抛储影响，二季度油价继续高位波动

图 1　国际原油期货价格走势图

2022年第1季度，油市价格整体呈现震荡上涨行情，且高位波动性巨大。最高涨至130美元/桶附近，最低也在90美元/桶附近。

图 2　美原油价格走势对比图

与去年同期相比，整体运行区间上移。从同比来看，处于近三年同期高位。

国际油价季度对比

单位：美元/桶

（1）供需错配，库存下降

从供应端来看，无论是美国，还是加拿大等没有参与减产的国家，受益于高油价，但产量并未因此增加。从减产的几个国家来看，俄罗斯和沙特的原油产量增产的幅度很小。因此，高油价下，供应端依然紧张。从需求来看，欧美国家开始彻底躺平，所有防疫措施都取消，石油需求恢复明显。

供需持续错配，导致的结果就是不断消耗库存。无论是石油经济组织的库存，还是产油国或者消费国的库存，都是持续的去库状态。在去库的背景下，油价易涨难跌。

（2）地缘扰动，冲高回落

近期的地缘扰动，主要集中于两点，一是伊核协议的谈判过程，虽然多国宣称将会达成协议，但是美国的态度尤为关键，多次在关键节点否认达成，令市场情绪多次反复。二是东欧关系的问题，俄罗斯在受到美国的制裁之后，石油出口出现问题，且美国联合多国对其制裁，导致现货市场买家很难购买俄国石油，出现较大缺口。在制裁之后，油价脉冲式上涨，然后因为地缘风险溢价变成折价，一度回落。

（3）谨慎观望，高波动性

无论是对产业客户，还是投资客户，面临高油价的高位波动性，多数选择谨慎观望，特别是从欧美等的持仓来看，市场参与热情较低，这进一步导致了流动性问题。流动性不足的最终结果就是高位的波动性，短时间对手盘不足，滑点较大。日内波动5美元/桶成为常态。

第二季度，油价有望高位运行，波动依然较大，重心波动位于90-120美元/桶之间。趋势性下跌，短期难以实现。

油价若想下跌，必须出现新的驱动，这个驱动大概率来自供应端，靠需求的抑制难度较大。因为从需求的角度来看，欧美已经彻底解封，航空和海运恢复较好，市场需求稳步提升，且随着夏季出行高峰的来临，美国成品油需求也将增加。

因此，只能从供应来寻找下行驱动。供应端短期看伊核协议的达成情况，长期则看沙特和俄罗斯的增产情况。此外，还需要关注美国的政治压力和页岩油的复产情况。

关于伊核协议的问题，市场差不多已经进行了定价。分歧点在于后续产能的释放过程。假如伊核的问题得到解决，那么沙特有望将伊核纳入到减产规则体系之下，换句话说，伊核的原油产量释放是一个比较有计划的过程，不会导致短期油价的大幅下跌。毕竟，高油价是整个欧佩克的共同目标。

长期来看，沙特和俄罗斯的原油产量将继续增加，但是特殊点在于欧美对俄罗斯的制裁。俄罗斯石油产量1000万桶/天，出口量高达450万桶/天。一旦欧洲跟进制裁，市场很难有所替代。油价也面临高涨的风险。欧佩克的产量每月增加40万桶/天，但实际上仅有30万桶/天。因此，靠闲置产能不足的欧佩克来进行加大增产的操作，实际上有较大的困难。

因为拜登政府推进新能源，对传统的页岩油行业支持不足。虽然面临高油价的刺激，但是在能源转型的过程中，投资不足导致了页岩油行业库存井是非常低的，这就限制了产量的增加。

因此，无论是传统的产油国，还是新的页岩油行业，均没有因为受到高油价而增加投资。只能慢慢增加产量，而不能短期快速增加产量。从这点来看，市场趋势性下跌难度较大，只能以时间换空间，重心慢慢下移。

最后，要客观的看待这个抛储。抛储背后的意思有两个，一是俄罗斯和伊核制裁不会取消，就是乌克兰局势缓和后也难以取消制裁；二是对国内页岩油行业的无奈和无能为力，一旦放开页岩油，拜登与自己的新能源政策背道而驰。为何放6个月，正好是夏季需求高峰的过程，而且是中期选举的日期。如果没法遏制油价暴涨，饮鸩止渴的把目前油价控制住就行了。所以，短期利空，震荡，长期利好，为后续资本逼仓提供了时机。所以，第二节度，油价大概率高位运行为主。