Mysteel解读：5月豆粕市场回顾及6月价格探讨

5月CBOT大豆(6287, -4.00, -0.06%)期价继续上涨。截止5月29日，CBOT大豆主力07月合约报收于1732.5美分/蒲，月47.5美分/蒲，涨幅2.82%。

纵观5月的CBOT大豆主力07月合约期价走势，基本上可以分为两个阶段，第一阶段为月初至5月9日的下跌趋势；第二阶段为5月10日至月底的上涨趋势。第一阶段CBOT大豆主力07月合约期价延续了4月底以来的弱势格局，呈现出现不断走低的趋势，其中5月9日触及阶段性低点1578美分/蒲。其主要原因：一方面，因5月初美国玉米(2911, -24.00, -0.82%)播种进度严重落后于去年同期及5年均值，令市场一度担忧原本部分属于玉米的种植面积或转换成大豆，预计美国大豆的种植面积或将超过3月底预估的9098万英亩，从而对期价构成压制。另一方面，受累于5月出美国大豆出口数据暂无突出表现，特别是月初来自中国的买船进度偏慢。此外，也受到CBOT豆粕(4129, -76.00, -1.81%)和CBOT玉米下跌影响的拖累。

第二阶段CBOT大豆主力07月合约期价则不断上涨，期间一度创出1744.25美分/蒲的历史新高。其主要原因：首先是5月USDA供需报告数据利多的推动，其中2021/2022年度全球大豆期末库存进一步降至8524万吨，较4月份下降434万吨，并且2021/2022年度美国大豆平衡表同样进一步收紧，期末库存降至2.35亿蒲，库消比5.25%。虽然2022/2023年度美国大豆期末库存有望回升，但预计力度很弱，预期值仅3.1亿蒲。其次是随着时间的推移，市场逐渐淡化因美国玉米播种进度偏慢，或将导致美国大豆种植面积增加这一预期；并且美国大豆出口数据整体表现亮眼，特别是5月12日当周，美国2021/2022年度大豆出口销售净增高达75.27万吨，直接引爆市场对2021/2022年度美国大豆出口进一步上调的预期，也加剧了美国大豆旧作紧张的预期。

5月份国内连粕震荡上涨。截止5月27日，连粕主力合约M09报收于4200，月涨127，涨幅3.2%。

纵观整个5月份的连粕走势，同样可以分为两个阶段，第一阶段为月初至5月10日；第二阶段为5月10日至月底。第一阶段连粕M09合约整体延续了4月底的下跌趋势，于5月10日创出阶段性的低点3854.其主要原因：一方面受到外盘CBOT大豆期价下跌的带动；另一方面因现货市场豆粕价格不断下跌，甚至部分地区豆粕现货价格下跌幅度远超期价，因市场不断交易国内5月份豆粕供给充足，豆粕库存不断累库这一利空题材。此外5月份国家粮食交易中心每周近50万吨的进口大豆拍卖，令市场进一步担忧5月豆粕供给压力。

第二阶段连粕M09主要以上涨趋势为主，期价一度突破4200点。其主要原因：一方面因外围CBOT大豆期价不断上涨为国内豆粕上涨提供了根基；另一方面因经历了此前的下跌之后，但远期进口大豆成本依旧居高不下，特别是人民币汇率经历一轮大幅贬值之后限制了豆粕的下跌空间，导致多数投机空单提前撤离；以及过低的期价严重缺乏来自上游厂家的套保空单，甚至部分上游厂家转为部分投机多头，目的则以做多进口大豆压榨利润为由。此外，进入5月下旬之后，进口大豆拍卖的情况也在好转，一个是大豆成交率从5月13日的1.84%相继上升到5月20日的34.21%，5月27日的72.42%；一个是大豆拍卖成交价不断走高，同期大豆成交均价从5190元/吨，相继上升到5369元/吨和5536元/吨。

而5月份的豆粕现货市场方面，Mysteel农产品数据显示截止到5月27日全国豆粕成交均价为4319元/吨，月跌25，跌幅0.6%。整体来看，整个5月份的豆粕现货价格经历下半个月的缓慢回升后，一口价较4月底相差无几，这主要受到连粕期价不断上涨的拉动。但观察豆粕现货基差价格则会发现，5月份豆粕现货基差价格不断下跌，截止到5月底山东最低豆粕现货基差价格已进入负基差时代。其主要原因：主要受到5月份在大豆到港回升的背景下，此前油厂5月份的豆粕销售节奏较快，因为5月份开机率，特别是下半个月的开机率整体维持高位，而豆粕需求的增长不能匹配上供给的增长，因此导致豆粕库存不断增加，饲料厂的采购进度受到观望情绪的拖累，终端养殖企业采取随行就市几乎躺平的心态，进一步加剧贸易商的出货难度，令部分贸易商频频以相对低价出货，从而令豆粕现货基差价格不断走低。

展望后市：6月份的CBOT大豆期价高位偏强运行趋势不改，恐仍有上涨空间，且下方回落空间仍相对有限。其中主要原因：一方面6月份将进入美豆大豆种植的关键期，且6月30日将公布2022/2023年美国大豆实际种植面积，从目前的情况来看，美国大豆实际种植面积高过此前的9098万英亩的预期值难度很大，因此从种植面积的角度来考虑的话利空有限。另一方面，美国大豆2021/2022年度的结转库存和库消比有望进一步走低，这或将为美国大豆新作奠定低期初库存开局。而再往后美国大豆进入生长的关键期，市场资金容易对其注入天气升水，因此想要在此之前大幅下跌的概率较低。

6月份连粕M09期价或延续偏强震荡格局，期价重心有望进一步上移，M09期价有望夯实4000点关口，上方空间的打开需要CBOT大豆的带领。其主要原因：一方面进口大豆成本居高不下，其中关键的两个影响因素CBOT大豆价格和大豆贴水价格依旧坚挺，暂时看不到大跌的基础，因此将为豆粕期价形成成本支撑。另一方面，后期国内7-9月到港进口大豆采购进度仍旧相对偏慢，这主要是因国内进口大豆压榨利润较差所影响，并且目前在豆粕基差价格低迷的情况下，油厂想要售出高价8-9月及10-1月的豆粕基差难度很大，这将令接下来一段时间套保空头的力量有所减弱；与此同时，在期价没有深跌的情况下，随着时间的推移，贸易商和饲料企业持有的6-9月未点价的豆粕基差合同压力将越来越大，甚至为盘面提供潜在脉冲式的可能。现货方面，受6月进口大豆到港和高压榨量预期的压制，豆粕现货基差6月份仍将承压。据Mysteel农产品数据显示，6月进口大豆预计到港量923万吨，压榨量预计830万吨。因此6月份全国各地的油厂出现因豆粕胀库而导致停机的现象或将增加，但经历了该阶段后，随着油厂豆粕去库，豆粕基差价格将触底回升。