Mysteel解读：猪价带动肉价齐涨，但利润变化迥异

龙听

导语：4月以来，伴随产能去化和政策提振，猪价筑底并快速回升，推动养殖端走出亏损困境，市场景气在逐渐向好；与此同时，猪肉价格也出现较大上涨，但是未能匹配猪价涨幅，屠宰端亏损仍在加重，预计后期对猪价和养殖端盈利都带来牵制。

截至5月27日，全国猪价和白条均价分别在15.69元/公斤和20.03元/公斤，较4月中旬累计涨幅分别在30%和24.64%，伴随国内生猪价格持续反弹，养殖端利润不断修复改善，外购仔猪自20周扭亏为盈之后，本周盈利空间继续增加，而自繁自养也将很快扭亏为盈，实际上部分地区散户也已经出现盈利。与养殖端利润不断改善不同，下游屠宰端利润不增反降，亏损空间继续扩大中（下表）。养殖与屠宰利润为何出现相反变化，后期利润又将会如何演变？

利润	21周	20周	涨跌
自繁自养利润（元/头）	-78.63	-112.27	33.64
外购仔猪利润（元/头）	37.37	3.68	33.69
屠宰加工利润（元/头）	-121.02	-115.53	-9.49

产能改善，驱动养殖利润回升

近期养殖端盈利改善直接原因是生猪价格持续走高，而驱动生猪价格筑底反弹的因素包括产能去化良好、政策面收储、广东限调等多重利好因素的叠加，而根本原因在于产能去化顺畅，供应过剩矛盾的缓和。

从产能角度来看，能繁母猪存栏量在2021年6月达到高峰后，7-11月出现集中去产能，尤其10月产能去化最突出，之后去化节奏有所减缓，到4月底能繁母猪产能降至4177万头，较高点累计减少387万头，接近基本保有量水平。

伴随产能去化，生猪出栏压力逐渐下降，3月处于出栏高峰，4月出栏出现拐点下降，5月出栏量继续减少，供应端压力减轻，给养殖端带来挺价支撑，为猪价筑底回升提供内在动力。

从政策角度看，政策收储对稳定心态、带动市场度过最艰难时期起到不可忽视的作用。自3月3日开始连续进行冻猪肉收储，到5月27日已经进行9批收储。政策收储一方面稳定养殖端心态，另一方面引领屠宰端逢低进行冻品入库，避免了猪价出现恐慌下跌至去年10月初低位的可能，对减小养殖端亏损起到积极意义。

从目前来看，在产能去化目标基本完成和政策继续收储之下，猪价正在合理回归中，外购仔猪养殖端利润已经扭亏为盈，自繁自养利润预计很快实现扭亏为盈，其中散户已经开始小幅盈利。

中远期（6-9月）来看，养殖端整体出栏压力还有一定减弱，支撑猪价和端利润继续提升，但是盈利提升空间预期有限，主要原因需求淡季下，猪价向猪肉传导阻力增大，屠宰持续亏损；其次前期二次育肥及压栏操作或在6-7月带来一定压力释放。

下游需求不旺，屠宰端盈利困难

第21周（5月26日）屠宰利润121.02元/头，环比亏损继续小幅扩大9.49元/头。伴随猪价持续上行，4月猪肉也水涨船高，但实际未能跟上猪价节奏，导致屠宰盈利不增反降，主要原因（1）气温慢慢升高，猪肉消费偏淡。（2）国内屠宰产能过剩，行业集中度低，白条本身竞争比较激烈。（3）养殖端产能去化，集中度提升，养殖端对屠宰端的博弈力量增强，猪价挺价上涨能力高于猪肉。

通过上面分析看出，Mysteel认为5月是生猪养殖景气度的阶段性拐点，生猪供应从过剩转向相对平衡，生猪价格走出低谷向合理区间回升，养殖端开始扭亏为盈。不过中期（6-9月）来看，下游需求处于淡季，肉价难以消化猪价，屠宰场仍难扭转亏损，并对猪价和养殖利润的提升带来一定牵制，9月之前猪价谨慎乐观的预计或升至16-18元/公斤区间内，期间也受出栏体重、心态变化等影响出现一定震荡波动，养殖端利润理想时期或可回升至200元/头左右。