风险偏好下降 期债上行受阻

　　期债受多空因素拉扯，走势较为纠结，整体呈现振荡态势。疫情冲击下国内经济下行压力增大，降准落地但力度不及预期，人民币贬值压力加大，同时股市走弱，市场风险偏好下降。海外方面，美联储政策收紧速度加快，中美国债利差倒挂程度加深。

　　我国一季度经济数据表现较弱，主要受到疫情以及俄乌冲突等因素影响。不过3月数据尚未完全体现疫情冲击力，以上海为例，采取较为严格的居家措施是从3月下旬开始，从高频的全国经济活动数据来看，降至底部也是从3月下旬开始，往后4月的经济数据受疫情拖累或更为明显。此外，失业率也出现明显上升，就业水平不及预期，3月全国城镇调查失业率为5.8%，较2月上升0.3个百分点，3月城镇新增就业122万人，较去年同期的149万大幅回落。随着疫情对经济的拖累逐渐显现，稳增长政策发力对冲的必要性进一步上升。

　　地方债方面，一季度专项债发行创2019年以来的史上最快进度，政府债支撑地方财政支出发力，目前地方支出已经回到2020年疫情暴发后7—8月的历史高位。截至4月22日，2022年共发行地方政府债20103亿元，新增地方政府债16132亿元，再融资政府债3971亿元。新增一般债2835亿元，达到预算安排的35.44%，新增专项债13298亿元，达到预算安排的36.06%，提前批的90%。近期监管部门对专项债发行进度提出新要求，地方需在6月底前完成大部分2022年新增专项债的发行工作，在三季度完成剩余额度的发行。虽4月发行进度相对放缓，但预计后续将逐渐加快，整体上看二季度专项债发行将继续提速，6月底前将发行七八成，9月底前或正式收尾。

　　近期人民币贬值压力加大，4月25日汇率继续大幅贬值，上证指数跌破3000点，当晚央行宣布5月15日起，外汇存款准备金率由9%下调至8%。截至3月末，外币存款余额1.05万亿美元，此次调降可以释放大约100亿美元的流动性。

　　4月以来，资金面总体偏宽，2022年4月15日，央行宣布决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。市场普遍认为，央行降准幅度低于预期。随后公布的MLF及LPR利率保持不变，降息落空，货币政策博弈暂时告一段落。

　　美联储5月议息会议临近，此前美联储公布的3月会议纪要和美联储的官员讲话均在不断提示市场其将加速缩表、加速加息。美联储2020年3月启动第四次量化宽松(QE)，目前其资产负债表已经接近9万亿美元的规模。市场普遍预期，美联储在开启缩表后的3个月内，将会把每月国债和抵押贷款支持债券(MBS)的缩减规模分别陆续提高到600亿美元和350亿美元的上限。与上一轮缩表相比，即将到来的此次缩表速度明显加快，债券减持幅度也明显增大。随着美联储加息不断升温，美债利率不断上升，中美利差倒挂，海外快速紧缩对央行宽松有掣肘。

　　总体来看，当前经济面临较多冲击，后续政策仍有发力空间，需配合财政政策和货币政策加以呵护。美国议息会议临近，政策基调已基本明朗，但部分细节还有待揭晓。近日国内市场风险偏好下降，市场数据真空期，国债期货或维持振荡走势。(作者单位：新纪元期货)