解除委内瑞拉制裁无法改变原油上涨格局

　　主要逻辑

　　近日有消息称，拜登政府计划放松对委内瑞拉石油的制裁，以便让该国更多的原油进入欧洲。

　　2017年-2019年美国对委内瑞拉实施了外交孤立、军事威胁、石油禁运、金融制裁，导致该国石油的开发、销售、运输等受到限制。委内瑞拉原油产量从2016年的每天近250万桶，下降至2020年的每天仅30万桶。截止到2022年4月委内瑞拉产量恢复到67万桶/日。

　　全球原油市场处于供需偏紧的格局，美国尝试解除对委内瑞拉的制裁是增加原油供应的举措之一。然而我们认为，不同于伊朗与美国自身的页岩油，委内瑞拉的增产难度更大。

　　阻力主要存在这样几个方面：油田缺乏维护；委内瑞拉国家石油公司 PDVSA 摇摇欲坠的财务状况；缺乏知识渊博和有经验的经理和工人；委内瑞拉国家自身的基础设施有待完善，例如电力系统；等。

　　委内瑞拉原油生产如果在雪佛龙等石油公司的帮助下如果可以缓步提升，它的增速也不会高于伊朗在2016年实现的每月增产10万桶/日的速度，因委内瑞拉经济状况、基础设施、油田品质都要比伊朗更差。

　　因此我们认为美国积极探求解除对委内瑞拉的制裁并不会带来较大的供应增量，对油价上行的打压有限。全球正处于疫情后的补偿性消费阶段，北半球的驾车出行旺季即将来临，上海社会面连续四天清零，上海解封也将带来需求增量，原油价格整体延续易涨难跌格局。

　　投资建议：

　　原油波段做多

　　风险提示：

　　中国疫情再有反复

　　建投视角

　　近日有消息称，拜登政府计划放松对委内瑞拉石油的制裁，以便让该国更多的原油进入欧洲。据知情人士透露，美国将允许仍在委内瑞拉运营的欧洲公司立即将更多石油转运到欧洲大陆，同时允许雪佛龙就恢复在委内瑞拉的运营进行谈判。

　　我们一起来看一下委内瑞拉被制裁的始末，以及未来委内瑞拉产量增加的空间有多少？

　　01美国制裁导致委内瑞拉原油产量最高下降220万桶/日

　　委内瑞拉和美国的关系自1999年以来持续紧张。2017年以来，美国不断扩大对委经济和金融制裁，甚至多次提及军事干预的可能性。2019年，美国冻结委政府在美全部资产，通过加大制裁力度支持委反对派对抗政府。联合国报告显示，与制裁前相比，委内瑞拉政府收入下降了99%，公共服务因资金不足近乎完全崩溃。美国在2020年2月、2020年5月和2020年6月的进一步制裁对外国公司施加了进一步的限制。

　　委内瑞拉石油资源丰富，石油产业是该国财政收入和外汇的主要来源。美国对委内瑞拉石油公司及其在美国子公司实施制裁以来，委经济受到严重打击。2018-2020年委内瑞拉还遭遇了恶性通货膨胀。

　　

　　美国对委内瑞拉实施了外交孤立、军事威胁、石油禁运、金融制裁，导致该国石油的开发、销售、运输等受到限制。具体来看，美国封锁和阻断其他国家的油轮、运输公司等进出委内瑞拉，并禁止其他国家向委内瑞拉出口轻质原油，阻碍伊朗、俄罗斯等国家与其进行资金汇兑。有数据显示，委内瑞拉原油产量从2016年的每天近250万桶，下降至2020年的每天仅30万桶。截止到2022年4月委内瑞拉产量恢复到67万桶/日。

　　2020-2022年，委内瑞拉产量的小幅提升，与伊朗的凝析油互换密不可分。2021年委内瑞拉同意了一项用中质油换取伊朗凝析油的重要互换合约，通过与这种轻质原油混合，委内瑞拉国家石油公司把从奥里诺科重油带（Orinoco belt）中抽出的污泥状石油升级成更商业化的等级并运往市场。

　　02委内瑞拉石油储量位居世界第一

　　委内瑞拉已探明石油储量3040亿桶，超过了被大家视为“盛产流动石油”的中东。占全球储备比例的17.8%，是全球原油储量最大的国家。

　　委内瑞拉的石油工业面临这样几个困境。首先是，原油质量差，开采困难。委内瑞拉虽然储量世界第一（见下图，单位年），但这些地下近万米深的石油资源属于劣质高硫重油。这种原油以油砂的形式隐藏在地下深处，不仅极难开采，而且极其昂贵。而且必须经过提炼和混合才能出口。开采困难和油品质量差造成的二次加工严重影响了委内瑞拉石油的生产效率和成本。

　　其次是，设施投资少，开采和提炼技术落后。

　　与沙特阿拉伯一样，委内瑞拉最初的石油开采系统也依赖于欧美石油公司。他们把土地租给欧美的石油公司，自己收取租金和分红。20世纪70年代以来，委内瑞拉规定新油田只能由委内瑞拉国家石油公司开采。外资石油公司的税收和租金不断提高，甚至90%的利润都被征收。无利可图的外资只能大量撤出，委内瑞拉也受到了各国的制裁。而委内瑞拉的石油开采技术停留在20世纪70年代。

　　

　　03委内瑞拉原油难以快速增产

　　全球原油市场处于供需偏紧的格局，美国尝试解除对委内瑞拉的制裁是增加原油供应的举措之一。然而我们认为，不同于伊朗与美国自身的页岩油，委内瑞拉的增产难度较大。

　　阻力主要存在这样几个方面：油田缺乏维护；委内瑞拉国家石油公司 PDVSA 摇摇欲坠的财务状况；缺乏知识渊博和有经验的经理和工人；委内瑞拉国家自身的基础设施有待完善，例如电力系统；等。

　　有报道称，现在PDVSA只关注于运营状况良好的油田，其他数十个油田仍处于关闭状态。在这些关闭的油田附近，用来运输重型钻井设备的车辆基本绝迹，外资企业的仓库也空荡荡的，从管道上拆除下来的废金属被出售到国外。

　　油气产业对委内瑞拉经济至关重要，因为油气产量的持续下滑，委内瑞拉经济持续衰退，又对该国的油气产业造成负面影响。现在想要扭转或提升委内瑞拉的油气产量，可能需要都不仅仅是海外公司对油气产业的投资增加。

　　有专家预估委内瑞拉要想扩大产能，就必须解决债务问题和扩大融资。相对保守的估计认为，委内瑞拉要使石油产量恢复至1998年水平（350万桶/日），需要580亿美元投资，另一种看法认为需要2500亿美元投资。换言之，即便美国放松制裁，委内瑞拉能否吸引到如此巨额的投资，目前还是一个未知数。