1-5月：正丁醇盈利较好 但产业链分化增大

【导语】

作为2021年最强的顺周期产品之一，今年1-5月期间，正丁醇依旧维持了较好的盈利能力。另外，在丙烯产能持续扩张的背景下，对下游衍生品的研究成为丙烯产业链的重要关注点之一，正丁醇凭借高利润率和高产能利用率逐渐受到行业资本的关注和青睐。除此之外，年内正丁醇供需格局出现了较大变化，并对产业链的发展带来较大影响。

2018年以来，正丁醇行业产能扩张速度明显放缓，2021年仅有一套4万吨装置投产，对应下游产品的消费量则呈现持续扩张的趋势。在随后几年里，随着行业过剩度的下降，正丁醇盈利能力逐渐改善，并于2021年达到峰值。进入2022年，虽然来自于出口端的红利出现减弱，但正丁醇凭借自身较好的基本面，在1-5月期间维持了较好的盈利能力，但下游产品表现各异，多个下游产品的低利润率也引起了市场从业者的担忧。

1、横向来看，正丁醇盈利能力在丙烯下游衍生品中依旧处于第一梯队

据卓创资讯统计数据显示，2022年1-5月期间，正丁醇行业毛利润超过3000元/吨，产品的毛利率超过30%，上述盈利能力在丙烯下游衍生品中处于较高水平。从毛利润方面来看，正丁醇在丙烯下游中仅次于环氧氯丙烷、丙烯酸和辛醇。较高的行业盈利能力吸引着产业资本的关注，部分丙烯企业计划在未来下游配套中优先考虑将正丁醇纳入到考虑中。

2、纵向来看，当前正丁醇产业链的利润分配极不均匀

从当前情况来看，正丁醇与主要下游衍生品的利润存在较大差异。当前正丁醇行业毛利率维持在30%以上，但主力下游产品的毛利率差异较大，部分下游长期处于盈亏平衡附近。利润端的巨大差异，一方面反映了正丁醇-下游衍生品传导不畅的窘境，另一方面也是当前正丁醇中高行业库存形成的根源之一。接下来，我们将从正丁醇最大的两个下游产品的运行情况进行解读。

首先来看丙烯酸丁酯，当前一体化装置与单独的丙丁装置的盈利能力差距较大。一体化装置包含丙烯酸和丙烯酸丁酯，从盈利情况来看，当前一体化丙丁装置的毛利率依旧维持在10%以上。从对一体化装置的利润构成的研究来看，丙烯酸盈利较好，但丙烯酸丁酯自身盈利能力较差，亏损约在10%，一体化装置的利润更多地集中在自产丙烯酸方面。利润率巨大的差异导致部分外采丙烯酸装置在今年上半年期间开工意愿较低，这也间接限制了正丁醇消费量的进一步扩大。

第二大下游醋酸丁酯，当前醋丁行业盈利不佳。羸弱的内需限制行业开工提升，从周度开工数据也能看出来，行业持续低负荷运行并未对产品自身库存进行有效出清，反而进一步反映了终端传导能力的弱势。另外，长时间处于盈亏平衡线附近的现状也间接反映出醋丁对正丁醇支撑力度的弱势。

结合上述情况来看，主力下游盈利的不均衡间接制约了正丁醇需求的扩张，这也是近期正丁醇价格表现平平无奇的关键因素之一。

3、回归产品自身，装置检修缓解正丁醇供应压力，但随着检修影响消退，未来市场预期不容乐观

从市场运行情况来看，行业去库存逻辑引发5月份正丁醇市场均价环比上涨。5-6月份期间，多套正丁醇装置停车检修，叠加净进口量减少，虽然需求端表现平平，但供应下降支撑了正丁醇走强。

虽然正丁醇去库逻辑对市场运行带来了较大影响，但关联产品以及下游需求端的弱势对正丁醇带来较强的拖累效应。自6月中旬起，包括大庆石化、扬子巴斯夫和兖矿等停车正丁醇装置陆续重启对市场信心带来较强冲击。随着装置减产影响的消退，如下游需求端仍缺乏亮点指引，则未来正丁醇价格端的压力或逐渐增大。