股指——逢低关注多近月IC空远月IH套利

回顾：近期A股市场表现韧性。在美股连续多日下跌、三大指数均跌穿多条均线的情况下，A股保持震荡攀升，上证综指冲上3100点，未受到外盘深跌的明显影响，这在一定程度上表明当前市场风险偏好已有显著提升，但价格中枢能否再上一台阶很大程度上取决于当前市场所面临的基本面情况。



要点：①疫情叠加房地产下行周期，短期经济探底，后续国内疫情进展仍是市场关键。4月受国内多地疫情频发影响，社零、工业增加值、地产投资等多个重要经济数据均大幅走弱，但迈入5月国内疫情形势逐渐好转，当前全国单日新增本土确诊和无症状感染总数已降至千例。若全国疫情逐渐可控，可以说短期经济底基本探明，二季度末三季度初经济有望逐渐转好，为市场盈利端提供支撑。②4月实体经济需求走弱带动信用端表现欠佳，后续有望改善但难有趋势性的改善。4月社融增量仅为9102亿元，仅有6454亿元流入实体经济，远不及3月的3.1万亿，增速也由10.6%降至10.2%。短期4月信用端表现欠佳，但后续随着专项债的加快发行和地产需求端的改善，信用有望得到改善。然而央行现在更加强调跨周期调节而非逆周期调节，同时货币政策整体的大方向仍是“不搞大水漫灌”，信用端难有趋势性的改善上行。③短期估值压制减弱加之超跌反弹，利好中证500指数。近期美联储激进加息预期降温，前期由于美债收益率的大幅走强对估值的压制有望减弱，且国内政策难以紧缩，利好于成长板块占比较多的中证500指数。同时，前期中证500指数几近腰斩，相较另两大指数更易反弹修复。



后市展望：①单边而言，在没有看到基本面真正改善的拐点之前，指数仍以筑底震荡为主，趋势性上行尚缺动力，单边存有较大风险，建议以短线低多和波段思路结合为主。②跨品种套利而言，短期估值压制减弱加上超跌反弹，利好中证500指数，建议逢低关注多近月IC空远月IH套利。




经济篇


短期经济探底，后续国内疫情进展仍是市场关键

5月16日，国家统计局公布国内4月经济数据，在多地疫情的扰动下经济超预期大幅走弱。



单看4月，全国单日新增本土确诊和无症状感染总数由4月1日的不足万例一路升至4月中旬的2.8万例，疫情冲击下居民外出购物、就餐减少，4月社会消费品零售总额同比降至-11.1%，增速仅次于2020年2月和3月，与之相对应的是4月服务业PMI由3月的46.7%再度降至40%，创2020年2月后的新低。

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（数据来源：Wind）

疫情除了对消费端产生拖累外，对于生产端也产生了较大影响。4月工业增加值同比增速转负至-2.9%，这也是自2020年4月以后首次再度转负，生产端的增速下行一定程度上拖累了出口，4月出口增速由14.7%大幅降至3.9%，创2020年6月以来新低。

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（数据来源：Wind）

疫情扰动下，本就处于下行周期的房地产行业加速走弱，4月地产投资同比由-2.4%降至-10.1%，商品房销售额同比由-26.1%降至-46.6%，已低于2020年2月的增速（-44.9%）。

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（数据来源：Wind）

疫情扰动叠加房地产下行周期等多重因素影响下，4月经济下行压力大幅增加，但迈入5月国内疫情形势逐渐好转。



5月17日，上海16个区已全部实现社会面清零，全国单日新增本土确诊和无症状感染总数也已降至千例。若全国疫情逐渐可控，可以说短期经济底基本出现，二季度末三季度初经济有望逐渐转好，为市场盈利端提供支撑。







资金篇


信用端表现欠佳，后续有望改善但难有趋势性的改善

上周五盘后央行公布4月货币供应量以及信贷数据，4月M1同比增长5.1%，高于预期（5%）和前值（4.7%）；M2同比增长10.5%，同样高于预期（9.9%）和前值（9.7%）；而4月社融增量仅为9102亿元，远不及预期（2.15万亿元）和前值（4.65万亿元），社融增速也由10.6%降至10.2%，仅有6454亿元流入实体经济，远不及3月的3.1万亿。

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（数据来源：Wind）

社融端和货币端表现矛盾，一方面货币端的显著改善表明在积极的财政政策下，银行间的流动性仍旧比较充裕，近期银行间七天期质押式回购利率已降至1.5%，显著低于7天期逆回购的中标利率2.1%。而另一方面信贷端的表现不佳表明在疫情扰动和房地产下行周期下，整体企业端和居民端的需求在走弱。



5月15日，央行和银保监会将首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，以支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持居民刚性和改善性住房需求。



财政端也在加快地方政府专项债券的发行使用，2022年新增地方政府专项债券的额度是3.65万亿元，去年12月提前下达1.46万亿元的基础上，3月份已经将剩余的用于项目建设的专项债额度全部下达地方。截至5月15日，各地已经发行1.5万亿元，比去年同期增加了1.3万亿元，剩余额度的发行工作也正在加快推进。



因此，从整体大的资金角度来看，尽管短期4月信用端表现欠佳，但后续随着专项债的加快发行和地产需求端的改善，信用有望得到改善。然而，能改善到何种程度呢？社融增速能回到12%上方吗？

我们认为当前来看很难，央行现在更加强调跨周期调节而非逆周期调节，同时货币政策整体的大方向仍是“不搞大水漫灌”，信用端难有趋势性的改善上行。



而对于A股来说，社融在很大程度上能够衡量当前市场的资金情况，若社融无法出现趋势性的改善，那么意味着就没有足够多的资金进入市场，A股上行缺乏持续的趋势性的动力，更多将是以震荡蓄力为主。





策略篇


短期逢低关注多IC空IH套利

1、综合以上，单边而言：


①4月的各项数据表现当下市场面临的基本面并不是很好，但市场预期很积极，后续盈利端和估值端均有望得到一定改善；



②经过去年底以来的这波回调，指数的估值已具备一定性价比，市场整体风险偏好回升；



③但与此同时，国内面临的疫情形势仍旧复杂严峻，信用端的改善空间也较为有限。



因此，在没有看到基本面真正改善的拐点之前，指数仍以筑底震荡为主，趋势性上行尚缺明显动力，单边存在较大风险，建议以短线低多和波段思路结合为主。



2、在指数以震荡为主时，对于跨品种套利而言：



①随着美联储5月议息会议落地，鲍威尔多次表示在接下来两次会议上加息50个基点，美联储“鹰王”布拉德对于加息75个基点也避而不谈，短期市场对于美联储进一步激进加息的预期降温，前期由于美债收益率的大幅走强对估值的压制有望减弱，利好于成长板块占比较多的中证500指数；



②在4月初以来的这波回调中，相较于沪深300和上证50，中证500指数几近腰斩，跌逾10%，前期的超跌也会使得其更易修复。



因此，短期建议逢低关注多近月IC空远月IH的跨品种套利。