沥青 面临调整风险

一方面，成本端油价给予沥青一定的支撑；但另一方面，疫情冲击背景下，下游需求复苏呈放缓态势。预计短期内沥青将面临一定的调整压力，但整体回落空间有限。

　　近期，国际油价处于高位盘整期，在美国及国际能源署宣布释放天量储备库存后，国际油市看涨情绪稍有回落。一方面，短期市场对于欧美制裁俄油事件造成的供给缺口仍有争议，随着2月24日之前签订的合同在3月逐步交付，4月俄罗斯原油出口预计大幅降低，原油储备释放能否满足市场需求仍需观察；另一方面，中长期市场对于原油产量的增加缺乏信心，原油上游投资开发回报周期偏长，经济增长乏力叠加美联储加息带来的衰退风险是阻碍投资的客观原因。据调查，投资者对于约束页岩油企业资本开支的意愿较强，希望企业经营以修复自身资产负债表为主。因此，预计国际油价后市延续振荡走势。沥青方面，弱现实强预期格局下，价格将面临一定的调整需求。

　　供给压力不大

　　随着此前国际油价高位回落，炼厂生产成本大幅下跌，考虑到原油采购周期、化工价格传导周期等因素，此轮油价上涨造成炼厂实际利润损失有限。同时，下游产品销售价格暂未大幅下调，仍处于历史偏高水平。油价短期回调带动炼厂理论盈利水平大幅回升。据测算，目前国内沥青厂理论盈利-390元/吨，盈利水平较3月末上涨 347元/吨。当前沥青厂开工率水平持续下滑，3月国内沥青总产量同比下降29%，其中受物流运输不畅影响，华东降幅明显；华北、山东生产相对平稳，多数炼厂沥青维持低负荷生产，当前焦化料产品利润强于沥青，部分地炼转产焦化料。4月“三桶油”及地炼计划排产量环比回升，但与去年同期相比产量仍有所收缩，整体供给压力有限。后市关注社会库存及厂库去化情况。

　　数据显示，国内24家主要沥青厂总库存已连续10周呈上涨趋势；河北、山东地区因疫情反复，交通运输管制升级，多数炼厂未执行合同充足，且多维持低负荷生产，炼厂库存水平可控；华东炼厂沥青出货仍有一定优惠政策，中下游用户按计划备货，成本支撑下，库存压力对现货价格的影响有限。

　　需求复苏趋缓

　　上半年实际需求偏弱，下半年基建需求预期偏强。上半年1—2月虽然国家要求专项债前置落地，但受资金偏紧及天气影响，实际开工有限。3月中旬受疫情影响，上海、山东、江苏、浙江、福建、安徽等多地防疫政策趋严，基建施工及物流运输面临严重限制。社会经济活动放缓，考虑到近期新冠确诊病例增速拐点未至，预计疫情对工业品需求的影响将持续到5月。6月梅雨季也会如期到来，湿润的天气不利于沥青施工，同样也会压制消费，预计上半年沥青需求偏淡。当前沥青市场低价竞争激烈，东北市场道路沥青炼厂出货一般，随着个别炼厂正陆续复产，场内资源供应水平或小幅增加，北方低价资源流通，持续冲击现货成交市场。华东市场因上海地区疫情仍较为严重，需求以外放货源为主，汽运出货影响明显，但是由于船运发货正常，所以炼厂出货并无明显压力。南方地区受疫情冲击，刚需转淡，主力炼厂出货不畅。

　　下半年沥青需求预期偏强，也是支撑盘面相对较强的原因。一方面，待疫情缓解后，各地方二三季度项目建设将集中上马；另一方面国家经济增长的刚性指标仍在，基建需求有望持续发力。

　　综上所述，一方面，成本端油价给予沥青一定的支撑；但另一方面，疫情冲击背景下，下游需求复苏呈放缓态势。因此，预计短期内沥青将面临一定的调整压力，但整体回落空间有限。（作者单位：华安期货）