【分析文章】锡价高位急速下滑，供需格局发生转变

瑞达期货研究院

2022年5月份开始，锡价自高位大幅回落，跌幅达到21%，回吐了去年四季度以来的涨幅，也是结束了自2020年3月开始一路上涨的行情。目前来看，国内锡矿供应出现明显增长，冶炼厂生产基本恢复，而下游需求表现不佳，因终端电子行业产量下降，以及镀锡板出口需求放缓。全球锡市库存呈现低位回升趋势，市场供应紧张局面正在发生转变。

缅甸释放锡矿库存。根据海关总署数据， 4月份单月进口量9448吨，环比下降45.5%，同比下降17.2%，主要因缅甸进口锡矿数量下降，显示抛储库存数量有限，供应量开始回落。不过1-4月份锡矿进口量10.45万吨，同比增加72.1%，接近2021年1-7月份累计进口的10.82万吨。因此，今年上半年国内锡矿供应得到较大补充，缓解了去年原料紧张的局面。但是长期来看，缅甸锡矿进口供应重新回落的同时，也要关注到锡矿进口价格大幅上涨，今年4月锡矿进口单价超过15美元/千克，明显高于去年平均的7.37美元/吨，随着一季度原料供应的消耗，原料供应趋紧和成本高企的问题在未来可能还会再次出现。

原料供应好转带动炼厂恢复生产。今年一季度原料端进口供应大幅增长，叠加国内缺电情况缓解，国内冶炼厂生产活动快速恢复，3-5月国内精炼锡月度产量增长至15000吨上方。据Mysteel调研20家炼厂数据，5月份精锡产量为15498吨，环比增长4.6%，同比增长14%，分地区看，云南、江西地区当月产量保持稳定，区域内个别企业由于近期加工费上调刺激产出，导致产量小幅增长。广西地区年度检修结束恢复生产，当月产出贡献明显。内蒙地区设备检修结束，产量维持增长态势。其他地区精锡产量基本保持平稳。不过1-5月份精锡累计产量为7.1万吨，同比略降0.4%，显示今年前5月，国内精锡生产供应较去年同期是基本持平的。并且进入6、7月份，国内精炼锡产量将进入检修期，叠加市场现货销售不畅，预计将有部分企业进行减产动作，预计6月份精锡产量下滑至12500吨附近，同比下降9.2%。长期来看，未来锡矿可能还面临供应趋紧和成本上升的情况，将进一步影响炼厂生产。

数据来源：瑞达期货 SMM

印尼是全球最大的精锡供应国，2021年年末印尼因行政问题影响，出口许可发放缓慢，导致精锡出口大幅下滑。但是今年2-4月份印尼精锡出口量达到2.27万吨，同比增加30.5%，主要因随着印尼出口许可发放，叠加锡价高位，释放库存的积极性很高，出口供应出现大幅增加。这样使得国内精炼锡进口量出现大幅增长，4月份中国精炼锡进口量为3390吨，同比增加9倍，仅次于2020年5月的3735吨历史高位；其中进口自印尼2534吨，同比增加9倍。国内进口数量大幅增加，有助于弥补国内供应缺口。

不过据消息称，印尼政府将于6月审查出口许可证，由于今年更严格的规定，一些私营冶炼厂在1、2月份办理手续时只获得了临时许可证，因此还需要接受进一步审查，无法满足要求的企业可能将被修改出口配额，因此未来印尼精锡出口可能将再受干扰。据印尼贸易部数据，印尼5月份精锡出口量为5283.46吨，环比大幅下降42.8%，同比下降1.42%，而6月份印尼将开始审查出口许可证，预计出口量将进一步下降。

全球锡市库存仍处历史低位。库存方面，截至6月7日，全球锡市显性库存报5738吨，较上月增长878吨，较去年下降1001吨。其中LME锡库存为3035吨，去年11月以来保持上升趋势；上期所锡库存2703吨，同样相比去年11月重心有所上移，增幅要略小于LME锡库存。目前来看，全球锡市库存较此前极低水平出现好转，一定程度缓解市场对供应短缺的担忧，不过当前库存依然处在历史较低位置，供应端还是存在一定脆弱性。

数据来源：瑞达期货 WIND

需求端表现乏力，关注未来表现。电子行业方面，2021年9月份以来，国内集成电路产量自高位开始回落，主要由于此前市场消费的大幅释放，叠加原材料价格上涨推高产品价格，使得消费型电子产品需求后劲乏力开始显现。2022年4月份集成电路产量259.3亿块，环比下降9%，同比下降9.5%。镀锡板方面，2021年以来国内镀锡板出口量大幅增长，主要因海外经济复苏需求释放，叠加疫情因素导致食品罐头需求大幅增加，刺激出口需求。不过2022年4月份镀锡板出口量明显回落，达到10.37万吨，环比下降26.7%，显示随着海外疫情限制的放宽，企业生产得到恢复，并且罐头需求也开始下降，降低了镀锡板的出口需求。

可以看出今年前4月需求端面临较大的下行压力，但5月份国内疫情出现好转，经济呈现向好迹象，其中5月份中国制造业PMI数据49.6%，高于上月2.2个百分点，虽低于临界点，但边际好转的势头较强。并且5月底国务院召开全国稳经济大盘电视电话会议，要求把稳增长放在更突出位置，并强调国常会确定的6方面33条稳经济一揽子政策措施，5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。政策力度大、速度快，将有助于加快国内经济企稳回暖，长期来看需求端将有望迎来好转。

综上所述，短期来看，原料供应增加使得炼厂生产恢复，印尼资源大幅释放，以及下游需求表现乏力，使得锡市供需紧张格局出现好转。但是长期来看，缅甸锡矿库存释放难以持续，包括锡矿进口价格大幅上涨，国内冶炼厂生产压力将再次增大；同时国内疫情得到好转，加上经济刺激政策加大加快出台，有助于未来需求得到好转。并且目前全球锡市库存仍处在历史较低水平，供应端依然存在一定脆弱性。因此预计后市锡价有望企稳回升，近远月价差预计将从back结构转向contango结构。

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