纸浆：三月进口再次下降，疫情下需求承压

　报告摘要

　　走势评级：纸浆 :震荡

　　报告日期：2022年4月26日

　　★三月进口再次下降，未来两个月进口或继续低位

　　3月我国进口漂针浆59万吨，同比下降22%，海外供应扰动仍然存在。但近期出现了一些新的变化。一是：UPM的罢工已宣布结束，将立即恢复生产。因此可以预计后续来自芬兰的进口有望恢复。二是：俄乌冲突使得俄针生产的不稳定性上升。4月19日俄罗斯依利姆浆厂宣布本月针叶浆对中国市场无量供应。因此3月俄针进口的恢复可能只是昙花一现。

　　加拿大和美国则变动不大，仍是面临港口拥堵和部分浆厂减停产。整体来看，海外供应扰动仍存，未来两个月漂针浆的进口或仍将维持在低位。

　　★ 疫情下需求承压，下游纸厂开工率有所下降

　　近期国内严重的疫情显然对需求造成了冲击。铜版纸开工率出现了较大幅度的下滑。生活用纸则在低利润的背景下，开工率持续缓慢下降。此外由于浆价始终维持在相对高位，下游整体的生产利润并不佳。虽然当前下游开工率整体下降幅度并不算大，但不排除后期在终端需求持续疲软的情况下，进一步降低负荷的可能。

　　★投资建议

　　3月漂针浆进口继续维持低位。虽然UPM的罢工已于近日结束。但3月以来，俄乌冲突又增加了俄针供应的不稳性，使得俄针3月的大幅回升恐仅是昙花一现。而美国和加拿大面临的供应扰动并无太大的变化。预计未来两个月纸浆进口或仍处低位。这将对浆价形成持续的支撑。但也需要注意，疫情下终端需求疲软，叠加纸厂利润不佳，下游开工率已出现了一定幅度的下降。此外仍处高位的仓单则表明虽然纸浆进口偏低已持续了4个月，但现货仍然不缺。因此我们还是建议投资者观望为宜。

　　★风险提示

　　供应扰动超出预期。疫情对需求的冲击超出预期。

　　报告全文

　　1

　　三月进口再次下降，未来两个月进口或继续低位

　　海关总署数据显示：3月我国进口漂针浆59万吨，同比下降22%。其中加针进口13.9万吨，同比下降35%；从美国进口9万吨，同比下降31%；从芬兰进口10万吨，同比下降42%。但俄针进口11.9万吨同比增长46%，环比增加52.5%。

　　3月漂针浆进口继续维持在低位，但与之前不同的是，俄针环比有了大幅的提升，基本恢复正常。不过来自美国和芬兰的进口同比仍然降幅明显。加针进口则是毫无起色，继续维持低位。

　　从进口数据我们能清晰看出海外供应扰动仍然存在。但近期出现了一些新的变化。一是：UPM的罢工在4月23日已宣布结束，将立即恢复生产。因此可以预计后续芬兰进口有望恢复。二是：4月19日俄罗斯依利姆浆厂宣布由于设备检修，本月针叶浆对中国市场无量供应。自3月俄乌冲突爆发以来，由于制裁造成俄罗斯部分化工品短缺，进而使得俄针生产的不稳定性明显上升。这次依利姆浆厂的检修可能也与之有关。因此3月俄针进口的恢复可能只是昙花一现。

　　加针面临的情况则变动不大，仍是自去年11月BC省暴雨后导致持续的港口拥堵和部分浆厂减停产。而美国港口拥堵，发货缓慢的情况仍然存在。整体来看，海外供应扰动仍存，未来两个月漂针浆的进口或仍将维持在低位。

　　

　　

　　

　　2

　　疫情下需求承压，下游纸厂开工率有所下降

　　近期国内严重的疫情显然对需求造成了冲击。尤其是文化用纸，冲击会相对明显，铜版纸开工率出现了较大幅度的下滑。生活用纸则在低利润的背景下，开工率持续缓慢下降。此外由于浆价始终维持在相对高位，下游整体的生产利润并不佳。因此虽然当前下游开工率整体下降幅度并不算大，但不排除后期在终端需求持续疲软的情况下，进一步降低负荷的可能。

　　

　　

　　

　　3

　　投资建议

　　3月漂针浆进口继续维持低位。虽然UPM的罢工已于近日结束。但3月以来，俄乌冲突又增加了俄针供应的不稳性，使得俄针3月的大幅回升恐仅是昙花一现。而美国和加拿大面临的供应扰动并无太大的变化。预计未来两个月纸浆进口或仍处低位。这将对浆价形成持续的支撑。但也需要注意，疫情下终端需求疲软，叠加纸厂利润不佳，下游开工率已出现了一定幅度的下降。此外仍处高位的仓单则表明虽然纸浆进口偏低已持续了4个月，但现货仍然不缺。因此我们还是建议投资者观望为宜。

　　

　　4

　　风险提示

　　供应扰动超出预期。疫情对需求的冲击超出预期。