严重的是成材端高供给高库存的状态无法改变，从MS数据来看，上周五大钢材品种供应降至982.24万吨，减量21.31万吨，降幅2.1%，其中建材环比减量8.4万吨，降幅1.9%；板材环比减量12.93万吨，降幅2.3%。五大钢材品种总库存累增至2215.61万吨，建材库存增加26.43万吨，增幅1.8%；板材库存增加5.24万吨，增幅0.7%，终端消化能力薄弱。”董良对《华夏时报》记者表示。

　　董良称，从生铁产量来看，上周日均铁水产量243.29万吨，同比下降1.72万吨，达到高位水平，铁矿石的需求见顶，但刚性采购仍然存在，未来需求下滑来自于部分钢厂检修。从限产来看，行政减产或多或少和保供稳价、保就业有冲突。

　　不过，在没有行政压产背景下，钢厂自发减产进入囚徒困境，容易先减产先出局，但不减产就面临共输的局面，虽然钢厂减产会改变目前的低利润的结构，抑制炉料上涨，但从各机构测算来看，未来生铁产量将维持在239万吨/日附近，很难对铁矿石供需结构造成实质性改变。

　　机构预测铁矿石仍有下跌空间

　　据中国钢铁工业协会监测，5月末，中国铁矿石价格指数（CIOPI）为495.83点，环比下降19.81点，降幅为3.84%；降幅较上月收窄4.81个百分点。从分项指数看，国产铁矿石价格指数为437.75点，环比下降21.19点，降幅为4.62%；进口铁矿石价格指数为506.81点，环比下降19.54点，降幅为3.71%。

　　从全月情况看，5月份CIOPI综合指数平均值为480.86点，比上月平均值下降59.85点，降幅为11.07%。其中：国产铁矿石价格指数平均值为444.76点，比上月平均值下降21.13点，降幅为4.54%；进口铁矿石价格指数平均值为487.69点，比上月平均值下降67.17点，降幅为12.11%。

　　从中国钢铁工业协会监测数据看出，5月份铁矿石价格已经出现回落，在需求减弱的同时，铁矿石供应则有所好转，这也更加促使铁矿石价格出现回调。据海关总署数据显示，5月国内铁矿石进口量9251.7万吨，环比上升7.5%，同比上升3.7%。

　　6月20日，据Mysteel统计数据显示，45个港铁矿石库存12609.03万吨。其中，华北因部分港口铁矿石到港量偏低致使区域内库存有所减量，东北受部分港口泊位混用影响，铁矿船只排队卸货时间延长致使入库量减少，库存亦小幅下降，其他区域库存均呈不同程度的增加。

　　此外，本周到港量虽有增加，但受集中性到港影响，部分船只来不及卸货，最终导致个别区域港口库存增幅不明显。对此，董良表示，现在港口铁矿石库存仍然维持去库存的状态，但去库存的幅度大幅降低，这或许与本期到港量增加有关。

　　从目前实际到港量来看，一直维持在2100-2200吨之间，没完全兑现前期因检修引起澳洲发运减量，那么随着整体发运水平的回升，至7月上旬都将维持去库幅度降低的状态，但从总量来看，港口库存还难以出现实质性积累，目前市场也将累库的节点放在了8月份，核心逻辑仍是减产带来需求下滑。

　　与此同时，钢之家高级分析师杜洪峰也表示，目前钢厂普遍陷入亏损，加之近期铁矿石下跌，国内钢厂普遍推迟采购或者减量采购，在终端需求未有好转的情况下，部分钢厂开始高炉检修。库存方面，钢之家监测数据显示，国内主要港口铁矿石库存呈持续回落态势，目前国内钢厂增产仍需要依靠消耗港口库存来实现，周内港口铁矿石库存环比下降200万/吨至12630万吨，处于正常偏低水平。

　　杜洪峰表示，库存自2月下旬以来呈下降态势，5月份去化速度明显加快，目前仍高于去年同期170万吨或1.36%。目前，市场行为体现“激进”二字，短期市场来看，下跌是释放前期价格积累的风险，不排除周内出现止跌反弹可能，但核心问题还是在终端需求，包括国内外。就国内市场而言，面临的最关键的问题就是钢铁压减产能政策能否真正落地执行。

　　对于铁矿石后期价格走势，董良对《华夏时报》记者表示，由于主逻辑围绕钢厂利润，因此铁矿石价格要跟随成材走势，若成材端出现反弹则炉料也会形成补涨，但中周期看负反馈的趋势没有改变，钢厂利润得不到有效扩张，铁矿石价格下沿放在690-700元/吨一线。即价格仍有下跌空间。

　　中金：黑色系大跌后 市场下一个平衡点在哪？

　　最近一段时间，黑色系价格普遍出现大跌。从价格表现上看，原材料跌幅较成材更甚，期现货共振下跌，基差并未如去年10月底那轮下跌一般拉大。我们认为本轮价格下跌的主要原因在于市场对下游需求预期的再次落空。前期上海等地疫情逐步缓解后，市场普遍预期下游需求改善可期，在疫后复工复产的带动下，二季度末与三季度初的传统需求淡季可能会出现“淡季不淡”的情况。但从钢材表观消费量、建筑钢材成交量、水泥和沥青
发货量等高频指标来看，当前下游需求情况并未如期改善。一方面，南方降雨增多压制需求释放；另一方面，地产端的钢材需求依然疲软，尽管最近地产销售有一定改善，但地产供给侧（投资、新开工、施工）与需求侧（销售）的走势的分化也在拉大。

　　当前原材料价格逐步回落，钢价随成本中枢的松动下行。但本轮价格下跌的幅度超出了我们的预期，主要原因在于成本侧负反馈的开启比我们想象地要更早，钢价下跌击穿了高炉的平均成本线，而原材料价格下跌也为钢价下行打开了空间。我们的确认为市场前期可能高估了未来需求恢复的高度，先前较高的价格在下半年可能会面临需求不及预期的下行风险。因此我们认为这波下跌可能是对下半年需求不及预期的提前反应。从商品交易的主要逻辑上看，前期黑色系的价格上涨是原材料的“强现实”叠加钢材需求“强预期”共同推动，但近来钢价已从“强预期”转向了“弱现实”，而原材料则从“强现实”转向了“弱预期”。

　　除了海外加息周期开启需求收紧，国内地产疲软等宏观因素的压制外，铁矿、焦煤
、焦炭
等原材料自身的供需基本面的改善也在进行中。当前钢厂与焦化厂的焦煤库存依然维持在低位，分别约为14天和13天左右，铁矿石的港口库存也在持续去化中，已回落至1.27亿吨以下。因此若钢厂大规模的减产没有得到兑现，“强现实”下原料价格进一步下跌的空间有限。待钢价企稳后，本轮原料的负反馈可能会告一段落，价格也存在超跌反弹的可能性，但考虑到铁矿、焦煤等品种的供应也在持续改善，而国内钢铁产量高点已过，海外钢需也逐步走软，我们依然维持2H22展望中对原材料价格偏空的判断。从高频数据来看，我们看到四大矿山的周度发运量已回升至2000万吨以上，是今年以来新高。蒙煤进口通关数量不断上升，边际上对焦煤偏紧的格局是一定缓解。钢厂的废钢到货量亦有所改善，废钢价格大幅下跌后，电炉炼钢与高炉-转炉的成本差也快速收缩。原材料的“强现实”正在向“弱预期”逐步转化。

　　在这一波需求不及预期的市场情绪得到释放后，我们预计市场的交易核心或将转向钢厂减产。上周高炉产能利用率继续保持在90%以上的高位，同比降幅仅约1.47ppt，五大钢材品种产量环比小幅下滑2.1%。当前高炉利润亏损普遍已扩大至了200-300元/吨钢的水平，在当前的供需形势下，产量压减势在必行。随着钢企亏损幅度增大，叠加淡季到来，我们看到最近长流程钢厂高炉检修逐步增多，我们预计铁水产量的拐点或将出现。在产量压减落地后，高炉利润修复或驱动钢价企稳以及小幅反弹。但值得注意的是，“稳增长”下部分地区的钢厂可能仍有保产量的诉求。若长流程钢厂的减产不及预期，原材料价格的继续下跌可能仍有阻力。

　　但更长远地看，下半年需求能否兑现依然是市场走势的核心。我们预计下游需求在7、8月份的淡季可能仍不会有太亮眼的表现，因此我们判断钢价或仍处在磨底阶段，难以走出趋势性的行情。但在稳住经济大盘的基调上，宏观上的政策力度依然较强，前期投入较大的基建也将逐步进入实物施工阶段，钢材需求若迎来边际上的改善可能带动市场情绪见底反弹。总体而言，我们预计在走出季节性淡季后基建需求将企稳回升，地产钢需有限改善，需求侧环比改善对钢价将带来一定利好。但对于原材料来说，在钢铁产量基本见顶的情况下，我们预计铁矿、焦煤等原材料的价格可能将很难重回上半年的高位。（中金公司 王炙鹿 郭朝辉）

　　双焦价格两周重挫20%

　　炼焦行业“呼吁”限产

　　6月21日，双焦期货价格经过周一的暴跌后盘中再创新低，其中焦煤下探2223元/吨，焦炭最低跌至2846.5元/吨，截至收盘，焦炭仍收报于3000点下方，焦煤收跌逾3%于2338.5元/吨。

　　现货市场上，部分地区钢厂对焦价提降300元/吨，这意味着焦企将亏损生产，于是中焦协于20日召开视频会议，提出坚持亏损不生产、没有利润不销售的原则，全面限产，暂停煤炭采购。

　　不过建信期货认为，目前双焦价格没有利多因素支撑，黑色产业的下游终端需求低迷，中长期看，终端需求得以改善前焦炭价格仍将偏弱运行。

　　事实上相对价格来看，经过前期多轮上涨，双焦价格年初至今上涨约10%，仍处历史高位。

　　焦企计划限产

　　近期双焦、铁矿石等黑色系品种持续下挫，对钢厂利润形成打击。

　　通联数据Datayes！统计，焦煤、焦炭期货价格近两周分别累计下跌20%、18%，铁矿石期货主力合约于6月6日创下近7个月的新高后一路暴跌，近三周累计下跌超20%。

　　钢厂因此对焦企提降采购价格，且市场预计还将有1~2轮提降待落地，面对这一局面，焦企正计划限产。

　　在中焦协会议上，山西、河北、内蒙古、山东、江苏、陕西、江西、贵州等地的主要焦化企业就各自企业的利润情况进行了交流。表示如果接受钢厂提出的降价要求，大部分企业都将处于严重亏损状态，个别企业亏损幅度将达到450元/吨。

　　会议观点称，钢企当前受钢材需求不足影响，盈利大幅下滑，在努力将压力向上游转移。但以个别钢厂所提降幅，焦企将立即陷入困境，生产难以为继。目前焦企均无库存，优质焦炭还十分抢手，依然有催货现象。

　　鉴于此，与会企业表示，坚持“亏损不生产、没有利润不销售”的原则，全面限产，暂停煤炭采购；倾斜发货，将有限资源供给信誉较好的客户；坚守预收款政策不动摇。当前经济正处于疫情后的恢复中，各项政策在加快落地。在当前钢材市场低迷状态下焦炭依然供不应求，后期经济恢复合理增速，焦炭供需紧张状况将会进一步加剧。委员会呼吁煤炭、钢铁和焦化企业要相互照应，共度当前艰难时期，迎接市场繁荣的到来。

　　分析人士预计，钢厂和焦炭企业等产业链条开始进入主动去库阶段，叠加政策压产将在7月陆续执行，本轮减产将具备一定持续性。另外，目前钢厂对双焦的采购比较积极是因为焦企减产所致，钢厂对双焦的采购热情或将难以维持。

　　原料价格易跌难涨

　　但基本面来看，复工复产并未带来终端需求的有效恢复，双焦、铁矿等原料价格依旧易跌难涨。

　　从房地产数据表现来看，前5个月新开工面积同比降幅进一步扩大，商品房销售面积继续下滑。行业人士预计，南方地区即将进入高温多雨季节，预计未来一段时间需求也将延续弱势。

　　金信期货分析，终端需求持续疲软引发成材价格快速坍塌，而目前仍未见好转迹象，价格下行趋势还将延续，在看到终端需求实质回暖前价格难言见底。短期成材仍未见底的形势下，产业利润收缩的压力需要持续向上游转移。

　　据Mysteel调研，唐山及周边钢厂由于利润倒挂，6月15日至今共计检修高炉7座，日均影响铁水产能2.28万吨。部分钢企虽然没有高炉检修，但在执行10~20%的减产操作。

　　4月份，全国高炉产能利用率均值在85.6%左右，5月份全国高炉产能利用率均值在88.5%左右，6月份第1周全国高炉产能利用率已经上升至近90%。随着新一轮限产来临，高炉产能利用率将进一步下降，后期原料价格能否恢复关键看市场需求。

　　另外，美联储加息超预期，7月仍有50~75个基点的加息预期。冠通期货黑色商品分析师段珍珍认为，流动资金的收紧预示着海外需求见顶，进一步影响下半年我国制造业出口需求。