多空因素交织 期债表现平稳

近期债市行情窄幅波动，利率跟随情绪面盘整。在管理层稳定市场信心后，股债赎回负反馈改善，短期内利率处于阶段性下行趋势中。

　　货币政策主动应对

　　周三，中国人民银行货币政策委员会2022年第一季度例会在北京召开，会议分析了国内外经济金融形势。

　　会议传达了市场关注的核心观点，一是国内经济 “面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”的定调保持不变，强调疫情与地缘政治冲突的影响，货币政策仍需积极助力稳增长。二是加大稳健的货币政策实施力度：会议点明“加大稳健的货币政策实施力度”“为实体经济提供更有力支持”，意味着货币政策不仅要“稳字当头”，更要“稳中求进”“主动应对”。自去年12月中央经济工作会议以来，稳增长是货币政策的执行目标。市场对于后期降准、降息还是存在较大的预期的，对期债短期形成一定的支撑。

　　中美利差收窄

　　在疫情的冲击下，市场对于3月经济回落已经有了一定的预期，近期债券市场表现还不错。从3月PMI数据可以看出，疫情成为目前国内经济增长的最大影响因素。疫情导致当地管控措施趋严，实体需求减少，企业临时减产停产并向上下游企业蔓延等同时冲击了国内正常的生产和需求秩序。此外，海外地缘政治冲突加剧对国内经济修复造成影响。输入性通胀压力下，上游原材料成本价格给中下游企业造成了不小的成本压力，企业开始减少原材料补库。政策方面看，政府要实现5.5%左右增速目标的决心和定力非常强劲，后续预计政府会出台相关积极的政策来为经济保驾护航，同时不出不利于稳定市场预期的措施。

　　俄乌事件导致全球商品价格大涨，带来一定的滞胀风险。对美国而言，胀的风险更大，对中国而言，滞的风险更大，因此中美两国都需要针对各自目标进一步政策发力。如果中国央行放松，美联储收紧，那么中美利差可能会在二季度出现倒挂，目前中美2年期国债和5年期国债的收益率已经接近倒挂。虽然中美名义利差越来越接近甚至倒挂，但中美的实际利差仍处于历史高位，使得人民币在贸易逻辑上仍相对于美元有吸引力，不会出现人民币大幅贬值或者明显的资金外流，对国内货币政策还不会形成明显掣肘。

　　对于债券市场而言，在2月持续下跌后，利率达到阶段性高位，近期在宽松预期和疫情反复影响下，国内利率出现下行，市场对未来货币政策预期有所升温，债市短期风险不大。但需要注意的是，出台进一步政策的最终目标在于稳增长，即实体经济增速的触底回升，因此，在稳增长的政策基调下，未来降准、降息等政策落地，债市更大概率会出现利多出尽的走势。

　　降准、降息短期内带来阶段性的交易机会，政策落地后期债较大可能会冲高回落，建议投资者保持理性。（作者单位：海通期货）