沥青：矛盾并不突出

　　【20220401】沥青周报：矛盾并不突出

　　核心观点：中性 疫情封控影响物流的同时也影响了终端施工，供需双弱格局未变，沥青矛盾暂不突出，关注疫情进展及疫情封控措施的解除，以及关注库存倒推需求的边际改善。

　　成本：中性偏多 平衡表显示原油2022年Q2-Q4均为去库。但拜登宣布将在未来6个月内以每天100万桶的速度释放共1.8亿桶的SPR，预计将从5月开始正式投放。如果能尽数释放，平衡格局可能最快在2季度后期到3季度扭转为累库。从历史的释放情况来看，当下美国仍未释放完去年11月的计划、以及3月初IEA的共同计划，历次的完成情况都不太好。关注实际的释放节奏。

　　开工率：偏多 开工率低位震荡，并且根据当前的检修信息来看，4月相较于3月的产量增量不足10万吨。

　　投机需求：中性 月底3月合同到期，提货较为集中，但听闻转手出售的销售情况一般。

　　刚性需求：偏空 终端需求仍然偏弱，疫情影响山东、华东部分地区的刚需释放，刚需恢复的速度不及往年同期。

　　盘面裂解价差：偏多 盘面裂解价差已有修复不过仍在偏低水平，估值偏低。

　　供需平衡表

　　按照季节性给出对于未来的预期。另外近端3-4月产量根据检修情况调整，并调整3月的需求使得库存变化符合实际，同步下调4月的需求。

　　3-4月的数字已经考虑了当前疫情的影响即供需都下调了。5-12月暂没有考虑疫情的影响，体现在两方面的未考虑，一是不确定5月供需是否还会因疫情而被压抑，如果被压抑，需要下调；二是不确定如果4月中下旬封控措施逐步解除，前期被压抑的需求是否会转移到5月及后续月份，如果有转移，需要上调。也就是说关键点在于疫情持续的时间长度，需要边走边看。

　　沥青周度整体开工率下降

　　开工率周度整体-2.2%至34.1%，华东-5%到36%，山东-8%至35%。

　　生产负荷下降的包括：齐鲁石化（600002）短暂转产渣油，东明石化转产渣油（并不打算连续生产沥青），宁波科元、阿尔法停工检修，泰州石化、上海石化（600688）转产渣油（间歇性生产）。

　　生产负荷上升的包括：岚桥石化近期将出成品（近一年未产，复产时间已推迟），中海四川检修结束开工复产。

　　除山东外，其余地区沥青开工率均为历史同期偏低水平，利润和需求共同限制了开工率的提升。

　　周产量预计二季度抬升但仍处于历史同期偏低水平

　　根据检修信息得到的周产量预计二季度重心抬升，但仍处于历史同期偏低水平。目前来看4-6月平均周产量分别为47.8万吨、50.9万吨、51.4万吨。

　　远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

　　数据来源：百川，卓创，隆众，

　　需求恢复缓慢

　　刚需（表观消费量-炼厂及社会库存变化）仍在低位，不过拐点已出，且上升速度低于去年同期。

　　刚需+投机需求之和（表观消费量-炼厂库存变化）相较于往年同期偏低，本周出现了明显上升。

　　按百川口径，本周刚需+1.3至38.0万吨，刚需+投机需求之和+6.4至48.5万吨。

　　数据来源：百川，隆众，

　　机械活动强度低（2月数据）

　　2月的挖掘机开工小时数为季节性低位，平均仅有47.9小时。

　　炼厂整体库存持稳

　　炼厂库存整体持稳49%，华东-2.6%至32%，华北山东持稳56%。

　　整体炼厂库存水平已超去年同期，说明下游需求无法承接当前的供应量。本周炼厂库存没有继续上升，因山东月底合同临近到期所以提货积极，华东主力炼厂发船居多并有移库。

　　数据来源：百川，隆众，

　　社会库存上升偏慢

　　社会库存整体+1.2%到36.2%，仍低于历史同期水平，另外曲线斜率也就是入库的速度也低于历史同期，说明贸易商整体的囤货行为偏弱。

　　江苏入库相对较为积极，有部分是前期期现套利对应的货在入库。

　　汽油裂解价差走弱明显，沥青裂解价差回升

　　原油剧烈波动使得油品现货裂解价差剧烈波动，同时疫情封控抑制了汽油消费，山东出货也受到一定的影响，汽油裂解价差跌至历史同期低位。

　　柴油裂解价差震荡，表现尚可。

　　沥青裂解价差有所反弹。

　　沥青现货综合利润回升

　　山东地炼加工内贸原油的利润为8元/吨。

　　山东地炼加工稀释沥青的利润为-368元/吨。

　　原油的波动主导了利润波动。

　　沥青现货价格震荡偏强

　　山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

　　沥青山东基差偏低

　　基差主要关注山东基差。

　　一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；

　　二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

　　目前山东基差偏低。

　　原油回调使得沥青盘面裂解价差被动修复

　　本周原油首行原油跌幅超10$/bbl，同期沥青06合约跌幅约200元/吨即5美元/bbl左右，原油大幅回调使得沥青裂解价差被动修复。

　　沥青仓单减少

　　厂库仓单注销，有货主计划提货。

　　燃料油数据跟踪

　　Bunker价格跟随原油回调

　　数据来源：路透，

　　燃料油EW低硫回落

　　数据来源：路透，

　　燃料油库存新加坡下降明显

　　数据来源：路透，

　　新加坡燃料油裂解价差高硫走强

　　数据来源：路透，

　　新加坡燃料油贴水高硫走强

　　数据来源：路透，

　　内外价差低硫走强

　　数据来源：路透，