乙二醇 低估值有修复驱动

　　本周一，乙二醇期货主力2205合约大幅下跌223元/吨，跌幅超4%，价格创下年内新低，因国内产能快速增长，乙二醇依旧是聚酯产业链三个品种中表现最弱的。短期来看，国际油价下跌带来的成本走低、华东疫情导致物流受阻、消费急剧下滑等是引发乙二醇价格大幅下挫的主要原因，以上因素依旧主导乙二醇短期市场行情。不过，中期来看，疫情防控局面好转后，消费逐渐恢复可能给市场带来阶段性提振。届时，在产能过剩背景下，乙二醇将维持低利润状态，价格重心跟随成本运行。

　　物流受阻导致发货量下滑

　　3月下旬以来，国际油价持续回落，Brent油价从120美元/桶附近回落至100美元/桶以下。国际油价重心下移带动化工品成本走低，CFR日本石脑油价格从1000美元/吨以上走低至900美元/吨以内，石脑油一体化MEG的成本重心也有100美元/吨左右的下滑。因此，国际油价下跌带动化工成本下移是乙二醇价格走弱的一个主要因素。

　　此外，4月11日，CCF华东主港乙二醇港口库存为108.6万吨，比上期增加8.4万吨，港口库存大幅上升是导致本周一乙二醇价格大幅下跌的主要原因，而港口库存大幅上升主要是物流受阻的结果。目前，以上海为中心的华东市场疫情防控压力较大，而江浙沪是国内聚酯产品的重要产地。物流受阻导致张家港和太仓等主要港口的发货量大幅下滑，部分EO/EG联产装置存在向EG的回切，各环节企业的原料采购及产品的销售受到全面影响。

　　浙江海宁经编和印染装置一度全停，本周开始部分恢复；太仓实施一周的静态管理，企业暂停生产。目前，终端织造印染的表现甚至比2020年同期更差，传统的“金三银四”消费旺季因疫情的影响逆季节走弱。聚酯涤丝产品销售乏力，企业库存持续上升，大厂主动减产，聚酯开工率从月初的93%附近降至88%，并有进一步下降的可能。整体来看，此轮疫情引发的物流问题及消费全面下滑对乙二醇形成了短期利空。

　　二季度产量有收缩的可能

　　去年第四季度以来，石脑油一体化生产乙二醇陷入亏损状态，今年第一季度，在国际油价强势、乙二醇持续累库的双重挤压下，乙二醇亏损超过200美元/吨，一度达到330美元/吨，国内外乙二醇装置纷纷宣布减产停产计划，所以预期乙二醇第二季度的进口量和国产量均有收缩。不过，从国内装置运行情况来看，装置整体负荷从春节后的74%下降至目前的65%附近，其中乙烯法装置在春节后存在普遍转产EO的问题，还有部分装置因亏损减产停产，但是乙二醇3月产量达到128万吨，其中煤制占比超过42%。由此可见，在高油价背景下，煤制装置的生存环境明显改善，老装置稳定运行，新装置持续投产，产量贡献明显上升。这也是在油制大面积减产背景下，乙二醇供需格局并未明显好转、生存持续深度亏损的主要原因。

　　3月以来，随着国际油价转弱，西方对俄罗斯的制裁导致石脑油价格高位回落，下游化工品利润均有修复，石脑油一体化制乙二醇的生产亏损收窄至200美元/吨附近。因此，本轮乙二醇估值修复主要是石脑油下跌带来的被动修复。从后市来看，随着国内疫情控制局面好转，华东市场的物流和聚酯上下游生产的恢复将带来EG向EO的回切及下游聚酯厂的主动补库，另外，内蒙古兖矿、黔希煤化工、广西华谊等煤制装置有季节性检修需要，供需或阶段性转好，乙二醇港口库存如果出现明显转移，低估值或有适度修复的驱动。不过，从长线看，在产能过剩的背景下，乙二醇的生产将在低利润状态下寻找平衡，后市生产节奏主要关注消费恢复情况。（作者单位：国投安信期货）