双焦周报：一泻千里，还是超跌反弹？

摘要

　　本期策略

　　利多因素：

　　1.稳增长政策逐步发力，市场信心增强；

　　2.双焦整体库存低位，焦化厂即产即销；

　　3.安全生产月国内供应缩量，蒙煤进口受疫情扰动；

　　利空因素：

　　1.疫情改善后，地产、基建亦难有起色；

　　2.钢厂计划减产，铁水减量在即；

　　3.蒙煤口岸日通关量回升，澳煤重新通关担忧渐起；

　　不确定性风险：

　　疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量、铁水减量超预期等

　　正文

　　01 行情回顾

　　本周，焦价第二轮轮提涨200元落地，周六山西部分钢厂开启第一轮调降300元/吨；近期线上竞拍部分煤种出现流拍现象；铁水减量预期增强，成材负反馈开启，双焦盘面连续下挫。

　　截至6月17日，盘面焦煤主力合约收盘价2596.5点，环比上周-10.02%，吕梁低硫主焦煤汇总价3150元/吨，环比上周+350元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价3263.5点，环比上周-10.64%，日照港(3.10 +0.65%,诊股)准一级冶金焦出库价3450元/吨，环比上周-20元/吨。

　　本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价延续反弹态势。

　　02 宏观数据

　　本周，国家统计局公布了5月经济数据情况。我们的观点如下：第一，5月在上海地区仍未接触疫情防控措施的背景下，工业增加值实现了正的同比增长，6月长三角地区或将出现大幅环比反弹，规上工业增加值可能将迎来更大反弹。三大分项中制造业反弹最明显，细分行业中汽车制造业同比反弹最明显，医药制造业则加速低迷。第二，基建投资强、地产投资弱、制造业投资增速下降的格局未改变，基建、地产投资分项有亮点。5月基建投资累计同比增速在近一年的时间里首次快于全体投资增速。5月全国累计平均房价环比止跌，地产企业购置面积有所回温，这有助于房地产市场预期的转暖，但施工、竣工同比降幅仍在扩大。第三，城市交通量逐渐恢复，但5月消费复苏较弱，商品销售额同比增速最快的是粮油食品及中西药品类，显示出居民极低的消费意愿。后疫情时期，居民储蓄率提升或仍压制消费复苏幅度。第四，城镇调查失业率有所好转，但仍高于政策目标，青年失业率较4月有所恶化。从中期角度出发，“宽信用”迹象有所显现，期债需警惕收益率上行风险。

　　03 双焦基本面数据

　　3.1 上游库存压力大，港口库存累积

　　焦煤：本周，煤矿、钢厂库存降幅收窄，洗煤厂加速去库，焦化厂补库放缓，港口库存续增；上游库存仍处于同期高位，焦化厂、钢厂、港口库存低位震荡；整体库存转增，焦煤库存驱动中性。

　　焦炭：焦企加速去库，钢厂库存降幅收窄，港口库存续增；焦企、钢厂库存处于同期、历史低位，港口库存处于同期中位；整体库存延续下滑，低于往年同期，焦炭库存驱动向上。

　　3.2 铁水减量在即，焦钢产量比转增

　　本周，钢厂高炉、焦化厂、洗煤厂产能利用率均有所提升。6月底-7月份唐山及周边共计7家钢企10座高炉计划检修减产，日均影响铁水产量3.47万吨；焦价累计提涨300元/吨，但原料煤涨幅超前，部分焦企仍在亏损，各地库存几无，焦钢产量比转增；安全生产月，煤矿原煤产量小幅收缩，主产区部分停洗企业恢复，原煤采购积极。

　　3.3负反馈开始，焦煤利润回吐进行时

　　利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者，钢厂亏损扩大，铁水减量预期增强。至于后者，国内供应增量数据不透明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，甘其毛都口岸日通关量恢复至400车以上，蒙煤进口增量预期增强，后续有望增加至600车/日。与此同时，市场开始担忧澳煤重新开放通关。

　　总体而言，排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。

　　3.4 稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动

　　3.5 双焦基差走扩，螺焦比继续回升

　　基差方面，焦价第二轮提涨200元落地，周六山西部分钢厂开启第一轮调降300元/吨；近期线上竞拍部分煤种出现流拍现象；铁水减量预期增强，成材负反馈开启，双焦盘面连续下挫，当前煤焦基差走强，符合上周判断（基差历史分位：JM09 96%，J09 76%）。

　　现实：焦炭方面，钢材成品销售较差，后期或有检修计划，钢厂亏损增多，抵制焦价涨价情绪强烈；焦企开工正常，整体库存低位，焦钢产量比回升，即产即销，厂内库存几无。焦煤方面，市场观望情绪渐浓，矿方心态平稳；钢厂限产在即，焦钢对炼焦煤采购态度转变，多数贸易商已停止进场拿货；蒙煤增量进程受疫情阻碍，但近期有所回升。

　　需求预期：1）终端需求边际好转，稳增长政策逐步发力；2）假设剩余月份产量平控，则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据243万吨已基本触顶，铁水回落预期加强。3）6月底-7月份唐山及周边共计7家钢企10座高炉计划检修减产，日均影响铁水产量3.47万吨。

　　供应预期：1）288口岸每周无阳性则恢复通关，预计年内日通关增至600辆；中盘重启后蒙煤供应增加，补充查干哈达堆场库存，然通关仍受防疫政策限制；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起。

　　当前焦煤仓单均价3095，焦炭仓单均价3700，双焦盘面贴水超500，相当于焦价预跌500，成材负反馈开始，周六山西部分钢厂对焦价调降300元/吨，焦炭下方空间有限。我们预计铁水减量预期即将兑现，而对于①需求持续不及预期，②蒙煤增量显著，③澳煤恢复通关，这三者任何一个若无法如期兑现，双焦盘面反弹概率较大。我们预计短期内基差或将走弱。

　　期差方面，尽管存在粗钢压减预期，钢厂在生产亏损的情况下铁水产量仍在提升，但近期铁水下降预期兑现在即，进口增量担忧四起，近月合约恐慌情绪增强。然01合约流动性不足，不推荐跨期套利。

　　比价方面，煤焦比1.266，位于历史中位（23%）；钢焦比1.334，位于历史低位（17%）。铁水减量预期即将兑现，多钢厂利润头寸逐步增加。

　　钢厂计划减产，铁水减量在即；上海社会面新增低位震荡，稳增长预期下的反弹基本见顶；在“就业优先”的政策基调下，预计疫情改善后地产、基建亦难有起色。焦企对炼焦煤补库到位后，采购积极性减弱；蒙煤主要口岸日通关量维持良好，疫情边际好转或带来新增通关量；中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起。我们预计铁水减量预期即将兑现，而对于①需求持续不及预期，②蒙煤增量显著，③澳煤恢复通关，这三者任何一个若无法如期兑现，双焦盘面反弹概率较大。操作上，单边不建议追空，密切关注铁水产量变动及上述三个条件的边际变化，等待反弹布空机会。

　　利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，焦煤超额利润回吐为大概率事件；近期利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。套利策略，建议暂时观望，激进者可尝试中长线逢低试多焦化利润。