菜油宽幅振荡是主旋律

3月中旬以来，市场对产地棕榈(10638, 268.00, 2.58%)油和国内豆油的供应边际改善预期升温，这令国内三大油脂价格均出现高位回落。不过，菜油的表现相对坚挺，一方面，国内进口菜油的新增供应仍然偏少，市场对沿海菜油库存有进一步下降的担忧；另一方面，欧洲植物油的供应紧张局势推动国际菜油价格再次回升，这对国内菜油价格构成一定支撑。

进口菜油新增供应有限

今年1月和2月，国内分别进口菜油12万吨和8万吨，较2021年1月和2月下降54%和58%，由于远期进口利润差，预计4—6月国内菜油进口量有6万—9万吨，同比降幅将扩大60%以上。另外，受加拿大菜籽大幅减产的影响，1—2月，国内菜籽进口量只有25.9万吨，同比减少19.3万吨，并且第一季度菜籽压榨利润较差，4—5月国内菜籽买船偏少，目前预计4月和5月的菜籽到港量合计约19万吨，同比减少25万吨。因此，除非地方储备继续进行菜油轮换投放，否则第二季度国内进口菜油的新增供应将非常有限。

此外，第二季度国内菜油需求将有所改善。第一季度，国内菜油的表观消费量仅有48万吨，同比减少44万吨，延续2021年下半年以来的疲软态势。不过，目前国内葵花籽油供应量骤降，随着国内葵花籽油库存降到15万吨以下，国内葵花籽油价格已经超过菜油价格，加上葵花籽油进口量因乌克兰出口受限以及俄罗斯葵花籽油价格高企而减少后，葵花籽油对菜油的替代进一步减少，这可能会导致菜油的消费有所增加。

相关数据显示，截至3月底，华东菜油库存约20万吨，预计沿海的进口菜油总库存约26万吨，处于历史同期中性水平。不过，在4—6月进口菜油新增供应偏少的情况下，即使按照第一季度每月16万吨的消耗量，沿海菜油库存仍会持续下降，这将对菜油价格构成支撑。

欧洲菜油价格仍在攀升

菜油是欧洲消费量最大的植物油，但是葵花籽油在欧盟植物油消费中的占比不小。截至4月1日，2021/2022年度，欧盟共进口植物油615.5万吨，其中进口葵花籽油148.7万吨，占比24.2%。

随着乌克兰农产品出口受限，俄罗斯被制裁，欧盟3月的葵花籽油进口量同比减少近一半，葵花籽油库存将消耗殆尽，欧盟不得不减少菜油的工业需求，去满足食用需求，导致欧洲菜油价格近期仍在攀升，欧洲有动力进口更多菜油，从而对国际菜油价格构成支撑。如果俄乌局势僵持，欧洲植物油供应紧张局面仍将持续，恐怕只有等到5月欧洲新菜籽上市后，欧洲的菜油价格才会有所回落。而全球菜油供应紧张局面的缓解，还需要等待加拿大菜籽丰产的确认。

可关注跨品种套利机会

俄乌紧张局势短期加剧全球植物油供应紧张局面，但需要注意的是，油脂市场的利多已经充分交易，包括马来西亚棕榈油低产量和低库存、印尼棕榈油出口限制、南美大豆(6207, -72.00, -1.15%)减产、加拿大菜籽减产以及葵花籽油出口受限等。后期随着大豆到港量增多，5—6月国内豆油供应将增加。此外，如果第二季度马来西亚棕榈油产量的确出现强劲增长，那么马来西亚棕榈油和印尼棕榈油将竞争性出口，全球植物油的供应紧张形势有望出现转变，植物油价格料高位回落。

整体来看，受国内新增供应减少、欧洲菜油价格大涨的影响，国内菜油价格存在支撑。不过，在第二季度产地棕榈油供应和国内豆油供应改善后，整个油脂板块的上涨动能减弱，这将限制菜油的上涨空间。总体来看，菜油后市料维持宽幅振荡走势，表现或强于棕榈油，建议关注买菜油空棕榈油的套利策略。