成本优势下降 丙烷脱氢制丙烯（PDH）为何投资热度不减？

【导语】

PDH近年来炙手可热，其发展伊始最大的优势是更强的盈利性。不过自2021年以来，随着原油显著冲高带动丙烷价格上涨，PDH成本优势已逐渐丧失。尤其是进入2022年，PDH大部分时间已处在亏损状态。未来几年，国内将有超过2500万吨产能计划投产，在成本优势下降的背景下，PDH为何投资热度依然不减？

PDH发展之初（2015-2020年），高盈利是吸引企业投资的主要因素，与其他工艺相比，PDH成本优势显著，不过这种局面在2020年之后被打破，当前PDH的成本优势已明显下降（见图1），并且部分时间段也陷入了亏损状态。2022年以来，在地缘局势不断升级的情况下，原油供给担忧情绪升温，价格显著上涨，截止到5月底WTI与布伦特较年初价格相比涨幅均达到了52%左右。当前国际丙烷定价依然与原油挂钩，在原油宽幅上涨的背景下，丙烷价格也震荡上扬。截至5月31日，中国进口丙烷华东到岸价预估达到837美元/吨，较年初上涨幅度达到11%，虽然涨幅与原油相比存在一定差距，但同期煤炭和甲醇
的涨幅仅为7%，明显低于丙烷的涨幅，故PDH的生产成本已显著高于CTO与MTO，当前仅低于石脑油裂解工艺。

发展PDH的原因之一：PDH流程短且更契合国家“双碳”发展目标

尽管PDH在原料成本方面在高原油价格下已逐渐失去优势，但与其他工艺相比，PDH具有工艺流程短、占地面积小、装置投资少、收率高等优势。最重要的是，PDH是这几种工艺中能耗最小、碳排放最少、最为清洁的丙烯生产方式，这也很好的契合了我国清洁能源发展路线。此外，PDH副产高纯度、低成本氢气，在国家倡导碳达峰、碳中和的背景下，氢能的需求存在较大潜力，例如，已经有部分企业利用副产的氢气制氨，为热电厂脱硫脱硝提供溶剂，因此PDH企业还可以充分利用副产氢气的附加值，提升装置利润水平，在弥补原料优势不足的情况下创造更多的发展机会。

发展PDH的原因之二：CTO、MTO面临发展遇瓶颈、炼油触及天花板，而PDH受约束相对有限

此外，在“双碳”发展背景下，煤化工固有的“两高”特性制约了其发展空间，在未来5年的烯烃发展规划当中，CTO路线已明显减少。油制方面，2021年10月24日，国务院发布了《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》，《通知》明确要求，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，在炼油规模逐渐触及“天花板”的情况下，油制路线的发展节奏也将出现放缓。相对来看，PDH除了原料对外依存度较高之外，其发展限制因素有限，因此在丙烯生产中受到更多的青睐。此外，随着PDH 工艺在原料选择性、转化率及加工成本方面逐渐改进，加之其更契合当前双碳的发展趋势，因此 PDH仍不失为生产丙烯的优质路线。

未来原料供应及成本的风险仍在 前向一体化的产品选择同样至关重要

未来，中国确定性较高的PDH拟建项目规模达2500万吨左右，对于丙烷的进口量仍将进一步释放。我国丙烷进口主要来自中东和美国，两地占据了中国80%的丙烷进口量，因此中国丙烷市场需求高度依赖于中东和北美的资源，尤其是美国的丙烷较中东纯度更高，因而更具吸引力。从数据来看，美国丙烷产量已有达峰迹象（见图2），增速出现放缓。中东地区缺乏新投建的大型油气项目，因此中东地区丙烷产能增速也已十分缓慢。

当前丙烷兼具燃料及化工原料双重属性，未来随着PDH规模的不断发展壮大，丙烷化工原料属性将会进一步增强，其价格波动规律或将发生变化。以往丙烷主要用作燃料，存在明显的季节性特点，淡季价格低，旺季价格高，一旦丙烷的化工原料属性进一步增强，则这种季节性有可能被打破，从而出现淡季不淡的情况，价格也有可能在原先的淡季出现上涨。因此，随着装置规模的不断壮大，未来原料丙烷的供应保障程度及价格波动风险将是PDH企业需要面对的潜在问题。

随着新装置陆续投产，未来丙烯供应体量继续增大，市场竞争将更加激烈。在多元化、一体化及规模化发展的行业背景下，市场竞争逐渐从单一产品向全产业链转变，如何调整产业结构、前向一体化如何布局，从而弥补成本竞争的优势不足，对于PDH未来的发展将至关重要。

近年来伴随成本以及市场供需的变化，丙烯行业价值链不断发生改变。从近五年的丙烯下游衍生品毛利变化来看，化工类下游产品相比丙烯、聚丙烯展现出了更强的盈利能力。丙烯行业价值链利润整体向化工类下游转移，并且呈现出明显的结构性特征。从图3可见，2021-2022年在原料上涨及需求激增带动下，正丁醇、辛醇、丙烯酸的毛利较往常年出现跨越式增长，虽然PO、丙烯腈的毛利在2022年有所下滑，但2021年毛利增长也较为可观。这说明近两年丙烯的利润向化工类下游产品转移，多数化工类下游产品利润出现较大幅度增长，化工类下游掌握了更多的利润空间。单从利润方面来看，化工类下游无疑吸引了市场更多关注的目光，也吸引着更多的新玩家进入相关行业。

结束语：近年来丙烷脱氢项目，进口原料价格上涨，影响了丙烷脱氢的经济性，但由于PDH具有流程短、收率高、投资小，见效快等优势，成为企业发展化工，实现产业链延伸的重要选择。未来随着丙烷脱氢产能的继续增加，市场竞争将更为激烈，企业需充分考虑原料供应的稳定性和前向一体化的装置选择，以确保项目的经济效益。