挖掘事件型投资引发的交易性机会

在我们观察的9个事件中，发生频率较高的事件有：现金分红、高送配、股东增持。超额收益比较显著的事件有：增持公告、现金分红、高送配。获得超额收益概率比较高的事件有：股权激励、定向增发、高送配、增持公告。

　　股权激励：投资机会在预告前30个交易日(平均持续 30个交易日)，平均年化超额收益为67.20%，获得超额收益的概率为69.80%。

　　我们从2009年开始，对A股市场上的各种事件进行研究，包括财务业绩预告、财务业绩公告、现金分红、高送配、定向增发、公开增发、股东增持、高管增持、可转债到期、并购重组等事件。考察了这些事件发生的前后一段时间内，对应的股票在二级市场是否有超额收益，以及影响超额收益的因素。

　　在此，我们对研究的事件进行汇总。研究的事件包括财务业绩预增、财务业绩公告、现金分红、高送配、股权激励、定向增发、公开增发、增持、可转债到期等 9个事件。我们对所有事件进行样本调整，将样本调整到2005年1月1日至2010年9月30日之间，观察在此期间，各个事件发生的频率、特点，以及事件的发生，使对应股票在二级市场获得的超额收益。同时，考虑影响事件超额收益的一些因素，寻找这些事件的投资机会。

　　从发生的时间来看A股市场上的事件，可以分成定期事件和不定期事件两类：定期事件比如财务业绩公告、分红、送配这些事件，往往都集中在每年的3、4月发生；而增发、并购、股权激励等不定期事件，则可以在任何时间发生。对于定期事件，投资机会也比较集中。而不定期发生的事件，需要持续跟踪。

　　从2005年以来，各个事件发生的次数如表1所示。其中数量位为当年发生该事件的上市公司的家数，比例为发生该事件的上市公司数量占当年上市公司总数量的百分比。从表中可以看出，除了财务业绩预告、财务业绩公告是根据法律法规和相关规定必须进行的以外，其他上市公司根据自身情况、市场环境等，选择性发生的事件里，比较常见的事件有：现金分红、增持公告、高送配等。

　　财务业绩预告制度始于2000年，当时仅要求可能出现亏损的上市公司发布业绩预告。2002年，业绩预告制度进一步完善，上市公司按照预增、预减、略增、略减等类型来预告业绩。从2006年，深交所发布《深圳证券交易所上市公司业绩预告业绩快报披露工作指引》。之后，上市公司在预告业绩类型的同时，会公布预计净利润与上年同期相比增长率。

　　从2005年以来的情况观察，业绩预告多发生在10月(在三季报公布的同时，对全年的盈利状况进行预告)、1月份(通过发布业绩预告的方式，对财务业绩进行预告)。从2005年到2010年，在10月和1月进行预告的样本数量占样本总数的89%。

　　我们统计了2006年以来，各个行业(按证监会行业分类)各期预告业绩与实际业绩的差异情况。发现，自2006年以来，各行业预告准确的股票所占比重逐年增加。到2008年，很多行业的业绩预告准确率达到80%左　　右，最低的行业也达到了60%。预告业绩与实际业绩相差很大的情况不超过30%，上市公司业绩预告的质量在不断增强。A股市场上，几乎每天都有若干起事件发生。这些事件的发生，对对应股票在二级市场的表现有什么影响呢？

　　高送配：年化超额收益最明显

　　我们以2005年1月1日到2010年9月30日发生的事件为样本，以沪深300指数为基准，计算各个事件的超额收益。计算的超额收益为年化日均累计超额收益，并对样本数量取算术平均值。同时，计算样本中，有多大比例的股票可以获得超额收益(获得超额收益的概率)。我们认为，如果平均日均超额收益大于零，且获得超额收益的概率大于50%，则有投资机会。

　　业绩预增：预告到公告日之间超额收益明显。对于业绩预告增长的公司，业绩预告前30个交易日、业绩预告到业绩公告之间都能获得正的超额收益。其中，业绩预告日到预计公告日之间，超额收益和获得超额收益的概率都比较大。因此，对于业绩预增的股票，在预告到预计的公告日之间有投资机会，年化超额收益为 47.48%。

　　财务业绩公告：公告前30个交易日获得超额收益的概率较大。对于财务业绩增长的公司，在业绩公告前后30个交易日都能获得超额收益。其中，在业绩公告前超额收益比较大。在公告前后，超额收益差异不大，但是公告前获得超额收益的概率比较大。

　　现金分红：实施公告日至股权登记日之间超额收益明显。现金分红的超额收益在预案公告前30个交易日和实施公告日到股权登记日之间最明显，获得超额收益的概率也比较大。在实施公告日到股权登记日之间平均为4个交易日，年化超额收益为88.82%。

　　高送配：股权登记日之前有投资机会。对于有高送配的股票，在股权登记日之前都能获得超额收益。从超额收益的大小来看，实施公告日到股权登记日之间的超额收益最大。从获得超额收益的概率来看，预案公告前30个交易日获得超额收益的概率最大。实施公告日到股权登记日之间平均为4个交易日，年化超额收益高达 193.02%。在股权登记日之后，没有超额收益。

　　股权激励：预案公告前30个交易日到实施公告日前。实施股权激励的股票，在预案公告前30个交易日有超额收益，年化超额收益为67.17%，并且获得超额收益的概率也比较大。在预案公告到实施公告日之间，仍然有超额收益，但是能获得超额收益的概率很低。

　　定向增发：增发公告前一直有投资机会。有定向增发题材的股票，从通过发审委审核前30天开始，直到增发公告日都能获得超额收益。从公告前30日到增发公告日之间的年化超额收益为58.87%。

　　公开增发：预案公告前、发行日到发行股份上市日之间有投资机会。公开增发在预告日之前有超额收益，在发行日到上市日之间也有超额收益。

　　增持公告：公告前 5个交易日到公告后3个交易日有投资机会。增持公告前后30个交易日都能获得超额收益，而最大超额收益发生在公告前后3个交易日，年化超额收益高达133.98%。

　　股权激励：获超额收益概率最高

　　在量化分析的过程中我们发现，同样的事件，对不同的公司、在不同的市场环境下，带来的超额收益的状况各不一样。由事件带来的超额收益到多个因素的影响。首先，我们从一些共同因素入手，主要考察了所属行业、所处市场状况两个因素；其次，我们根据每个事件的特点，寻找影响这些事件的超额收益的个别因素。

　　在我们观察的9个事件中，发生频率较高的事件有：现金分红、高送配、股东增持；超额收益比较显著的事件有：增持公告、现金分红、高送配；获得超额收益概率比较高的事件有：股权激励、定向增发、高送配、增持公告。

　　业绩预增：投资机会在预告到公告日之间(平均持续 70个交易日)，平均年化超额收益为47.28%，获得超额收益的概率为 54.97%。财务业绩增长：投资机会在公告前30个交易日(平均持续30个交易日)，平均年化超额收益为31.40%，获得超额收益的概率为 54.12%。现金分红：投资机会在实施公告日到股权登记日(平均持续4个交易日)，平均年化超额收益为88.82%，获得超额收益的概率为 57.90%。高送配：投资机会在股权登记日之前(包括预告日前30个交易日)，平均持续66个交易日，平均年化超额收益为86.40%，获得超额收益的概率为62.07%。股权激励：投资机会在预告前30个交易日(平均持续 30个交易日)，平均年化超额收益为67.20%，获得超额收益的概率为69.80%。定向增发：投资机会在增发公告前，平均年化超额收益为 58.87%，获得超额收益的概率为65.39%。公开增发：投资机会在发行日到上市日(平均持续 7个交易日)，平均年化超额收益为29.26%，获得超额收益的概率为54.55%。增持公告：投资机会在公告前3个交易日到公告后3个交易日(平均持续8个交易日)，平均年化超额收益为133.98%，获得超额收益的概率为60.54%。可转债到期：投资机会在转股日后30天(平均持续30个交易日)，平均年化超额收益为24.00%，获得超额收益的概率为56.94%。

　　市场状况因素

　　市场行情：我们根据上证指数的60日均线，将2005年到2010年9月30日的市场分成牛市、熊市、震荡市三种市场状况。各个市场状况对应的时间段分别为：牛市为2005年1月1日至2007年12月30日，2009年1月1日至2009年7月31日；熊市为2008年1月1日至2008年12月 31日；震荡市为2009年8月1日至2010年9月30日。我们观察在各个事件有投资机会的事件段内，不同市场状况对超额收益的影响。如表3所示。

　　行业因素

　　对每个事件，我们挑出超额收益最高的5个行业，剔除获得超额收益概率低于50%的行业。超额收益大小相同时，参考获得超额收益的概率。各个事件发生时，超额收益最显著的5个行业如表4所示。

　　市值规模因素

　　对样本内的股票，根据市值规模划分成大盘股、中盘股和小盘股。我们根据中证指数的成分股来划分大中小盘股。其中，属于中证100成分股的为大盘股。属于中证200成分股的为中盘股，其他为小盘股。

　　个别因素

　　对观察的10个事件，我们分别考察对他们影响最大的几个因素；判断方法是选择最大超额收益-最小超额收益作为排序依据，并参考获得超额收益的概率。