【宏观早评】宽松不及预期，经济数据不算太差，债市大幅下挫

宏观&金工早评 | 2022年4月19日

品种：股指、国债、贵金属、基差、金工

股  指

A股三大指数分化，上证指数跌0.5%，创业板指涨1.1%。板块方面，农牧牧渔、电子、电子设备领涨，煤炭、大金融跌幅居前。美股指数宽幅震荡。

刘鹤出席全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定电视电话会议，表示要足量发放使用全国统一通行证，核酸检测结果全国互认，实行闭环管理，着力稳定产业链供应链。上海公布首批复工的白名单企业，近4成为汽车及其产业链类企业，约3成医药医疗类企业。数据显示全国关闭的高速公路收费站和服务区数量不断下降。

一季度GDP同比增长4.8%，主要受到疫情影响，生产和投资增速下降，消费受到最大冲击，显示经济修复放缓。

股指方面，政策托底，长期向好，短期受制于疫情和经济下行压力，关注疫情拐点、政策发力。


国债

国债方面，债市暴跌基本又回落到震荡中枢里面了，一方面有降准不及预期的影响，另一方面也有因为降准不及预期产生了对宽信用政策要更加超预期的bet,再有的话就是可能也是在交易一季度经济数据没有那么的差。

行情最近走的比较纠结，没有特别的流畅，多头觉得经济现状非常差，需要更多宽松才能稳增长，甚至稳增长实现不了；空头一方面觉得宽松没有抓手，不会大幅度宽松的，另一方面觉得各类宽信用的政策其实在慢慢推，稳增长的目标没有改，那么债充其量是短多长空。

这种宏观品，其实对于基本面信息基本博弈的比较充分了，要去判断走势的话，其实去讨论能“看到的现状”和“已经普遍认知的未来”意义不是很大，更多的还是要关注预期差在什么地方，等到这种预期差兑现的时候，就是打破平衡，导致价格产生一波流畅上涨的时候，然后在一个新的价格继续陷入到分歧和矛盾中。

我站在多头这边，是因为我觉得市场低估了动态清零政策对国内经济的影响，这个是我认为可能是预期差最大的地方，首先，如果严格的动态清零很可能持续到长老会开完，其次这个政策不是简单的导致消费不行，而是会导致私人部门巨大的经济前景不确定性，进而大幅避免消费、投资、扩张，反倒更倾向于增加储蓄、减少负债、收缩业务线，这个其实也就是所谓的资产负债表衰退；再有就是出口在订单转移的情况下导致的超预期下滑的可能。


贵金属

贵金属方面，我还是觉得逻辑不顺畅 ，我继续看实际利率上行和美元强势，实际利率上行的第一阶段是名义利率上冲，第二阶段会是以名义利率高企打压全球商品需求继而把长端通胀预期给打下来，这个会体现在油和铜上，尤其是油，这也是为啥我此前在早报里面经常直接简单的把通胀预期的表述用油价走势去替代了。

地缘方面，俄乌战事继续边际恶化，俄罗斯军力收缩以后，乌克兰态度变的强硬很多，不仅境内发起反击，还策划了越境的袭击，现在双方都在往乌东方向集中力量准备决战，如果俄罗斯能速胜，那市场关注度会下来，如果俄罗斯失败或者一时半会赢不了，那对于俄罗斯可能要走极端化，甚至是兔子背后要参与角力的预期要起来。除了地缘以外还有连带的去美元化的叙事，主要是非美国家对美元资产的抛售和对黄金的增持。

我对地缘的这个理解呢，基本就是基于公开信息，没有也不可能有信息优势的，而且也不像对美联储长期深度跟踪钻研了很多年，没有做到对俄罗斯政局和历史研究的非常深刻，进而能看到市场看不到的东西；所以我如果是做基本面交易的话，是不太愿意去交易这个基本面判断的；这种时候我自己要么是观望，要么是不管基本面轻仓看图形搞。

假设我运气好对地缘判断是对的，那贵金属这种强势应该会延续，因为地缘的恶化可能会使得通胀预期很难被打下来，那实际利率继续上行暂时受阻；反倒避险和去美元化的力量会增强，那黄金现在接近2000，再来一波就得新高见了，这种时候其实更大机会在白银，白银这种具有明显的垃圾股补涨特征，在黄金突破关键价位且市场一直预期看涨的情况下，往往就是白银的表现机会，而黄金历史新高一旦突破，市场肯定会形成一直预期看涨的。

假设我地缘判断是错的，那就是回归到实际利率和强美元这条主线，黄金在前高位置双顶掉下来，那白银这种垃圾股在紧缩实际利率上行的环境下基本是要比黄金更差的，也就是金银比上行的趋势里面。

情形分类如此，按图索骥操作就是了。


金 工

期货趋势日评

上涨品种多于下跌品种，大部分品种处于宽幅震荡。

ZN,等品种处于2倍标准差的上涨行情中。

JM, CU, Y, SR, OI, AU, FU, J, SF,等品种处于1倍标准差的上涨行情中。

无品种种处于1倍标准差的下跌行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：沪镍纠缠度11，焦煤纠缠度11，螺纹钢纠缠度11。

纠缠度最高的品种是：沪铅纠缠度59，锰硅纠缠度52，乙二醇指纠缠度40。