成本抬升 PTA仍以多头思路对待

当下PTA维持去库状态，加工费又处于低位，另外偏下游的开工率仍在稳步抬升；叠加近期人民币受内外宏观因素的共同作用进入持续的贬值通道，将有利于终端纺织服装的出口，原料的补库将自下而上快速传导，在成本和需求的共同加持下，PTA易涨难跌。从技术面上看，PTA均线依然处于多头排列格局，并超越前高，大幅增仓上行，综合来看，PTA仍以多头思路对待。

　　2022年以来，受俄乌危机的影响，国际油价波动加剧，下游PTA跟随其被动波动；近期华东地区疫情已得到有效控制，生产及生活秩序也在快速恢复，下游及终端需求乐观情绪开始显现，另外原油回调后大幅上攻，在成本和需求的提振下，11日夜盘收盘，PTA主力合约及众多近月合约纷纷涨收于6700元/吨，超越前高，创近3年来的新高。但值得注意的是，当前PTA加工费偏低、库存在快速去化，同时下游开工边际改善，PTA盘面价格仍然被低估，属于化工品中的多配品种。

　　加工费仍有较大修复空间

　　11日PTA大幅走强的原因主要得益于PX的走强。近4个交易日布伦特原油波动区间超过10美元/桶，然而PX表现的格外强势，9日原油下跌近8美元/桶，PX上涨13.6美元/吨，11日原油上涨5.9美元，PX上涨近41美元。PX走强主要有三方面的原因：其一，近期亚洲PX开工率一直低于往年同期，同时国内海南炼化、扬子石化检修时间延长，日韩装置5月均有检修，供应偏紧；其二，由于欧洲能源危机，对成品油的需求较好，大量的混合二甲苯被用来调油，生产PX的原料受到极大挤压；其三，亚洲和美国PX价差拉大，即便扣除运费后，套利空间依然存在，传闻近期亚洲有4-5万吨PX出口至美国市场，导致亚洲PX供应愈加趋紧。

　　虽然PTA的绝对价格大幅拉伸，但加工费反而下跌了，并刷新了历史同期的最低值。截止5月11日，PTA现货平均加工费为13元/吨，当日宁波地区醋酸主流价格为4850元/吨，折算PTA单吨消耗成本为175元/吨，如果再剔除醋酸的成本，PTA净加工费仅为-162元/吨，低于去年同期的190元/吨，刷新历史同期最低位，远低于过去5年同期的均值624元/吨。春节前夕，以1月28日为例，当时PTA的加工费为542元/吨，剔除醋酸后的净加工费为339元/吨，分别下跌了97.6%和147.8%。加工费是衡量PTA工厂生产利润的重要指标之一，过低的加工费会导致工厂亏损，持续的亏损工厂会主动降低开工负荷，减少产品的市场供给，从而提振PTA价格。在当前偏低的加工费下，PTA工厂的利润难以保证。

　　PTA继续去库

　　春节过后，PTA开始去库，截止5月5日，国内PTA工厂的库存为3.95天，去年同期为4.2天，同比减少0.25天，表明当前PTA工厂库存压力小于去年同期。另外从交易所的库存数据来看，截止5月11日，PTA的仓单数量为30939张，处于近五年历史同期低位，对应PTA现货为15.47万吨；去年同期仓单为20.93万张，对应PTA现货为104.64万吨，同比减少87.97万吨，仓单对应现货数量的绝对值少了一个数量级。因此今年的仓单压力远小于去年同期。综合来看，PTA库存压力较小，维持去库状态。

　　下游开工否极泰来

　　PTA的下游为传统的聚酯工厂，终端为纺织厂。“金三银四”是纺织服装行业的需求旺季。但受华东地区疫情影响，需求端持续走弱，旺季消费可能后置。当前上海疫情拐点已现，周围区域物流运输等已基本恢复，工厂也在加速复工复产，将带动下游聚酯工厂及终端纺织厂的主动补库。据最新的数据显示，偏终端的江浙织机开工率首先止跌稳步回升至57.6%，虽远不及去年同期，但高于2020年41%。聚酯工厂开工率此前反季节性大幅下降，当前已止跌企稳，环比小幅回升至76.9%，未来仍有较大的提升空间。待疫情结束，订单下达，产业链的开工率会自下而上快速传导，对上游原料形成正反馈。

　　总的来讲，当下PTA维持去库状态，加工费又处于低位，另外偏下游的开工率仍在稳步抬升；叠加近期人民币受内外宏观因素的共同作用进入持续的贬值通道，将有利于终端纺织服装的出口，原料的补库将自下而上快速传导，在成本和需求的共同加持下，PTA易涨难跌。从技术面上看，TA均线依然处于多头排列格局，并超越前高，大幅增仓上行，综合来看，PTA仍以多头思路对待。