资金面维持宽松 助力期债上攻

　　5月以来，受经济金融数据走弱和资金面持续宽松影响，10年期国债期货主力合约T2209上涨0.78%至100.6元，10年期国债收益率降至2.8%下方。

　　4月25日，央行降准0.25%落地投放5300亿元，同时已经向中央财政上缴利润超过8000亿元，相当于降准0.4%，有效满足市场流动性需求。4月下旬以来，货币市场利率持续走低，Shibor1周维持在1.7%的低位，显著低于7天逆回购操作利率。Shibor1个月以上品种下行幅度均超过20bp，资金面持续宽松。机构面临资产配置荒，带动国债收益率下行，支撑国债期货价格上涨。

　　受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情影响，4月各项经济金融指标全面下滑，经济下行压力进一步加大。从金融数据来看，居民减少外出消费，4月住房、消费和经营贷款均有所减少，显著低于去年同期。部分企业也停工停产，企业中长期贷款融资意愿较弱，带动社融存量增速回落，宽信用阶段性受阻。

　　中央政治局会议坚持房住不炒的同时，表示支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求。5月以来，梅州、连云港、无锡、岳阳、徐州、赣州、长春、苏州、南京等多地发布了进一步放松房地产政策，包括降低购房首付比例、下调房贷利率、放松或取消限售年限等多项措施，各地房地产政策继续实质性放松。

　　5月20日，5年期以上LPR报价为4.45%，较上次下调15bp，一方面降低企业中长期融资成本，另一方面降低居民存量和增量房贷压力。本轮LPR下调覆盖存量房贷，进一步提升房地产市场信心。加上此前5月15日央行已经宣布首套房利率下限调整为LPR-20个基点，目前已有多个城市快速跟进下调新房首套房贷利率至4.4%，后续将降至4.25%，进一步刺激居民消费。

　　从历史上看，房地产相关指标中，商品房销售累计同比最为领先，约领先新开工累计同比大约6个月，新开工与建安投资累计同比同步性较强。参考2020年疫情期间情况，3月疫情得到控制，商品房销售即开始改善，带动地产投资逐步好转。同时随着宽信用逐步显现，5月债市出现反转。本轮上海疫情已经基本得到控制，预计在央行和各地降低贷款利率，放松限购的情况下，商品房销售将有所改善。

　　美国4月CPI同比上涨8.3%，核心CPI同比上涨6.2%，虽较上月增幅有所回落，但仍位于近40年来高点。5月初美联储加息50bp落地之后，美联储主席鲍威尔再次重申，未来联储可能延续加息50个基点的步调，并强调持续加息打压高通胀的决心。美国5月Markit制造业PMI初值为57.5，服务业PMI初值为53.5，综合PMI初值为53.8，均不及市场预期和前值。市场担忧美国经济活动放缓，金融市场波动加大，美国标普500指数最大跌幅超过20%，10年期美债收益率也从最高3.2%回落至2.75%，市场避险情绪升温。

　　短期来看，经济仍面临较大下行压力，资金面将继续保持宽松，支撑国债期货价格维持高位，海外金融市场波动加大也推升了避险情绪。不过随着上海疫情逐步得到控制，6月1日之后购物中心和百货商场全面恢复线下营业，国务院稳经济33项措施逐步落地，各地房贷利率下调和信贷政策继续放松下商品房销售改善，专项债加快发行，预计国债期货价格继续上行空间有限，警惕宽信用效果显现后价格回落的可能。（作者单位：申银万国期货）