【研究报告】PTA：短期或仍跟随原油

PTA：短期或仍跟随原油

　　成文日期：2022年4月26日

　　郑燕 工业品分析师

　　从业资格号：F300646

　　投资咨询资格号：Z0017184

　　摘要

　　1.2月份以来，由于国际局势紧张，原油价格屡创新高，也使得PTA在成本支撑逻辑变强的背景下呈现出一波上涨行情。

　　2.在供应仍旧偏紧、需求有所走弱的基本面背景下，成本端支撑仍会对PTA价格产生重要影响，若原油短期仍保持高位运行，则短期PTA或继续在成本端支撑下保持高位运行，而若原油价格下跌，则我们预计PTA也会跟跌原油，整体而言，我们预计保持高位运行的概率较大。

　　3.二季度整体看，在供应和需求都有所恢复的预期下，预计PTA呈现供需双弱的格局，价格或仍将呈现高位震荡态势，仍要持续关注上游原油价格对PTA的影响。

　　风险提示：原油价格走势、供需情况、市场消息等

　　一、成本的支撑仍在

　　PTA上游来源较为单一，只能来源于原油，所以成本端受原油影响较大，基本上大趋势上和原油保持一致，阶段性的不同主要是由于自身的基本面影响，近期PTA价格也主要走成本端逻辑，重心跟随原油上涨。

图1：原油-PX-PTA价格走势	图2：PX-石脑油价差
数据来源：研究所

　　在成本端持续高位偏强运行的背景下，PTA加工区间受到压缩，甚至一度出现负值。据隆众资讯了解，截至4月26日，PTA加工费约在451.65元/吨。3月PTA装置检修增多，供应明显缩量，同时聚酯保持高负荷，刚需支撑下PTA持续去库，月末仓单注销，社会库存持续消化，据隆众资讯了解，截至4月21日，PTA社会库存量约在300.3万吨。后期来看，若国际局势不会在短期得到根本改善，则国际原油大概率在目前水平保持震荡运行的状态，对PTA或仍有一定的成本端支撑，成本仍是短期内影响PTA的重要影响因素，建议后期持续关注国际局势及原油价格。

　　二、供应趋紧、需求有所减弱

　　3月份以来，由于PTA加工区间受到压缩，企业利润明显缩减，企业开工积极性降低，我们从左下图的PTA装置的开工率也可以看出来，2月份以来PTA的开工率出现了明显的下移，后来随着国际原油市场的情绪有所缓和后，上游原油及PX的价格也停止上涨有所企稳，也就使得PTA的加工费得到了修复，目前PTA装置开工率约在69.29%。

　　后期来看，若短期国际局势仍保持目前这种不确定的状态，那预计国际原油和PX价格短期也不会明显下移，PTA的盈利状况就仍然不会太好，企业开工率积极性也会继续受到影响，则短期PTA装置的开工率预计也难以有明显提升。

图3：国内PTA装置开工率	图4：2022年PTA月度进出口量
数据来源：研究所

　　2021年我国累计PTA进口量约在7.65万吨，远低于2020年的进口量66万吨，累计出口量257.52万吨，大幅超过2020年出口量85万吨，进口依存度又进一步走低。今年来看，一季度的进口量仍保持在很低的水平，一季度累计进口不到1万吨（去年同期约1.64万吨），而出口量较去年同期又有明显提升，一季度累计出口约96.4万吨（去年同期约63.03万吨），预计二季度PTA进出口将呈现进口量少、出口量多的态势，主要因为国内产能过剩，而海外需求虽并不是很好，但海外装置加工费多偏高，由此产能转移出口为主要方向。

　　下游需求方面，PTA的直接下游就是聚酯，所以聚酯行业的运行情况会影响到对PTA的需求量。今年春节前，聚酯开工率下降的幅度没有往年高，年后恢复的速度和程度也不及往年，2021年3月份聚酯负荷就已恢复到9成以上，而今年却基本一直在9成以下的水平运行，而且近期还出现了明显的下滑，主要是因为疫情还有国际局势不稳导致终端需求不佳，所以聚酯的产销不是很理想，从而使得开工率出现下滑趋势。

图5：下游开工率	图6：聚酯月度产量
数据来源：研究所

　　截至4月26日，国内聚酯开工率约在77.16%，终端织机负荷约在54.27%。在这种情况下聚酯虽然负荷不及往年，但仍然保持在相对于终端来说的相对高位水平，所以就导致了聚酯的库存有所累积，2月份以来长丝和短纤的库存天数都有所增加，聚酯压力也由此增加。终端需求来看，截至2022年3月份，服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额3285亿元，同比-0.9%；纺织纱线、织物及制品累计出口金额2327亿元，同比52.63%。可见，终端需求有所走弱。

图7：江浙织机涤纶长丝库存天数（天）	图8：短纤库存天数（天）
数据来源：研究所

　　4月受到需求冷清和物流不畅拖累，部分聚酯工厂降负检修，聚酯行业产量水平出现明显下滑，拖累二季度国内聚酯产量上涨水平。但是随着后期疫情防控形势的好转，国内聚酯行业产量或将呈现小幅增长态势。

　　三、价差分析

　　数据显示，从2017年开始，在宏观面转弱、供需面转强的共同作用下，PTA价差结构开始由正向市场（现货价格低于期货，期货近月合约低于远月）转为反向市场（现货价格高于期货，期货近月合约高于远月），2017-2019年价差基本都维持近强远弱的状态；进入2020年，新冠疫情袭来，需求端受到严重影响，PTA价格大幅下行，随着宏观面对PTA影响的增大，PTA的价差结构又转为正向市场。

图9：PTA期现价格及基差（元/吨）	图10：PTA跨期价差（元/吨）
数据来源：研究所

　　目前PTA开工率处于阶段性低位，现货流通依旧偏紧，或支撑市场价格，但PX价格依旧偏高位，其开工率更是低于PTA，持续压缩PTA加工费，截止至4月26日，华东市场PTA现货基准价6095元/吨，基差17元/吨，目前看现货对期货价格仍有一定支撑。

　　四、总结及建议

　　综合来看，虽然3月PTA价格涨至近3年高位，但产业链自上而下的成本传导并不顺利，需求端转弱的影响扩大。4月终端织机开工率偏低，聚酯减产检修增多，产业链终端需要时间消化2-3月的PTA涨幅，受到疫情影响的物流等不确定性因素可能继续弱化PTA产业链终端的需求，预计后期PTA价格缺乏大幅上移的动力，在供应仍旧偏紧、需求有所走弱的基本面背景下，成本端支撑仍会对PTA价格产生重要影响，若原油短期仍保持高位运行，则短期PTA或继续在成本端支撑下保持高位运行，而若原油价格下跌，则我们预计PTA也会跟跌原油，整体而言，我们预计保持高位运行的概率较大。二季度整体看，在供应和需求都有所恢复的预期下，预计PTA呈现供需双弱的格局，价格或仍将呈现高位震荡态势，操作上我们建议以波段操作为主，建议关注逢低试多机会，仍要持续关注上游原油价格对PTA的影响。

　　风险提示：原油价格走势、供需情况、市场消息等