期债 短期内以波段操作为主

上周陆续发布3月基本面数据，受“节日因素”消退影响，3月CPI同比涨幅回落至2.1%，PPI同比涨幅降至3.1%；出口同比下降2.7%，进口同比增长5.9%；M2同比涨幅回落至8.2%，社融累计同比涨幅降至10.5%。此外，上周五媒体报道，商业银行存款利率上限将放开，长期来看有利于降低银行负债端压力，进一步推进利率市场化。资金面持续宽松下，3月通胀、进出口及信贷数据回落，叠加近期海外风险事件频发，避险情绪高涨，周一期债涨幅扩大。

　　债券规模回升

　　3月新增社会融资规模13300亿，同比少增7885.9亿，环比多增1564亿，社融累计同比从上月的11.2%降至10.5%。其中，新增人民币贷款11451亿，同比少增135.06亿；新增企业债券融资3440亿，同比多增3310.9亿；新增委托贷款负1850亿，同比少增3888.91亿；新增信托贷款负357亿，同比少增3469.51亿；新增未贴现银行票据负318亿，同比少增2708.24亿。今年一季度，在监管持续压缩表外业务的影响下，非标融资规模加速收缩，其中，委托贷款共减少3314亿，同比多减9661亿元；信托贷款共增加758亿元，同比少增6591亿元；未贴现银行承兑汇票共增加1221亿元，同比少增5581亿元。而今年以来利率持续回落，10年国债利率已回落近30BP，企业依靠发债融资的意愿增强，企业债券融资规模回升，一季度净融资5371亿，同比多增6877亿。整体来看，非标融资规模收缩，但企业债券融资规模回升，社融增速回落的背后是“非标转标”，长期来看有利于去杠杆的推进。

　　央行重启公开市场操作

　　3月下旬以来，公开市场投放量明显减少，货币持续小幅净回笼，但资金面除在跨季时点出现结构性紧张外，整体持续宽松。清明假期结束后，央行于近期各进行100亿逆回购操作，此后连续暂停公开市场操作。本周将进入缴税高峰期，而4月是传统的缴税大月，对资金量的需求较高，料本周央行净投放量将回升。周一央行已重启公开市场操作，净投放1400亿逆回购。周二将有3675亿MLF到期，重点关注央行如何操作。从量上来看，今年以来，每月的MLF投放量明显高于到期量，净投放量在1000亿至1500亿之间。考虑到本周缴税资金需求较大，不排除周二央行一次性超额续作的可能。从价上来看，3月22日，央行小幅上调公开市场操作利率5个BP，但在数量宽松的影响下，后续资金利率不升反降。如果周二央行再次涨价放量，短期来看对资金价格的影响仍然有限。

　　周二将公布一季度经济数据。3月官方制造业PMI指数回升至51.5，生产指数和新订单指数均明显回升，新出口订单和进口指数均回升至50分位线以上。表明春节停工影响消退，3月生产活动已经恢复，且内外需求不差。叠加一季度前两个月经济数据表现亮眼，预计一季度经济数据不差。

　　综上所述，近期国债期货持续上涨主要是受海外避险情绪高涨和国内资金面持续宽松影响，而当前国内经济环境并没有出现明显的下行。考虑到二季度利率债供给压力较大，建议不要急于追涨，短期内以波段操作为主，TF1806合约关注96.8底部支撑，97.2顶部压制；T1806合约关注93.5底部支撑,94.2顶部压制。

　　（作者单位：东兴期货）