分析：缴税来袭中国央行下周将转向“填谷” 警惕杠杆反弹仍留微调余地

路透上海4月13日 - 面对持续宽松的资金面，中国央行公开市场本周仅进行一次小量逆回购操作，多数时间维持空窗，全周净回笼1,000亿元人民币。央行行长易纲再度强调中性货币政策未变，公开市场亦将延续维稳的基本思路，下周缴税大月影响将显同时有MLF（中期借贷便利）到期，央行将加大投放力度转向”填谷”。

业内人士指出，目前基本面稳中略好，但考虑到中美贸易摩擦仍有较大不确定性，未来经济增长仍面临一定压力，货币政策暂无大幅调整的基础。

他们并认为，年初以来流动性的超预期宽松成为债市回暖的主要推手，但随着市场转强近期部分机构加杠杆的现象又有所冒头，考虑到今年金融稳杠杆的监管思路未改，接下来不排除央行在流动性调控上有所微调，推动资金面逐渐回归均衡状态。

南京银行资金运营中心交易员郭伟表示，从官方表态来看，今年应该是从去杠杆到稳杠杆的过渡时期，不太会再像去年一样通过推升货币市场利率来去杠杆。

不过她还谈到，现在这种状态确实是太松了，随着债市逐渐切换成牛市思维，最近杠杆率又有反弹之势。”央行肯定会持续关注，因为国债（收益率）还没有下太多，央行对国债作为标杆有个心理预期，如果突破了可能就会有所行动。”

中国央行公开市场本周仅周一进行了100亿元七天期逆回购，随后便暂停操作。据路透统计，本周公开市场有1,100亿元逆回购到期，对冲操作量后全周净回笼1,000亿元。

上海一银行交易员称，”缴税影响很快就会来了，4月缴税规模一向不小，今天央行的’小纸条’里也暗示的很清楚，下周（公开市场）应该就会净投放对冲了。”

央行在今日公开市场交易公告里表示，受税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平。

上周日（8日）为清明假期调休正常工作日，当日央行进行了100亿元七天期逆回购操作，结束此前连续九日零操作，当周(3月31日-4月8日)公开市场净回笼100亿元。

中国央行行长易纲周三在博鳌亚洲论坛上表示，中国目前的确存在杠杆率高、债务水平高的问题。从审慎的货币政策和金融稳定的角度出发，首要的任务是要保持债务水平的稳定；第二个任务是让债务结构更加优化，平衡好政府债务、企业债务及个人债务；第三个任务是让总杠杆率更加合理。

**货币政策大局仍维稳**

目前宏观经济运行整体稳定偏暖，但由于中美贸易争端双方仍在反复交锋过程中，后续不确定性依旧对基本面形成压制，加之控杠杆宏调思路未变，货币政策大局料继续维稳。不过考虑到资金面持续宽松可能引发机构重新加杠杆的冲动，央行在流动性管理上仍会留有阶段性微调的余地。

德国商业银行中国首席经济学家周浩则指出，目前央行仍希望资金面维持在比较稳定的局面。去年对于金融严监管的担忧有些过度，导致债市收益率上行也有些过头，今年以来的回暖很大程度也是纠偏过程，预计短期收益率还有向下空间。

郭伟指出，实体经济并没有表现得很强劲，债市最近之所以表现强势，也是预期经济不会很好，包括预期贸易争端的影响。

中国海关总署周五公布，以美元计价3月出口同比下降2.7%，进口同比增长14.4%，路透调查预估中值均为增长10%。3月贸易逆差为49.8亿美元，为去年2月份以来首现逆差，路透预估中值为顺差272.1亿美元。

她认为，目前环境下政策总体并无很大调整空间，加息信号意义太强，本身存贷款利率就可以浮动，银行可根据需要自己上浮，因此基准利率今年调整的可能性仍比较小，”央行连货币市场（政策基准）利率每次都加的那么佛系。”

她并谈到，央行对杠杆率反弹肯定会一直保持警惕，如果这一现象明显冒头不会坐视不管。虽然目前逆回购存量规模较小，暂时限制了流动性调控的灵活性，但央行想收还是有办法的，包括近期有MLF到期以及缴税，为央行适度微调资金面提供了操作空间。

下周公开市场仅有200亿元逆回购到期。4月到期的MLF只有一批，到期日为4月17日（下周二）到期，规模3,675亿元。此外，4月16日（下周一）还有一期国库现金定存到期，金额800亿元，回收等量资金。

央行行长易纲此前在博鳌亚洲论坛上并表示，中国实行的是稳健中性的货币政策，目前人民币的收益率曲线还是一直比美元收益率曲线高80-100个基点，保持了稳定的利差，货币政策格局和利差格局总体上都是稳定的，有利于中国经济发展。

易纲周四还指出，中国一季度经济数据略好于预期。中国将于4月17日公布第一季国内生产总值(GDP)及3月工业增加值、投资和消费等数据。

自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL)，并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购（周一） 400 100

（周二） 300 —

（周三） 200 —

（周四） 200 —

（周五） — —

净回笼 1,000

(完)