乙二醇：在震荡中酝酿上涨机会

引言：

今年以来，国际油价受地缘因素的影响，累计涨超40%，但作为其下游的乙二醇上涨不足1%。近期华东地区再次爆发疫情，城市间物流受阻，主港累库明显，需求持续低迷，导致乙二醇走势低迷。在此背景下，对后市不应过度悲观，目前乙二醇估值偏低，市场深跌可能性不大，随着国内疫情控制局面好转，华东市场的物流和聚酯上下游生产的恢复将带来下游聚酯厂的主动补库。另外，内蒙古兖矿、黔希煤化工、广西华谊等煤制装置有季节性检修需要，供需或阶段性转好，港口库存如果出现明显下降，乙二醇或有一波上涨行情。但长期来看，在产能过剩的背景下，乙二醇的生产将在低利润状态下寻找平衡，后市应持续关注港口库存变化以及下游开工情况。




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地缘冲突持续，原油高位宽幅振荡



今年以来，受地缘冲突影响，国际油价持续走强。除俄乌冲突外，近期土耳其与伊拉克的冲突再次助推油价走高。其中俄罗斯和伊拉克分别为石油第二和第三大出口国，分别占全球石油出口份额的10.53%和6.34%。



为了应对高油价，4月7日，IEA公布释放1.2亿桶石油储备的决议，其中美国承担6000万桶，包含前期宣布的1.2亿桶的释放量，美国共计释放1.8亿桶，创IEA与美国史上最大库存释放量纪录。整体来看，此轮原油抛储释放总量2.4亿桶，大量的抛储给油价带来一定压力，但市场对抛储实际落地力度暂时存疑。除此之外，IEA、IEA、OPEC分别对年内全球石油产品需求增量进行下调，幅度分别为20万桶、81万桶、40万桶。目前，原油多空分歧较大，预计价格继续高位宽幅振荡。



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乙二醇相对油价估值创下长期新低



乙二醇期货价格和国际油价走势紧密，自18年12月上市以来，相关系数高达0.77，除20年油价大幅下跌的情况外，乙二醇与油价比值维持在60-100范围内，目前乙二醇估值明显偏低，比值仅42.7。虽然放储消息让国际油价有所转弱，下游化工品利润得到修复，但随着近期油价再次走强，乙二醇估值再次走低。



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资料来源：Wind，中财期货





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行业持续亏损，负荷维持低位，二季度产量有收缩预期



目前我国国内乙二醇行业总产能2171.1万吨，其中煤化工行业总产能767万吨，占比35.3%，一体化产能1404.1万吨，占地64.7%。今年以来新增产能150万吨，分别为镇海炼化2# 80万吨的装置、广西华谊20万吨装置、神华40万吨装置、延长10万吨装置。



今年以来，受到国际油价和持续累库的双重挤压下，乙二醇装置均大幅亏损，海内外乙二醇厂家纷纷宣布减产停产计划。目前，乙烯制亏损197美元/吨，石脑油制亏损280美元/吨，煤制亏损298元/吨，甲醇制亏损1728元/吨。国内装置整体负荷从3月初的74%下降至目前的62%附近，具体来看，一体化负荷64.79%，煤制负荷54.99%。受原油、乙烯价格高企影响，一体化开工负荷出现明显的下滑，工厂压缩乙二醇负荷并提升聚乙烯、EO等其他产品负荷来作为生产的调剂，还有部分装置减产停产。煤制装置在经历2月下的集中停车检修之后，从3月下旬开始，检修企业陆续复工，但由于行业整体利润不佳，多数企业在5成及偏内附近运行。4月预计检修产能在437.2万吨，其中煤制262万吨，一体化175.2万吨。



目前在行业产能过剩及低利润的背景下，二季度乙二醇负荷或将维持低位，另外内蒙古兖矿、黔希煤化工、广西华谊等煤制装置有季节性检修需要，二季度乙二醇产量有收缩预期，供需或阶段性转好。



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资料来源：Wind，中财期货





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疫情导致下游物流受阻，港口库存持续累积



四五月份是聚酯的传统旺季，但疫情大规模爆发，导致国内多个地区实行封控措施，物流运输受限。目前，终端织造印染的表现比2020年同期更差，传统的“金三银四”消费旺季因疫情的影响逆季节走弱。聚酯长丝产品销售乏力，企业库存持续上升，截至目前，FDY、DTY、POY库存分别为34天、37.2天、33.5天，各产品库存已经刷新去年高点。聚酯负荷从3月上旬的94%下降到目前的79.59%，织造负荷从70%下降至目前的51.74%。



目前，以上海为中心的华东市场疫情防控压力较大，而江浙沪是国内聚酯产品的重要产地。物流受阻导致张家港和太仓等主要港口的发货量大幅下滑，张家港地区疫情管控“静默状态”5天，江苏太仓静默期7天，两地工厂企业停工停产。物流受阻导致港口库存大幅上升，截至4月18日，华东主港地区乙二醇港口库存总量107.6万吨，较上一统计周期上涨1.78万吨。但长线来看，待后期疫情得到有效控制，港口发货恢复正常，库存有回落预期。



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资料来源：Wind，中财期货



结论





对目前乙二醇估值修复以及后期疫情的乐观预期，短期可关注逢低多EG09合约的机会。假设估值修复至60的比值，油价在100美元/桶附近，乙二醇现货价格应为6000元/吨附近，若油价下跌至90美元/桶附近，乙二醇现货价格应为5400元/吨附近。目前现货价格约4900元，安全边际较高。



但长期来看，在产能过剩的背景下，估值或有适度修复，但整体难改偏弱的局面，后市应持续关注港口库存变化以及下游开工情况。