巨幅波动后，伦镍将回归基本面？

伦镍逼仓事件浮出水面后，3月9日空头集团声称用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割，盘面在大涨72%之后出现4个跌停，3月23日再度低开高走收跌9%，本以为此事告一段落，但之后两个交易日伦镍再现两个涨停，沪镍更是再创历史新高。虽然LME再次宣布3月21日和3月23日镍的场内交易无效，镍价还是大幅上涨，近日价格又再度冲高回落。那么为何逼仓事件后伦镍还能暴涨？之后又为何继续大幅回落？后市何去何从？我们做一个简单的分析。

　　再度暴涨暴跌的原因分析

　　多空双方在博弈之后都选择平仓的最终结果，也就是多空都已经无法让对方巨亏斩仓出局，那么不如选择有利于自己的位置平仓。

　　3月下旬，伦镍出现四个跌停，朝空头有利的方向发展，如果这个时候手握胜券的空头宜乘胜追击，迅速在胜局当中加仓空单，直至把多头砸至成本线之下，在多头巨大的心理反差之下（从巨额盈利到亏损）逼迫多头斩仓出局，持仓继续大幅降至行情上涨以来新低，行情结束，那么空头打了一个漂亮的翻身仗。

　　空头为何不愿意乘胜追击？一个不太愿意的假设就是交仓难。中国原生镍一年的总产量是67.7万吨，镍板的一年产量是16.2万吨。无论做空的头寸是15万吨还是20万吨，在短时间里面交仓并非易事，且涉重洋交割，涉及巨大的额外的人力物力财力。这个时候宜见好就收，及时平空出场。由于空头产业集团在行业中的绝对龙头地位，产业链内众多企业跟其关联密切，跟随套保。在流动性严重缺失的情况下，少量的空头平仓即会引发价格的大幅上涨，更别说大家一条产业链上的连锁反应了。因此再现两个涨停不足为奇。

　　理解了空头平仓能引发上涨的逻辑之后，就不难理解后面的下跌是由多头平仓引起的。至于多头为何在有利情况下不选择继续乘胜追击，一是由于舆论压力，之前疑似做多的机构都选择出来辟谣。二是伦交所也对镍进行了提保，交易的成本提高。伦交所也采取了取消交易等措施，使得交易不确定增大。总之盘面看来，多头也在离场。

　　伦镍较难再度持续上涨逼空

　　那么镍价还能再度持续上涨继续逼空吗？笔者认为比较难。从持仓量来看，伦镍持仓已经创出2014年9月以来的新低了，表明多空双方都在积极地平仓。没有资金持续推动，伦镍较难持续大涨。有人说，那么后市还可以把仓位扩起来，继续大战三百回合。就目前的情况而言，交易所乃至政府部门都高度重视这一事件的后续影响，并采取了上调保证金、取消不合理的交易价格等办法，资金较难卷土重来继续造势。

　　后续仍需关注俄乌和谈进程

　　2022年俄罗斯镍矿产量预计恢复至22万吨左右，一级镍产量达17万吨。

　　俄乌冲突虽暂未造成实质性的减产，但对供需预期的潜在影响还是巨大的。冲突有多种演变路径，之前我们讲过，假设冲突持续6—10个月，那么俄镍运输就会持续受到影响，反映在全球供需平衡表上，一二季度可能缺口持续扩大，三四季度直接从过剩预期变成紧缺。

　　但这必将考验两国巨大的人力物力财力，且人心思稳，也可能以一方不敌认输出场，初步预计时间是五一前后。如果冲突短时间结束运输持续恢复，那么供需格局会朝平衡甚至略过剩发展。我们也可以观测原油价格走势作为辅助预期工具。因为此次原油加速上涨主要基于冲突升级预期。目前可以看到，WTI原油价格110美元/桶之上是重要压力位，周一大幅遇阻反映了冲突短期化的预期。

　　总之，镍的挤仓矛盾或通过多空双方离场在市场解决，或通过交易所干预来防止更大的风险来解决。国内现货成交停滞，出现累库，其他上下游企业如不锈钢、电池和三元材料产业链条也出现成交停滞。部分行业如电镀等出现了停产减产现象。我们也希望这些问题通过更高层面的协调来避免对整个产业更大的伤害。

　　当然，俄乌冲突不确定性仍在。基本面上，供应端镍矿价格高企，镍铁和电解镍供应偏紧，硫酸镍产量恢复不及预期，需求端新能源车产量维持高增速，不锈钢产量增长或提速。这些因素短期仍支持镍价维持相对高位，沪镍15万—17万元/吨的价格较难下破，伦镍价格巨幅波动后将收敛，最后回归供需基本面。（作者单位：国海良时期货）