镍：强现实与弱预期

观点小结

　　核心观点：震荡5月不锈钢对镍需求向好，叠加国内电解镍社会库存位于历史极低位置，强现实下，镍价高位震荡。然而，随着印尼镍铁新增投产、MHP和高冰镍供给增加以及纯镍进口窗口打开，镍供给紧张的矛盾逐步得到缓解，叠加6月部分钢厂减产检修，不锈钢对纯镍需求预计下滑，镍基本面边际走弱。操作及建议：逢高做空。

　　镍铁：偏空印尼镍铁逐步投产，释放镍元素供应偏紧逐渐缓解的信号。周内，镍铁价格下降至1540元/镍点附近，利润率区间约-2%至8%。

　　中间品：偏空高冰镍、MHP供给逐步兑现，短期内，对镍豆需求形成挤压。

　　电解镍：中性纯镍方面，内外比价有所修复7.57，进口窗口打开。终端合金、电镀行业补库，且5月不锈钢产量超预期，电解镍消费有所好转。然而，6月部分钢厂减产检修，预计镍板需求下降。

　　不锈钢：偏空不锈钢不锈钢呈现供需双弱局面，钢厂进入亏损阶段，亏损达10%左右，部分钢厂计划6月减产，但受到需求拖累，不锈钢利润回归仍需等待。

　　库存：偏多截至6月7日，LME镍库存72240吨，其中镍豆库存48942吨，镍板库存18240吨。

　　截至6月2日，电解镍国内社会库存小幅累库至6370吨。

　　平衡与展望

　　5月不锈钢对镍需求向好，叠加国内电解镍社会库存位于历史极低位置，强现实下，镍价高位震荡。然而，随着印尼镍铁新增投产、MHP和高冰镍供给增加以及纯镍进口窗口打开，镍供给紧张的矛盾逐步得到缓解，叠加6月部分钢厂减产检修，不锈钢对纯镍需求预计下滑，镍基本面边际走弱。操作及建议：逢高做空。

　　风险提示：1.印尼镍铁产能释放超预期；2.终端消费复苏不及预期；3.疫情不确定性。

　　周度价差数据

　　伦镍价差结构

　　伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水逐渐下滑，至-79.5美元/吨。

　　沪镍价差结构

　　SHEF镍价格曲线呈back结构。

　　截至6月7日，国内电解镍升贴水为5300元/吨。

　　供给端：周度变化情况

　　镍矿价格维稳

　　周内，海运费维持23.5-24.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格约95美元/吨。

　　镍铁供应逐渐宽松

　　我们预计2022年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达40.8万吨镍。全球镍元素供应增量主要依靠印尼镍铁新增产能，随着印尼镍铁供给产出，镍供应转向宽松的压力逐步兑现。

　　4月镍铁进口6.08万吨镍，维持高位，同比增长31.79%。

　　镍铁利润有所回落

　　受到原料成本上涨等因素，国内镍生铁企业成本中枢抬升，且部分不锈钢厂减产，对镍铁需求下降，镍铁价格回落，利润下降至-3%至10%之间，部分镍铁厂进入亏损阶段。

　　硫酸镍价差情况

　　截至6月8日，硫酸镍、镍铁价差为4.1万元/吨镍。

　　根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.95万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

　　LME镍库存

　　截至6月7日，LME镍库存72240吨，其中镍豆库存48942吨，镍板库存18240吨。

　　国内镍库存位于历史极低位

　　截至6月2日，电解镍国内社会库存小幅累库至6370吨。

　　在国内复产复工的背景下，短期内，预计纯镍库存难以出现明显累库，极低库存为镍价带来强支撑。

　　需求端：周度变化情况

　　不锈钢周度变化

　　受镍铁、纯镍等原料价格上涨的影响，不锈钢成本中枢抬升，终端需求疲软导致不锈钢价格下降，钢厂进入亏损阶段，亏损约10%。

　　截至5月27日，不锈钢库存小幅去库至747300吨。当前不锈钢基本面呈供需双弱，需关注库存变化情况。

　　新能源需求预计全年达32.13万吨镍

　　受到当前疫情影响，4月新能源车销售29.89万辆，不及预期，我们对此也下调新能源对镍需求，从全年33.58万吨下调至32.13万吨，其中4、5月份新能源需求分别为1.8、2.1万吨镍。

　　平衡与展望

　　5月不锈钢对镍需求向好，叠加国内电解镍社会库存位于历史极低位置，强现实下，镍价高位震荡。然而，随着印尼镍铁新增投产、MHP和高冰镍供给增加以及纯镍进口窗口打开，镍供给紧张的矛盾逐步得到缓解，叠加6月部分钢厂减产检修，不锈钢对纯镍需求预计下滑，镍基本面边际走弱。操作及建议：逢高做空。

　　风险提示：1.印尼镍铁产能释放超预期；2.终端消费复苏不及预期；3.疫情不确定性。