近期商品投资的“亏损王”竟是它！交易节奏转变中蕴含机会，参赛者如何把握未来机会？

受宏观因素影响，4月下旬以来，贵金属板块持续走弱，文华商品指数显示，自4月19日以来，贵金属下跌近7%，白银和黄金品种成为第十六届全国期货（期权）实盘交易大赛（简称全国赛）中参赛选手亏损较多的品种。

“4月中下旬以来贵金属出现明显回调，主要有两方面原因。一是通胀预期回落，本次流动性收紧周期与历史上几轮收紧周期相比，贵金属未见明显回落，其中一大支撑因素是高涨的通胀预期，避通胀逻辑下，资金加大了对贵金属的配置，部分对冲紧缩恐慌情绪。但当前节点，一方面流动性收紧落地，需求会有抑制，另一方面能源未见进一步大幅上涨驱动，通胀再创新高可能性有限，因此4月中下旬价格随通胀预期回落出现明显回落。二是贵金属投机成本抬升，不利资金配置。贵金属具有货币属性，对资金投机成本较敏感。4月开始加息落地，5—7月预计持续以每月50个基点节奏加息，抬升短期资金成本。6月开启的缩表，抬升长期资金成本，抑制贵金属投机情绪。”金瑞期货贵金属分析师龚鸣说。

在国海良时期货研究员程赵宏看来，近期贵金属价格走弱是受到近期美国消费、制造业PMI等经济数据表现超预期，市场降低了对经济前景的担忧，此外，尽管通胀预期下降，但美联储“鹰”派态度仍比较坚定，对黄金价
% m. P, Z; ], T& K' O格也产生不利影响。

不过，5月中旬过后，贵金属价格出现小幅反弹，对此，龚鸣认为，这波反弹主要反映的是市场对于美联储超预期加速收紧货币政策担忧的缓和。

“近期市场主要有两方面变化，一是近期公布的美联储货币政策会议纪要中未见更‘鹰’派表态，确认采取被动式缩表方式。相较于主动缩表的激进做法，被动缩表对远期美债收益率的抬升更加温和，且对流动性直接冲击相对有限。二是为避免资本市场过度担忧经济在流动性迅速收紧下，美联储加强预期管理。多位官员表述后续会跟据经济情况调整加息节奏，暗示四季度加息节奏可能放缓。”龚鸣说。

事实上，美联储FOMC公布5月货币政策会议纪要显示，大多数美联储官员支持在接下来的几次会议上加息50个基点，大幅加息将为2022年晚些时候提供政策灵活性。许多与会者认为，更快地取消宽松政策将使美联储“处于有利地位”，能够在今年晚些时候评估需要进行哪些进一步调整。有市场分析认为，这意味着美联储暗示将在今年晚些时候为了稳经济而停止加息或推迟加息。

从当前贵金属板块的交易逻辑来看，程赵宏认为，随着西方疫情的缓解，经济恢复正常，美国实际利率也逐步回到疫情前的水平，大大提升了持有黄金的机会成本。另外，在美联储“回追式”加息的影响下，美国通胀预期开始下降，市场对贵金属的追捧减弱。

“但实际上通胀目前仍处于较高水平，美联储短期预计仍以控制通胀为主要目的，叠加前文所述通胀预期回落与投机成本抬升，当前反弹转变为单边上涨仍有难度。”龚鸣说。

在程赵宏看来，基于美联储将加快紧缩政策的背景，贵金属要实现整体上涨是比较困难的，除非在乌克兰危机等地缘动荡影响下，避险和通胀属性双双得到激发，否则，至多像目前在滞胀局面下宽幅振荡。他建议，对投资者而言，国内方面要关注币值升降的影响，对于振荡市而言，可以选择卖跨的期权策略。

龚鸣同样认为，在美联储收紧政策背景下，美债仍有上行空间，贵金属或将持续面临下行压力。“出现变局恐怕要等到经济衰退迹象显现，限制美债上行空间。近期主要是美联储官员表态给市场带来偏‘鸽’派预期，考虑到通胀仍在高位，有一定预期差风险，贵金属当前反弹趋势可能转变。”她说。

“在当前的背景下，参赛选手的择时、择机能力需要提高，不能再是简单粗暴地指望进入一波顺势行情，大不了就止损，多止损几次，被动地变成了频繁交易不说，累积的止损一样会对账户造成极大影响，心态上也同样会不可避免地受到打击。尤其是对于相对钟情于中长线趋势的交易者，在当前的市场行情下，精细化交易系统显得更为重要。”实盘大赛金牌导师胡嘉佳表示。