黑色商品大幅下跌 后期走势如何？

摘要：

螺纹钢
：短期看，现货市场的负反馈还在持续，恐慌情绪延续，需关注铁水产量回落幅度，在减产阶段，螺纹表现仍会强于原料，但需求较差的情况下，也会继续跟随成本走低，原料止跌仍是螺纹企稳的前提。同时，季节性影响下，现货需求改善驱动不强，另外价格大跌也会抑制需求释放，因此短期需求端建议关注月底的PMI数据能否继续好转。操作上，当前价格不建议大仓位追空，多01合约盘面利润建议持有。

热轧卷板：对于后期热卷
走势，短期预计将跟随原料价格继续偏弱运行。中期随着钢厂减产，供给端压力将继续减弱，同时关注淡季过后需求端的表现，若制造业需求持续好转，后期热卷价格有望再度走强。

焦煤
：当前整个产业链利润主要集中在焦煤身上，在下游暂未分配至合理利润的情况下，仍会向焦煤索要利润，打压焦煤价格，同时蒙煤通关仍将稳中有增，供应短期的边际改善，导致远期焦煤预期偏空。后期焦煤将偏弱运行，整体操作上仍以偏空思路为主，由于近期跌幅较大，不建议追空，以反弹做空为主。

焦炭
：从铁水的产量来看，随着高炉检修增多，铁水产量将见顶回落，需求短的支撑将逐步减弱。但焦炭短期难以出现大幅累库，低库存仍将对焦炭期价有较强的支撑。终端需求依旧偏弱，期价难以大幅上涨，短期走势依旧偏弱运行。整体操作上仍以偏空思路为主，由于近期跌幅较大，不建议追空，以反弹做空为主。

一、螺纹钢

螺纹钢上周以来高位回落，现实较差对其影响较大，6月以来的三周时间内成交、消费量环比变化弱于预期，库存继续增加，但跌幅要超出预期，主要有以下几点原因：

一是原料大幅下跌，钢材成本下移。无论是澳煤进口的消息还是铁矿
石“基石计划”获得推进的情况，均进一步加强了原料供应回升的预期，同时近两周从路透数据看，铁矿石发货量一直较高。需求端，钢厂受利润及库存较高的影响，主动减产意愿较强，铁水产量面临回落。

二是国内疫情仍有反复，特别是北京近期社会面新增较多，导致全国疫情结束的时间存在较大不确定，对经济及终端需求的影响持续。

三是全球宏观面的利空。在美联储6月加息过后，海外经济走向衰退的预期继续增强，工业品普遍走弱，进而利空钢材。

对于后期走势，中期依然存在再度走强的可能。一是需求方面。从6月以来下游行业的表现看，房地产市场已有好转，商品房销售同比降幅收窄，一线城市销售同比自3月以来首次转正，二手房价格开始环比上涨，政策宽松的效果逐步显现，并有望扩散至二线城市，根据贝壳研究院的报告，市场预期和信心在逐步恢复。基建6月专项债发行量大幅增加，并要求在8月之前使用，预计对实物需求的带动将会在8月开始体现，螺纹在淡季过后需求将逐步好转。二是供应端，短期利润较差迫使钢厂减产，同时政策压减产量的预期尚存，因此淡季结束前，螺纹产量将再度回落。三是从估值上看，目前黑色商品中估值较高的是焦煤和铁矿石，随着此轮现货市场负反馈的推进，铁矿石及焦煤的利润可能大幅下降，从而使黑色商品整体估值大幅回落，降至偏低水平。

短期看，现货市场的负反馈还在持续，恐慌情绪延续，需关注铁水产量回落幅度，在减产阶段，螺纹表现仍会强于原料，但需求较差的情况下，也会继续跟随成本走低，原料止跌仍是螺纹企稳的前提。同时，季节性影响下，现货需求改善驱动不强，另外价格大跌也会抑制需求释放，因此短期需求端建议关注月底的PMI数据能否继续好转。操作上，当前价格不建议大仓位追空，多01合约盘面利润建议持有。

二、热轧卷板

近期热卷连续下行，一方面美联储加息，海外需求面临压力，大宗商品普遍下行，另一方面黑色系原料端煤炭和铁矿石价格大幅下行，钢材成本支撑减弱，叠加目前钢材下游需求处于淡季，热卷库存持续累积，基本面偏弱市场心态悲观导致热卷期货和现货价格连续下行。

从热卷需求端来看，截止目前6月份中上旬热卷表需较5月份有所走弱，5月份热卷周度表需均值322万吨左右，6月份热卷表需均值315万吨。但从制造业PMI数据来看，热卷下游制造业生产环比已有好转迹象。其中汽车行业环比回升明显，5月份疫情缓解后汽车产量同样环比大幅回升，后期汽车购置税减半政策的实施对汽车产销也将有一定拉动作用。由于国内房地产销售低迷和海外需求走弱，家电内销和出口仍处于负增长，5月份空调产量环比下降4.2%，同比下降0.8%。从短期数据来看，市场此前预期的需求回补并未出现，导致市场心态转变，但从中期数据和宏观政策来看，淡季过后热卷需求仍有望好转。

从热卷供给端来看，进入6月份由于生产利润下降，钢厂检修增多，热卷周产量较5月份有所下降，6月中上旬热卷周产量均值320万吨左右，环比5月份下降3万吨，但需求走弱幅度更大，导致热卷库存延续累库状态，社会库存基本持平于去年，高库存使得市场信心受挫。

对于后期热卷走势，短期预计将跟随原料价格继续偏弱运行。中期随着钢厂减产，供给端压力将继续减弱，同时关注淡季过后需求端的表现，若制造业需求持续好转，后期热卷价格有望再度走强。

三、焦煤

近期双焦期价的大跌，主要是市场基于中澳关系缓解，澳煤有通关可能，进而导致国内焦煤供应偏紧的局面缓解，期价大幅走低。目前暂无关系消息，短期澳煤通关存疑。目前内外盘倒挂较为严重，即使澳煤短期恢复进口，进口量也依旧有限。盘面交易的逻辑更多是产业链负反馈逻辑。

受原材料价格居高不下影响，生产成本压力较大，上周五宁夏钢铁（集团）有限责任公司对焦炭采购价格下调200元/吨，开启焦炭第一轮提降，周六山西地区山西建龙、晋钢、建邦等钢厂对焦炭采购价格下调300元/吨，并发出降价回复函，周日，唐山个别钢厂对焦炭采购价格下调300元/吨。部分焦化企业已经接受，预计一轮提降将较快落地，现货价格的走低，对盘面有较大的拖累，开盘双焦大幅低开。

（一）产业链利润主要集中在焦煤

汾渭能源统计的数据显示，截止至6月16日当周，焦煤煤矿利润为1280元/吨。上周，焦炭二轮提涨落地，累计提涨300元/吨，但由于主焦煤价格上涨，焦化企业依旧处于亏损，按照钢联统计的数据显示，截止至6月16日，30家独立焦化企业利润为1元/吨。而由于炉料价格的上涨，以及终端需求偏弱，钢厂即期利润已经亏损。故从煤焦钢产业链利润分配来看，整个产业链的利润仍集中在上游焦煤身上，在下游暂未分配至合理利润时候，仍会向上有焦煤索要利润，打压焦煤价格。

（二）进口量仍将稳中有增

5.25日策克口岸在时隔7个月之后恢复通关，当日通关55车，随着稳步回升至80车左右的水平。甘其毛都口岸目前通关车辆稳定在400车左右的水平，较3月份200车左右的水平明显增加，策略口岸日均通车超过150车，目前三大口岸日均通关超过600车，后期仍将继续增加，蒙煤通关量的增加已经缓解国内焦煤供应偏紧的局面。

（三）库存出现拐点

按照钢联统计的数据显示，截止至6月16日当周整体炼焦煤库存为2485.3万吨，较上期增加12.56万吨，同比下降25.21%，库存已经连续三周增加，在铁水产量即将见顶回落的情况下，焦煤库存后期有望小幅累库。

整体而言：当前整个产业链利润主要集中在焦煤身上，在下游暂未分配至合理利润的情况下，仍会向焦煤索要利润，打压焦煤价格，同时蒙煤通关仍将稳中有增，供应短期的边际改善，导致远期焦煤预期偏空。后期焦煤将偏弱运行，整体操作上仍以偏空思路为主，由于近期跌幅较大，不建议追空，以反弹做空为主。

四、焦炭

（一）供应维持稳定

当前焦化企业虽然亏损，但从钢联统计的数据来看，焦炭目前日均产量维持在117万吨左右的水平，供应端暂未有较大变化，如若焦化企业亏损时间延长，后期检修增多，供应将出现局部下滑。

（二）需求阶段性见顶回落

由于炉料价格坚挺，而终端需求偏弱，钢厂利润不断下滑，即期利润已经亏损，长流程钢厂已经开始出现主动检修的迹象。

据Mysteel6月16日调研了解，昨日到今日，唐山共新增3座高炉检修，涉及产能0.9万吨/天，停产原因为例行检修，目前唐山多数钢厂毛利处于亏损50元/吨左右的状态，未来一个月，有2座高炉计划6月底进行例行检修，涉及产能约1.5万吨/天，有2座高炉计划在月底停产准备置换，涉及产能约0.6万吨/天。

随着检修增多，铁水产量将阶段性见顶回落，需求短期将开始走弱。

（三）整体库存依旧偏低

当前铁水产量依旧维持在243万吨以上的水平，铁水在当前产量下，焦炭仍难以累库。按照Mysteel统计的数据显示，截止至6月16日当周，焦炭整体库存为970.52万吨，较上周下降17.65万吨，环比下降1.79%，同比下降5.63%。

从铁水的产量来看，随着高炉检修增多，铁水产量将见顶回落，需求短的支撑将逐步减弱。但焦炭短期难以出现大幅累库，低库存仍将对焦炭期价有较强的支撑。终端需求依旧偏弱，期价难以大幅上涨，短期走势依旧偏弱运行。整体操作上仍以偏空思路为主，由于近期跌幅较大，不建议追空，以反弹做空为主。

（本文作者：汤冰华、卜咪咪、郝潇潇）