【沥青】沥青供需面改善 沥青将进一步修复

摘要：

随着华东等地疫情形势的好转，放松措施将逐步放松，物流也将进一步恢复，在此背景下，前期停工以及未开工的公路项目将逐步启动，带动沥青(4181, -36.00, -0.85%)刚需的恢复，在物流恢复下，终端补货意愿也将显著提升，带动炼厂出货。5月份来看，在供给偏少以及需求改善下，沥青现货有望维持去库。

从沥青价格走势来看，短线成本端回调对沥青形成明显打压，但预计原油下跌空间有限，整体高位运行将继续对沥青形成成本支撑，而未来沥青供需结构的改善将继续提振沥青价格走势，并带动沥青利润的修复。操作上，建议继续做多沥青盘面利润。

正文

一、原油短线回调对沥青形成成本压制

本周原油盘面出现大幅下跌，因欧盟搁置了禁止进口俄罗斯原油的计划打击市场情绪。近期原油市场主要关注点仍然在于欧洲与俄罗斯直接的能源博弈，此前欧洲多国宣布停止或逐步停止进口俄罗斯石油，虽然欧盟暂时搁置了该计划，但后期仍是一个可选项，同时欧盟表示仍会在俄罗斯石油运输方面进行制裁。当前来看，原油供需结构仍然偏紧，而且欧洲对俄罗斯制裁在后期仍有再度升级的可能性，俄罗斯原油供给未来仍面临不确定性。走势上，短线在消息面影响下走势偏弱，并打压沥青走势，但中期仍看原油高位震荡，对沥青的成本支撑仍在。

二、利润修复 沥青供给有望回升

今年年初以来，沥青需求低迷以及沥青炼厂利润持续走跌并至历史低位限制炼厂开工。根据卓创资讯的数据，5月初，山东地炼加工稀释沥青综合生产利润达到-710元/吨左右，前期最低达到近-1000元/吨。而从相对沥青来看，今年以来成品油相对沥青价格持续偏高，一定程度上也提升炼厂排产焦化料的积极性，并打压炼厂排产沥青的积极性，但4月份以后，成品油与沥青价差有所修复，截止5月初，国内华东地区柴油与沥青的价差升至3870元/吨左右，前期一度达到4750元/吨，为近几年来的最高水平，而沥青相对利润的修复一定程度上会在后期提升炼厂排产沥青的积极性。

在持续的低利润以及需求疲软的背景下，年初以来国内炼厂开工负荷持续走低，5月初国内沥青炼厂开工率为33%，远低于历史同期水平。从沥青供给来看，2022年一季度国内沥青产量达到550.3万吨，同比下降26%，4月份预估实际产量为180.2万吨，5月份国内沥青总计划排产量为196.7万吨，同比下降93.45万吨或32.21%。后期来看，随着国内疫情形势的缓和，沥青需求环比有望逐步改善，并带动沥青利润修复，支持沥青供给回升。

三、国内基建投资稳定增长

在今年国家稳增长的大背景下，基建投资受到政策面的支持。2021年12月中旬财政部提前下达的2022年新增专项债务额度为1.46万亿元，而今年1-3月份国内地方政府专项债发行量累计达到1.25亿元，完成提前批额度的86%，比去年增加了1.23万亿元，其中内蒙古、辽宁、黑龙江、上海、浙江、福建、山东、广东、广西、四川、甘肃等11个省份已全部完成提前下达额度发行工作。已发行的专项债券中，有2316亿元为支持交通基础设施。

从基建投资角度来看，截至3月份，国内基础建设投资累计同比增长10.5%，其中道路运输投资累计同比增长3.6%，政策层面对公路建设的支持相对乐观。但受春节因素以及疫情影响，1-3月国内沥青表观需求同比下降25%。4月份，国内受疫情影响，终端公路项目施工仍然受限，基建投资仍难形成实务工作量，但预计在二季度中后期，随着疫情的好转以及防控措施的逐步放松，基建投资对公路建设以及沥青消费的促进作用或将有所体现。

四、华东等地疫情好转带动沥青消费恢复

一季度为沥青的消费淡季，施工的公路项目相对较少，进入3月份，虽然气温逐步转暖，但由于华东等地疫情防控升级，公路项目施工遭遇大规模延期，同时物流不畅也限制炼厂出货，沥青消费仍难恢复。从投机需求来看，由于成本端持续处于相对高位令沥青价格重心抬升，加之终端消费低迷，均抑制了市场投机需求，贸易商备货整体表现谨慎。后期国内沥青需求仍取决于公路项目施工情况，当前国内华东等地疫情形势开始好转，防控措施也有所放松，物流逐步恢复，前期停工及未启动的公路项目将逐步启动，并带动沥青需求恢复，但从季节性角度来看，上半年整体开工数量不多且少于下半年，沥青消费整体增长预计相对有限。

五、沥青现货连续去库

今年年初以来，随着炼厂生产逐步恢复，在需求疲软下，炼厂库存持续持续累积，但进入4月中下旬，由于沥青供给持续低位叠加终端补货需求，炼厂库存下降明显。截止5月初，国内沥青炼厂库存降至84.97万吨，较4月中旬下降了约8万吨，社会库存较4月中旬也有所下降，国内沥青总库存水平较4月中旬下降了20万吨。后期来看，疫情防控放松预期下，沥青供需均有望逐步恢复，但从5月的国内沥青排产计划来看，供给仍然偏低，而沥青需求大概率进一步恢复，因此预计未来沥青库存有望继续去化。

整体来看，随着华东等地疫情形势的好转，放松措施将逐步放松，物流也将进一步恢复，在此背景下，前期停工以及未开工的公路项目将逐步启动，带动沥青刚需的恢复，在物流恢复下，终端补货意愿也将显著提升，带动炼厂出货。5月份来看，在供给偏少以及需求改善下，沥青现货有望维持去库。

从沥青价格走势来看，短线成本端回调对沥青形成明显打压，但预计原油下跌空间有限，整体高位运行将继续对沥青形成成本支撑，而未来沥青供需结构的改善将继续提振沥青价格走势，并带动沥青利润的修复。操作上，建议继续做多沥青盘面利润。