供应充裕限制乙二醇的弹性

　展望后市，乙二醇的供应新增主要关注新装置的投产进度。而老装置的供应与利润挂钩，如果烯烃链利润全面修复，那么可能会看到开工率全面回升。因此，从长线看，乙二将维持偏弱局面。

　　5月下旬，乙二醇价格先抑后扬。期货主力2209合约跌至4900元/吨附近后振荡回升，端午节后回到5000元/吨以上，价格依旧处于年内振荡区间。不过，乙二醇估值却在悄然修复，主要因为原料走势偏弱，叠加需求回升预期，短期市场基本面回暖。在此背景下，乙二醇价格重心缓慢抬升，中长期供应充裕的预期将限制乙二醇的弹性。

　　烯烃偏弱产生拖累

　　4月以来，烯烃和芳烃市场出现分化。其中，乙烯和丙烯等轻质化工原料走势偏弱，而纯苯、MX、PX等芳烃类价格持续上涨。尤其是5月中旬以来，芳烃市场加速上涨，烯烃跌势难止，导致PTA价格走势持续强于乙二醇。6月初，CFR东北亚乙烯价格跌至1030美元/吨附近，较4月初的1400美元/吨下跌370美元/吨，跌幅达到26%；芳烃中的纯苯价格从4月的1150美元/吨以下涨至1490美元/吨附近，涨幅近30%，PX涨幅也在25%以上。

　　烯烃和芳烃持续“劈叉”，主要因为北半球夏季出行旺季导致汽油需求增长，提振芳烃类的调油需求，导致芳烃持续走强。在成品油利润持续好转的同时，炼厂开工的提升导致轻质石脑油产量增加，叠加需求偏弱，烯烃类跌势难止。烯烃类弱势对轻质石脑油的拖累明显，导致石脑油价格持续走低。整体来看，上游石脑油和烯烃的弱势导致乙二醇的成本重心下移，对其产生明显的拖累。乙二醇价格围绕5000元/吨上下波动，加工利润却在悄然修复，石脑油一体化制乙二醇的单吨利润从-280美元回升至90美元附近，外采乙烯法的单吨利润从-270美元修复至-100美元附近。

　　除了石脑油和乙烯外，国内乙二醇还存在合成气法及甲醇MTO路线，这两种都是与煤价密切关联的乙二醇生产工艺。而国内煤价走势相对平稳，也没有表现出明显的成本推动。

　　港口库存水平上升

　　今年以来，乙二醇港口库存水平持续上升。5月，乙二醇港口库存达到120万吨。虽然与150万吨历史高位相比并不高，但是在国产化的进程中，乙二醇的进口依存度持续下滑。据统计，5月，乙二醇月度进口量从2020年100万吨左右的高位降至70万吨以下，而4月的进口量只有57万吨。国内厂对厂的供应增加，工厂自有罐容也有所上升，所以对港口储罐的需求有所下降，仓储企业也对乙二醇罐容进行了一定压缩。因此，对国产化不断提高的乙二醇市场来说，120万吨左右的港口库存已经是偏高水平。这意味着目前市场货源充裕，压制乙二醇市场的弹性。

　　市场销售稳中向好

　　端午节后，北京和上海两大城市恢复正常生活生产秩序，有力提振了市场情绪，物流和商超的恢复为消费回升提供了前提条件。近期，乙二醇下游的聚酯涤纶产品销售逐渐好转，企业库存有所下降。截至上周五，POY库存指数为27.4天，DTY库存指数为34天，FDY库存指数为26.6天，比5月下旬的高点下降1—2天。聚酯行业整体开工率已经从4月底的80%以下恢复至84%，整体处于缓慢恢复的过程中。

　　从时间上看，目前已经进入行业的传统淡季，高温、限电等在往年会成为限制夏季终端开工率的因素。今年“金三银四”的旺季已经结束，从服装的季节性看，目前处于秋装的生产周期，但是今年部分春装库存可以在秋季销售。因此，上半年旺季生产与销售的缺失可能不会在淡季回补，对下游需求更多是寄希望于下半年的旺季。因此，从需求角度看，最困难的时期已经过去，后市将维持稳中向好走势，对乙二醇的需求也将同步回升。

　　综上所述，因原料偏弱对乙二醇的拖累明显，叠加港口库存处于偏高水平，限制乙二醇价格的弹性。乙二醇相比PTA表现偏弱，至今维持5000元/吨上下波动的局面。不过，近期随着成本持续走低，而需求预期回升，乙二醇估值在悄然修复。展望后市，乙二醇的供应新增主要关注三江100万吨新装置的投产进度，老装置的供应与利润挂钩，如果烯烃链利润全面修复，那么可能会看到开工率全面回升。因此，从长线看，乙二醇供应充裕，后市将维持偏弱局面。(作者期货投资咨询证编号Z0011355)