转折中的猪周期

　　作者 | 中信建投期货研究发展部 魏鑫

　　本报告完成时间  | 2022年05月18日

　　以下内容为对分享嘉宾讲解的理解和转述，可能出现和嘉宾实际表达意思的误差，仅供参考，以嘉宾实际表述为准。

　　分享嘉宾：石守定 生猪生产监测预警专家

　　主题：下半年生猪市场形势分析

　　（1）对当前价格的观察，用“回暖”两个字比较合适。用反转显得夸张，用反弹不契合新周期的开启。今年3月是本轮周期的二次触底，从月度价格来看，去年10月的价格更低。19年和21年的上下行斜率绝对值相似，对未来周期有参考作用。本轮周期所有产品的波动幅度都超过历史周期，其中仔猪价格上涨最为突出。

　　（2）产业宏观数据上，产量和价格的反向关系非常明显，但宏观数据具有滞后性。产业层面的屠宰数据也有比较好的契合，但都有滞后问题，无法提供前瞻指导，可以做验证和历史数据的研究。

　　（3）产能上看，官方数据从2021年6月去化到2022年4月，绝对值上依旧高于正常保有量。统计局数据去化8．+%，农业农村部数据去化9．+%。畜牧业协会数据关注规模场（种猪端的主要供给方）。协会数据看，祖代存栏量较高点下降10%，但比17年还增长了10%。父母代存栏量从高点下降22%，但本轮周期规模场快速扩张，样本内父母代相比17年有大幅增长（样本内企业扩张所致）。

　　（4）淘汰母猪有两个高峰，一个是2021年初的非瘟，一个是2021年9月后的亏损。供应肥猪的能合理当前仍然处于高峰位置，这个和母猪前期的产能依旧是对应的，后期随着母猪产能的下降，会带来肥猪供应的下降。

　　（5）未来判断：综合后备母猪销量和淘汰母猪来推算产能的增减幅度。产能的变化和价格的变化并不是静态线性的对应关系，需要考察具体的市场环境。

　　6月对应产能同比增长1.8%，由于体重下降，预计5、6月份价格和去年接近。

　　7月份后产能同比转负，有望进入盈利区间。

　　9月份价格预判在17元以上，同比产能有15%~16%的下降。

　　如果出栏体重维持在125公斤以下，市场情绪平稳，整年度平均价格应在17~18元左右，按全年均价计算，存在年度盈利可能。

　　分享嘉宾：郑庆伟 爱普罗斯生猪期货研究首席

　　主题：生猪期现市场看法

　　（1）量化机构的布局扩大和量化策略的广泛应用对期货市场产生了深远影响。量化策略对于中短期机会的把握相比人的反应可能更快。量化交易结合人工智能，加速和变革了逻辑判断以及识别机会的过程。

　　（2）历史不会全盘一致但可能惊人相似。分析上以存栏数据为核心，饲料和疫苗数据做补充。从饲料角度来看，相对高点有所回落，但比19年要高很多。

　　（3）上市企业月度出栏规模持续提升，规模化明显加速，测算万头以上规模场出栏占比超过20%，已经具备重大市场影响力。

　　（4）4月以来的上涨和疫情下的居民消费有较大关系，居民库存的补充对短期价格有影响。现在看大跌的条件不具备，竞品（鸡蛋
、鸡肉价格表现也不错），上涨则需要消费端的推动。

　　（5）周期存在ABC三次触底的可能性，过去两个周期的C底来自于疫病，本轮周期的C底可能和产能去化不彻底相关。

　　（6）借鉴宏观/资产价格周期波动的在研究方法，可以把生猪价格的波动看作多重周期的叠加。

　　（7）短期市场暴跌后有明显修复。本轮行情来看，现货上涨对期货的支撑是真实存在的。

　　分享嘉宾：魏鑫 中信建投期货研究发展部研究员

　　主题：上行周期的套保思路和策略

　　（1）企业套保要先认识自身。厘清现货风险敞口，了解自身风险承受能力，平衡现货风险和参与期货带来的资金压力。

　　（2）上行周期也需要套保。上行周期依旧面临季节性带来的可能亏损；周期的长度和盈利的持续时间可能不如预期。

　　（3）上行周期动态套保就是要实现现货和期货的“双赢”。这就需要对期货市场有非常准确的判断。在担心“套保后面临期价反方向运行”以及“不套保怕错失机会”两个矛盾时，合理选择场外期权和期货两个风险管理工具。

　　（4）当前市场处于现货价格上涨同时市场看涨预期走强的过程，从生鲜品的运行规律来看，一般市场见顶的时间就在于现货上涨过程中期，市场预期最强的时间点。我们认为当前比较接近这一时间点，但如果6月中旬继续出现现货价格的上涨，有望创造另一个市场高点，是较好的养殖套保入场点。

　　（完）