尿素期货深度贴水，谨慎过分追空

4月下旬开始受部分尿素通过法检的影响，叠加北方部分地区仍有备肥，尿素价格持续上行，5月11日山东地区小颗粒尿素主流价格达到3260元/吨，尿素期货09合约价格创下今年以来的新高3018元/吨，但期货价格达到3000元/吨以后，出口政策不明朗，且市场恐高情绪渐浓，09合约开始高位振荡，但现货市场因库存持续下滑，下游工农业仍有部分采购需求，价格上涨时间维持较长，直至近期各项利好消耗完毕后，现货价格开始回调，截至5月31日山东地区小颗粒尿素主流价为3220元/吨，河南地区小颗粒尿素主流价为3220元/吨，尿素09合约下旬开始回调幅度变大，截至5月31日，尿素期货09合约收盘价格为2764元/吨，月跌幅为5.08%。

　　煤炭价格弱稳，国内气价走跌

　　5月份以来煤炭价格逐渐回归国家发改委建议的价格区间，整体变化不大，维持弱稳运行。截至5月31日，秦皇岛港动力煤平仓价为1205元/吨，京唐港动力煤平仓价为1210元/吨；无烟煤价格持续小幅回落，截至5月27日，晋城无烟煤坑口价维持在1135元/吨。尽管进入6月份天气炎热后，居民用电量将有所增加，但随着国家对煤炭价格的持续调控，预计6月份煤炭价格维持弱稳。

　　目前国际上天然气短缺情况仍然存在，短期内国际天然气价格难以下跌，尽管5月份国内天然气价格持续回调，但整体仍然远远高于往年同期，截至5月27日，中国LNG出厂价格指数为7217元/吨，月跌幅约为8%。从目前的情况来看，国际能源紧缺的问题正在逐渐解决中，但短期内天然气价格高位的形势难以改变，国内天然气价格或将继续小幅回落，对气头尿素供应短的影响或将有限。

　　日产量持续下滑，库存低位维稳

　　日产量在4月底创新高后便持续下滑，尿素企业检修增多，开工率缓慢下滑。数据显示，截至5月27日，全国尿素企业开工率为71%，周环比下滑0.68个百分点，同比下滑2.75个百分点；全国尿素日产量为15.79万吨，周环比减少0.15万吨。在刚需支撑以及各地物流逐渐缓和的条件下，下游贸易商的陆续采购和企业开工率的持续下滑，导致企业库存也呈现减少的趋势，截至5月27日，尿素企业库存下滑至21.41万吨，周环比下滑2.4万吨，虽然同比高于去年，但处于历史同期较低位置。从季节的规律性来看，6—8月尿素的企业库存均处于低位，6月份检修企业也将增多，尿素企业库存将继续维持低位。

　　农业需求逐渐转淡，出口情况仍需关注

　　国内农业处于尿素需求逐渐步入淡季，截至5月27日，复合肥企业的开工率为39.95%，周环比下滑1.17个百分点，同比增长1.95个百分点。从季节性来看，复合肥企业开工率最高的时段已经过去，预计后期复合肥企业开工率将继续下滑。工业方面，受宏观环境和疫情影响，板材行业运行状态不佳，由于原料价格持续冲高，且终端需求萎靡，成品销售不畅，导致板材企业开工率较低，多地板材行业开工率均未超过50%。三聚氰胺企业开工率也有较明显的下滑，数据显示，截至5月27日，三聚氰胺企业开工率为70.4%，周环比下滑0.04个百分点，同比下滑7.1个百分点。目前终端市场虽然萎靡，但因三聚氰胺出口量提升，因此三聚氰胺企业开工率下滑不明显。6月份上海地区逐步复工复产，预计终端好转后，对工业方面有一定提振作用。

　　近期出口方面政策仍然不明朗，目前尿素法检仍然维持少量出口。海关总署数据显示2022年1—4月份尿素出口数量为45.24万吨，累计同比下滑66%，其中4月份出口量为14.97万吨，月环比增长128%。5月份以后仍有少量尿素法检通关，预计后期尿素出口数据仍有上升。5月11日印度招标最终的采购价格为东海岸721.3美元/吨，西海岸716.5美元/吨。目前阿拉伯海湾小颗粒尿素FOB价格为669美元/吨；东南亚小颗粒尿素CFR价格为710美元/吨，国际尿素价格远高于国内价格，因此在目前政策不变的情况下，仍将维持少量出口的状态。后期建议密切关注尿素出口情况。

　　展望

　　目前原材料价格均有所回落，从当前的情况和政策来看，后期原材料价格对尿素价格的支撑将减弱，原料价格或将不再成为影响供应的主要因素，后期尿素企业检修将逐渐增多，供应存在进一步下降空间，但夏管肥也将进入投放期，因此尿素供应难以出现大幅下滑的局面，建议关注夏管肥的投放进度。从需求方面来说，虽然从6月中旬开始北方地区由北向南逐步推进追肥，但北方大部分地区基本已经备肥完毕，因此农业或将不存在大量采购现象，而是随用随采的零星采购方式；工业方面，6月份上海地区逐步复工复产，终端需求将启动，而板材和三聚氰胺企业的需求或将有小幅反弹，建议密切关注复工情况。目前的利好兑现后，尿素期货09合约持续走弱，但目前期货贴水400元/吨，贴水较深，后期期货下跌幅度或将弱于现货，基差将逐步缩小，上海地区疫情好转后工业需求虽然有增加的预期，但预计反弹幅度有限，目前9—1价差在110元/吨左右，预计后期仍有收缩预期，可择机进行价差缩小的操作。

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