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有色周报摘要:消费复苏不佳,有色表现弱势
品种行情速览
贵金属:通胀预期走强,金银快速反弹
铜:通胀高企政策难松,价格或震荡偏弱
铝:成本价格支撑,铝价震荡运行
铅:库存回升,铅价偏弱震荡
锌:供应增量较低,需求复苏成为关键
镍&不锈钢:供给回升需求偏弱,镍价承压
锡:环比紧缺兑现不佳,锡价可能偏弱震荡
贵金属
一、本期观点:
通胀预期走强,金银快速反弹
运行逻辑:
1)本周贵金属价格环比回升。本周五COMEX黄金收于1875.2美元/盎司,较前周上涨1.35%(25美元/盎司);COMEX白银收于21.925美元/盎司,较前周上涨0.08%(0.017美元/盎司)。
2)美国5月CPI超预期,通胀预期走强。5月美国CPI同比再创1981年以来新高,且大幅超过市场预期。大宗价格的上涨主导了CPI整体的上行,几乎所有项目同环比无差别的出现上涨。而从本轮通胀驱动因素来看,6月至今国际油价已经较5月出现了明显上行,预计6月美国通胀还有进一步走高的可能。CPI数据公布后,市场对于通胀预期再度走强,1年与2年美债隐含预期通胀均快速攀升了30bp以上。
3)市场开始关注经济衰退风险。通胀数据公布后,美债长短端利差迅速缩窄至0.1%以内,预示着高通胀预期下市场开始关注美国经济衰退风险,因而避险情绪同样支撑了贵金属的反弹。
4)联储超预期加息仍是未来贵金属回落的潜在风险。当前市场对于联储后续加息预期快速收紧,FedWatch显示市场预期至今年底联邦利率水平从此前的2.75%抬升至3.25%,等于计入了一次额外50bp的加息。目前来看,虽然更加鹰派的加息势在必行,但6月联储大概率将会维持50bp加息的节奏。需特别关注FOMC会后释出的点阵图中加息预期和中性利率水平作何改变(长期中性利率水平是对本轮加息较好的指引),以及鲍威尔在新闻会上对后续政策作何表态,以此判断7月及后续联储将会作何动作。
5)资金的黄金配置保持稳定,白银遭市场持续减配。资金层面来看,5月中旬以来尽管黄金的投机净多头有所减少,但ETF持仓一直在高位保持稳定;白银持仓则呈现持续回落状态,投机头寸也同步减少。资金对金银的不同配置表明市场或仍看到黄金的长期配置价值,白银则工业属性影响较为空配。
6)价格判断:考虑到通胀高企下,货币政策难以放松,未来加息、缩表落地之下,美债收益率有上行空间,贵金属仍面临下行压力。但通胀预期的走强以及避险情绪的发酵支撑近期贵金属的快速反弹,短期价格可能偏强,但上行幅度或有限。而白银的工业属性受全球经济增长前景较弱拖累,表现或弱于黄金。Comex黄金核心价格区间【1800,1900】美元/盎司。Comex白银核心价格区间【20.5,23】美元/盎司。
二、重要数据:
1)欧元区6月Sentix投资者信心指数前值-22.6,预测-20,公布值-15.8
2)英国5月服务业PMI前值51.8,预测51.8,公布值53.4
3)美国4月贸易帐(亿美元)前值-1076.5,预测-895,公布值-871
4)美国4月批发销售月率前值1.8%,公布值0.7%
5)美国至6月4日当周初请失业金人数(万人)前值20.2,预测21,公布值22.9
6)美国5月未季调CPI年率前值8.3%,预测8.3%,公布值8.6%
7)美国5月季调后CPI月率前值0.3%,预测0.7%,公布值1%
8)美国6月密歇根大学消费者信心指数初值前值58.4,预测58,公布值50.2
三、交易策略:
策略:可考虑卖出看跌期权。
风险:俄乌冲突升级,美联储货币政策变化。
铜
一、本期观点:
通胀高企政策难松,价格或震荡偏弱
运行逻辑:
1)通胀高企修正市场对美联储偏鸽预期。5月美国CPI环比涨1.0%,同比涨8.6%,同比涨幅再创新高。从分项来看,住房、汽油等价格仍高,通胀持续性或超预期。市场此前认为联储货币政策可能根据经济情况最快四季度缓和,预期修正。另外国内社融数据显示信用扩张乏力,经济增长前景票据等短期项目支撑社融超预期,但从结构来看,居民、企业中长期贷款持续低迷,融资需求未见改善,未来经济修复的力度存疑。
2)现货基本面:供应回暖,消费修复放缓,现货支撑边际走弱。铜矿环节仍不是核心矛盾,周内TC环比回落,但仍在70以上较高水平,有Las Bambas仍未复工影响,以及陆运方面二连浩特再发疫情,蒙古铜矿运输或受冲击。而Las bambas已于11日重启, 同时将在15日与社区展开谈话,如果进展顺利TC有望好转。供应增量预期兑现,需求放缓,国内社库小幅回升。近期供应的增量预期逐步兑现,山东两家炼厂成功复产。同时消费修复放缓,复工复产支撑告一段落,且仓单事件冲击未消,消费进一步修复驱动不足,叠加进口量级增加,周内国内社库小幅累库,现货支撑走弱。
3)价格判断:宏观偏空,现货支撑边际走弱,价格或偏弱震荡。宏观方面,高通胀下预计美联储货币政策或加速收紧,且现货方面,供应增量兑现,消费复工复产驱动告一段落,支撑边际走弱。但考虑到6月在全球库存水平较低的基础上,仍有去库空间,现货弱支撑仍在,预计下跌空间有限,维持价格仍在区间中僵持判断。但如果美联储鹰派表态超预期,美经济衰退风险加剧,国内外经济前景均低迷之下,价格可能面临超预期下行压力。预计LME铜价核心价格区间【9200,9600】美元/吨,沪铜核心价格区间【70000,73000】元/吨。市场结构与比价方面,近期进口量级较大,内外比值可能阶段性走低。且进口量级有助于缓和国内现货偏紧情形,Back结构可能收窄。
产业调研:
1)消费:上海贸易商反映5月底以来销售仍然持平,环比未见显著变化。山东贸易商反映前段时间山东地区受疫情影响较小,消费较为景气,近期随着复工复产,消费转为平淡。
2)消费:某电机龙头企业反映:5月下旬-6月上旬订单环比一二季度有所好转,但不及预期强劲。
3)冶炼:山东两家炼厂正常复产,开工率水平较高。
二、重要数据:
1)TC:铜精矿指数75.27美元/吨,环比降3.39美元/吨。
2)库存:全球四地库存合计约59.07万吨,环比减3.28万吨,较今年年初增16.43万吨。其中国内库存环比减0.54万吨,海外库存环比减2.74万吨。
3)比值与溢价:洋山铜溢价45美元/吨,环比减31,仓单成交区间38-75美元/吨。三月比值7.54,环比持平。
4)持仓:伦铜持仓24.73万手,环比增1.68%(0.41万手),沪铜持仓32.23万手,环比减0.1%(0.03万手)。
5)废铜:精废价差1166,环比降16。
三、交易策略:
策略:单边可尝试小幅试空,注意安全边际。Back结构可能缓和,不建议配置Borrow头寸。短期进口大增内外比值回落,建议观察配置反套的时机。
风险:俄乌冲突超预期,中美关系突然恶化、国内疫情发酵超预期。
铝
一、本期观点:
成本价格支撑,铝价震荡运行
运行逻辑:
1)本周铝价区间震荡运行,沪铝主力周一开盘20515元/吨,周五收至20350元/吨,较周一跌0.08%。本周疫情影响进一步减弱,社会全面复工复产,但受制于终端订单情况仍未明显回暖,消费情况并未明显好转,铝价上行仍有一定压力。
2)本周铝锭继续去库,较上周降2.9万吨至85.3万吨,受仓库风险事件影响,移库及积极出库导致库存表现的消费超预期,剔除移库影响预期消费仍未超预期,华东华南入库偏少,近三周隐形库存有持续流入国内市场的迹象,在仓库事件后需持续关注隐形库存的流出情况。
3)本周氧化铝价格小幅下跌,随着供应端新项目增量的释放,氧化铝供需矛盾依旧,但由于矿石紧缺叠加印尼禁矿等事件影响,成本端有较大支撑,氧化铝价格难见深跌。
4)品种方面,供应持续恢复,无超预期事件,但需求仍需关注淡季消费情况,预计6月仍能维持去库状况,叠加能源价格维持高位,难见大幅下跌,预计沪铝震荡运行,沪铝价格运行区间在19500-22000元/吨,伦铝价格运行区间2700-3100美元/吨。
产业调研:
1)供应(6.10):甘肃某铝厂今日通电复产,预计6月下旬开始出产品,复产产能在38万吨左右。
2)消费(6.10):华东地区全面复工复产拉动加工企业开工率,但板带的开工环比恢复力度仍比预期差,对消费季节性转淡保持谨慎。
二、重要数据:
1)本周氧化铝价格小幅下跌,国内各地价格在2920-3100元/吨范围,均价至2937元/吨;
2)铝厂利润缩小,截止上周五冶炼的即期高位成本在20300附近,5%冶炼亏损的完全成本在1.95w附近;
3)铝社会库存98.7万吨(铝锭85.3万吨,铝棒13.4万吨),环比上周减少5.35万吨,去年同期为107.6万吨,同比减少6.8万吨;
4)现货市场依旧低迷,部分持货商有挺价意愿,但无奈贸易板块仍陷于停滞,需求无法匹配,报价开始大幅下调,有价无市的局面没有太多改变;
5) 本周LME库存去库,周度下降3.17 万吨至43.4万吨,较年初下降50万吨,较去年同期下降123.2万吨;LME出库\注销明显,主因是LME铝结构处于较大的contango水平,0-3升贴水为贴28至贴32美元/吨区间。
三、交易策略:
策略:能源价格见顶叠加供需恶化,中长期仍以反弹偏空对待,单边考虑22000附近空头逐步介入。短期因仓库风险事件,或存在大幅减仓的需求,可以择机多头离场或介入空头。
风险:海外宏观流动性持续大幅收紧/电煤和海外天然气价格大幅回落等宏观因素扰动。
铅
一、本期观点:
库存回升,铅价偏弱震荡
运行逻辑:
1)美国通胀数据加速上涨强化了美联储激进加息的预期,美元指数强劲反弹施压金属,上涨伦铅在2250美元一线承压回落,沪铅回落至15000元一线。
2)当前海外流动性收紧预期下,基金多头持仓资金下降。国内供应恢复量大于检修量,并有新增产能投放,市场消费淡季持续,社会库存开始回升。此外,据调研仓库重复质押事件对铅品种影响不大,但挫伤贸易环节流动性,目前冶炼企业厂内库存回升较快。
3)短期来看,目前铅市场产业利润不高,市场矛盾在成本支撑与淡季消费之间拉扯,这令价格短期偏弱震荡居多,预计预计沪铅波动区间【14600,15300】元,伦铅波动【2000,2250】美元。
产业调研:
1)供应:广东地区新增铅产能(10万吨)在6月暂无增量,预期7月才有产出。
2)消费:由于消费表现低迷,冶炼厂厂内库存上升较快,尤其是河南地区。
二、重要数据
1)比值:本周沪伦比价小幅回落,现货比价6.83,除汇比为1.02,进口亏损3300元,三月比价6.75,铅锭出口窗口重新开启。
2)现货:伦铅0-3升贴水收窄至1美元,国内SMM铅价跌至14900元,现货贴水30-60元。
3)价差:上周再生铅原生铅扩大至175元。废电瓶价格9050元/吨,再生铅亏损近400元/吨。
4)库存:上周伦铅库存增加50吨为3.885万吨;国内社会库存下降3600吨至9.57万吨,国内外库存合计13.46万吨,去年同期21.53万吨。
5)TC:加工费持平,国产铅精矿主流地区报1000-1300元/金属吨,部分地区下调至1000元以下,进口矿TC报价为80-100美元变动不大。
6)消费:市场淡季影响及放假因素,SMM铅蓄电池周度开工环比下降2.65%至52.08%。
三、交易策略:
投资策略:维持观望,内外比价回落可尝试跨市反套。
风险点:资金推动海外近月结构走强。
锌
一、本期观点:
供应增量较低,需求复苏成为关键
运行逻辑:
1)周五美国通胀再度超出预期,市场担忧联储加息升级。
2)品种方面,虽然国内高层不断出台经济刺激政策,但从品种层面看目前尚未落实到具体加工环节的消费起色。
3)近两周锌锭虽有较大程度的去库,但去库一方面包含了前期出口的执行;另一方面,还包含了仓储事件后贸易环节的挪库举措。
5)从实际的消费恢复节奏看,上海及天津的解封带来的短期补库已兑现到了尾声,随后市场更加关注来自于终端环节的订单。
6)在联储加息升级的预期下,叠加锌品种自身消费迟迟未得修复,市场对于今年需求的增速一再下修,从而对于价格的中枢也一再下修,短期预计锌价或有进一步下探的可能,伦锌预计核心运行区间3600-3750美元/吨。
产业调研:
1)仓库问题至后半程,市场逐步冷静下来,下游接货边际改善。
2)冶炼:六月冶炼边际略有产量回升,内蒙中型企业复产,甘肃某大型企业检修恢复。
二、重要数据:
1)本周国产矿加工费持平3300-3500元/吨,进口矿加工费集中持平210-230美元/吨,部分进口商和国内地区国产矿均下调了报价。
2)上海锌对07合约贴水70-平时;广东锌对07合约贴130-100左右,天津对07平水-贴水30附近,上海地区仓库逐步运转,需求有所回归,升水有所提高;天津地区疫情影响提货和交通。
3)本周国内社会库存21.76万吨,较上周下降0.72万吨,保税库存1.38万吨,较上周持平,中国地区库存合计23.14万吨,较上周减少0.72万吨;LME库存增加200吨至8.38万吨。
4)全球显性库存本周统计31.52万吨,较上周减少0.7万吨,较年初减少0.62吨,较去年同期下降11.61万吨。
三、交易策略:
策略:可轻仓入场空头
风险因素:/
镍&;;不锈钢
一、本期观点:
供给回升需求偏弱,镍价承压
运行逻辑:
1)宏观层面,欧央行转鹰,计划7月结束量宽同时首次加息,预计三季度加息两次,欧美央行加速紧缩步伐,风险资产价格承压。国内市场较为关注疫情缓和后国内复工复产的实际消费表现,短期消费层面未见明显起色,但随着政府稳经济和刺激消费政策的逐步出台,预计国内经济将逐步回升。
2)镍矿-镍铁-不锈钢产业链,菲律宾镍矿供给回升,国内镍矿资源转宽松;印尼镍铁回流国内增加,而下游不锈钢供需双弱下预计6月份维持较低产出水平,镍铁供给由偏紧逐步转过剩。镍铁价格承压,拖累矿价走弱,但由于镍铁深度贴水电镍,比价优势下预计镍铁及镍矿价格回落空间有限。不锈钢方面,6月部分不锈钢企业加大检修力度,预计6月产出环比继续走弱,在需求回升预期下,不锈钢有去库预期,同时原料价格下跌,不锈钢成本支撑力度弱化。原料供给回升,需求偏弱背景下产业负反馈施压市场价格。
3)新能源产业链,MHP计价系数继续走低至7成以下,中间品制硫酸镍利润回升,硫酸镍开工回暖加大价格回落压力。前驱体和三元正极企业利润修复叠加新能源汽车需求回升,保障了三元锂电对镍金属需求。
4)电镍现货进口窗口开启,海外货物流入国内市场,加上国内金川提高产量且新能源领域减少镍豆消费,国内一级镍现货升水将进一步走弱。但另一方面俄镍资源偏紧,新能源需求回暖加大企业补库需求对镍价亦有支撑。短期镍市供需矛盾不突出,价格较为僵持预计沪镍围绕【190000,230000】元/吨伦镍维持【26000,30000】美元/吨区间震荡。中长期看随着二级镍的逐步放量,二级镍对一级镍的替代消费增加,镍市将逐步兑现供给过剩,镍价将下破震荡区间寻求新的价格均衡区间。操作上镍市以逢高空配为主。
产业调研:
1)供给端,印尼韦达贝31#电炉出铁,印尼镍铁产能继续释放;国内市场金川产量提升,叠加中间品供给增加,镍豆需求减弱,一级镍升水继续回落,但俄镍资源仍较为紧张。
2)需求端:新能源需求逐步回归,对原料端的需求增量主要在二级镍方面;不锈钢6月两广及西北地区检修增加,预计产量环比5月继续走弱,需求终端需求的回归,6月不锈钢有望去库。
二、重要数据:
1)利润方面,镍铁利润缩窄,不锈钢利润转负,MHP计价系数继续下调中间品制硫酸镍利润修复,镍豆溶解硫酸镍仍亏损中。
2)价差方面,镍铁价格周中成交在1500元/镍点附近,成本1460元/镍点;镍铁大幅贴水一级镍。
3)进口方面,现货进口窗口打开,部分货物流入国内,打压市场升水。
4)库存方面,LME库存减888吨至7.06万吨,国内社会库存1429 吨至 16598 吨,涨幅 9.42%,保税区库存增500吨至8830吨。
三、交易策略:
策略:逢高布局空头。
风险提示:国内疫情动向、宏观不确定性,印尼产业政策变动。
锡
一、本期观点
环比紧缺兑现不佳,锡价可能偏弱震荡
运行逻辑:
1)本周沪锡表现震荡偏弱,主力收于263150元/吨跌2.11%,随后周五夜盘跌幅较大,最终收于252490元/吨;LME锡收于35000美元/吨与上周持平。
2)品种供应角度看,供应仍将维持较宽松格局但环比可能出现改变。矿端进口进口高增,锡矿库存有所堆积,加工费如期上行;而锡锭方面5月锡锭产量约1.55万吨,进入6月在现货成交不利情况下炼厂或有减产。锡锭进口上5月印尼锡出口回归至正常水平,前期受影响部分或已出尽,但6月印尼出口证可能仍对供应有干扰,结合近期进口盈利情况走差,锡锭进口可能环比下滑。需求角度上看,消费有复苏预期但尚未有明显起色。终端消费情况不佳,下游采购意愿十分谨慎,目前以消耗前期库存为主,采购基本维持刚需采购,现货升水继续下行。但近期国内跨周期刺激政策不断发力,传统终端行业消费有回归预期,此外光伏等新能源产业持续高景气将给消费带来一些亮点。
3)价格走势:前期利空因素令锡价表现相对较弱,而环比紧缺预期下锡价或有支撑,但考虑目前兑现情况不佳,锡价大幅反弹缺乏驱动,短期价格可能仍以偏弱震荡为主。中长期锡价判断需关注矿锭转化和消费回归相对速度,在下半年矿锭转化顺畅,以及消费同比增速4%左右的基准假设下,锡整体处于平衡附近。LME锡核心价格区间3.3-3.7万美元/吨,国内核心运行在25-30万元/吨。
产业调研:
1)供应:近期锡锭出货困难,云南、江西等部分炼厂或有检修情况,6月锡锭有减产风险。
2)消费:若干下游企业反馈订单情况不佳,消费改善情况仍不够理想,近期以消费前期库存为主,采购仅维持刚需补货。
二、重要数据:
1)锡锭/锡矿方面,2022年5月我国锡锭产量约为1.55万吨。
2)本周锡价小幅收跌,沪锡主力收报263150元/吨,周环比下跌5670元。现货SMM均价收于288500元/吨,周环比下跌10500元。现货升水疲软,现货市场对沪期锡2207合约套盘云锡升水均价1000元/吨,普通云字升水均价-500元/吨,小牌升水均价-3000元/吨。
3)库存方面,LME库存环比增70吨至3005吨,国内库存增1105吨至3808吨,库存合计6813吨,环比增1175吨,较去年底增加3553吨,较去年同期增加330吨。
4)现货比价迅速回落至7.1附近,进口亏损约3万元,出口亏损约1万。
三、交易策略
策略:/
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