基建板块领跑 股指探底回升

　　目前上证综指、沪深300、创业板指估值已经接近2019年年初的水平，长期配置价值逐步显现。危机总会过去，当前点位下A股整体风险可控，持续下跌的空间有限。

　　本周股指探底回升，基建相关板块走强，为提振市场信心，我国加快推出扶持企业政策。近期A股走弱主要受到海外影响，当前估值水平下指数没有持续大跌风险，长期配置价值逐步显现。

　　海外市场走弱拖累A股

　　自5月5日美联储确定加息50BP以来，美股连续调整，其中道琼斯指数跌5.5%，纳斯达克指数跌10.7%，表现出市场对未来经济前景的担忧。5月4日美联储公布加息决议后，美股低开高走，主要是因为美联储主席鲍威尔否决了未来几次会议加息75个基点的可能性，表现出 “利好”。但第二日美股立即转跌，则是表现出对加息能否快速抑制住通胀的担忧。美联储目前采取更温和的加息方式，面临的可能是更高的通胀，5月5日，美国国债利率也出现飙升，令科技股和成长股股价承压，与此形成对比的是派息股受到资金青睐。市场担心，如果通胀继续飙升可能会迫使美联储采取更激进的行动，从而使经济陷入衰退。

　　由于美股的大幅调整，A股自5月6日以来也出现连续调整。截至5月9日，上证50、沪深300和中证500分别回调超3.8%、3.3%、1.3%。此次回调，中小股表现出了更强的抗跌性。

　　当前全球资本市场表现主要受到了通胀上升、疫情反复和经济下行影响，全球供应链没有恢复导致原材料涨价，居民需求不足导致经济数据走弱。受疫情影响，我国4月出口明显转弱，环比增速转负并低于历年同期均值，居民收入下降，消费端难有大起色，靠基建和县城城镇化发力预计仍将拉动上中游产业，预计中证500表现将优于上证50和沪深300。

　　长期配置价值凸显

　　虽然宏观环境依然艰难，但从估值角度看，很多公司已经具有长期投资价值，目前主要指数也具备了较高的投资性价比。危机总会过去，当前点位下A股整体风险可控，持续下跌的空间有限。

　　截至5月10日，上证50指数整体估值百分位是37%，权重排名前5的分别是食品饮料、银行、非银金融、医药生物和电气设备，权重加权后所处估值百分位分别是11.99%、6.37%、5.35%、2.22%和1.85%；沪深300指数整体估值百分位是35%，权重排名前5的分别是食品饮料、银行、非银金融、电气设备和医药生物，权重加权后所处估值百分位分别是6.80%、4.86%、3.40%、2.83%和2.82%；中证500指数整体估值百分位是29%，权重排名前5的分别是医药生物、电子、化工、有色金属和非银金融，权重加权后所处估值百分位分别是3.04%、1.59%、1.40%、0.77%和1.82%。整体而言，中证500指数的估值水平更低，各个行业分布更平均。

　　从2019年各主要指数估值变化情况来看，2021年以前指数处于估值提升阶段，该阶段宏观环境宽松，全球经济均处于复苏中，虽然其间受疫情影响出现短暂下跌，但很快得到修复；自2021年2月以来，资金获利了结，货币政策开始转向，美联储启动taper以及加息，我国加大对房地产调控，股指主要处于去估值进程中。

　　截至5月10日，上证综指、沪深300、创业板指估值接近2019年年初的水平，长期配置价值已经凸显。

　　图为2019年以来主要指数估值水平对比（PE）

　　近日，银保监会召开专题会议。会议指出，要充分发挥保险资金长期投资优势，有针对性地解决好“长钱短配”问题，同时进一步压缩非标资产比例。建立健全保险资金长周期考核机制，丰富保险资金参与资本市场投资的渠道，鼓励保险资管公司加大组合类保险资管产品发行力度，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。

　　随着市场悲观情绪充分释放、政策不断加码、疫情逐步得到控制，我们对未来股指走势并不悲观。目前指数下跌空间较为有限，疫情好转后短期看好消费，基建托底背景下继续看好周期。（作者单位：申银万国期货）